京东数字科技首席经济学家 沈建光
10月31日，国家统计局公布了10月官方PMI数据。制造业PMI为49.3%，较上月下降0.5个百分点，不及市场预期；虽然有假期因素扰动，但数据仍表明实体经济景气度不佳。结合三季度工业生产、消费、投资、外贸等核心经济数据全面走弱，当前中国经济下行压力不减、前景不容乐观。在此情况下，今年四季度对经济形势做好判断并相应部署政策显得尤为重要。
PMI分项呈现全面走弱：生产指数环比下降1.5个百分点至50.8%，生产扩张明显放缓；需求指标中，新订单降至49.6%、再度跌至荣枯线以下，新出口订单和进口同步回落，表明全球经济增长放缓以及贸易摩擦导致内外需持续走弱；价格指标也出现明显下滑，预示工业品价格不振，企业利润或继续承压；库存指标小幅下降，整体仍呈现主动去库存状态。此外，非制造业PMI受服务业拖累也降至52.8%的低位。
结合PMI以及近期的高频数据，我们判断10月宏观经济指标或维持低位。具体来看：
工业生产可能有所回落。虽然10月发电煤耗同比受基数偏低影响大幅上升，但考虑到今年工业增加值呈现季末抬升特点、且开工率数据不及去年同期，因此预计工业同比有所回落；固定资产投资延续弱势。基建方面，近期挖掘机、重卡产销、发改委项目申报额等先导指标反弹，前期发行的专项债也在逐步落地，基建投资有望稳步回升；地产方面，尽管土地市场降温且新开工增速下行，但考虑到房企加速推盘支撑销售、施工面积存量较大，我们倾向于地产仍有韧性、后续将温和回落；制造业方面，在企业利润下滑与需求疲软预期下，企业信心难有改善，制造业投资大概率延续疲软走势。
社零增速或小幅回升。高频数据显示，10月前三周乘用车零售同比与9月大致相当，而30大中城市商品房成交同比略有回落；不过，CPI走高可能在价格层面支撑名义社零增速。外贸方面，短期进出口的弱势恐难改变。尽管近期中美经贸谈判取得阶段性进展，但这仅仅避免了更差局面的出现，无法抵消前期加征关税对中国出口的冲击。10月全球制造业PMI仍处低位、出口运价指数维持偏低水平，出口形势难有显著好转；进口运价指数整体回落，叠加内需指标不振、基数抬升，进口仍然承压。
在当前经济形势复杂严峻的局面下，逆周期政策有必要进一步宽松。货币政策方面，“市场化降息”的必要性逐步凸显。在前期降准的刺激下，近来企业中长期贷款持续回升，基建、制造业的中长期贷款增长较快，政策效果正在体现。不过，当前企业尤其民营和中小微部门的实际融资成本仍然偏高、货币政策传导机制存在阻塞，因此稳增长和降成本仍需要价格型工具的助力，比如“市场化降息”，即通过调降MLF利率或加点的方式降低LPR报价。虽然近期通胀压力明显抬升，但在经济尚且不稳的情况下，下行风险仍将是决策层关注的重点；同时全球降息周期的开启也给了国内货币政策更多选择。
财政政策方面，专项债提前发行需加紧落地。前三季度全国累计新增减税降费达17834亿元，全年大概率会超额完成20000亿的任务，但如此力度依然难以对冲内需走弱。因此，在我们看来，随着专项债投向基建的比例不断提升，可以考虑在年内提前发行明年的专项债额度，以推动基建投资、缓解经济下行压力。
综上所述，短期内外不利因素难有显著改善、国内经济仍将承压。在此情况下，货币和财政政策有必要进一步宽松，可以考虑降息、提前发行专项债等政策措施。当然，中美贸易谈判仍然是重中之重，积极谈判、力促协议的达成仍是当前对外政策的首选。我们认为，11月中美两国有望签署第一阶段协议，国内经济将会迎来短暂的缓冲；如果配合逆周期政策的进一步放松，或为明年经济保持在6%以上打下坚实基础。
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