今日報告
【策略】MSCI年內第三次擴容，這次有何不同？——A股納入MSCI專題報告
【宏觀】10月PMI數據點評：製造業迴歸偏弱常態，建築業景氣回升
【半導體】TCL 集團三季報點評：逆風持續成長，柔性OLED手機面板即將量產；京東方Ａ三季報點評：大尺寸面板價格全面止跌，靜待行業拐點出現
【傳媒】分眾傳媒三季報點評：基本面企穩，靜待經濟復甦及競爭結構改善
【燃料電池】濰柴動力三季報點評：業績穩健增長，盈利能力、營運能力持續改善
【農業】普萊柯點評：禽類疫苗再下一城，研發推動產品升級
【通信計算機】用友網絡三季報點評：重磅雲產品齊發力，雲轉型加速；浪潮信息三季報點評：Q3業績略超預期，重申高增長拐點已至
【機械軍工】晶盛機電點評：Q1實現開門紅，直銷+非標提升助力全年目標達成
MSCI年內第三次擴容，這次有何不同？——A股納入MSCI專題報告
總量研究中心-策略李立峰/魏雪/艾熊峰/丁瀟
基本結論
隨著對外開放繼續推進、A股進一步納入各國際指數，外資流入將是大勢所趨，並將成為支撐市場底部的重要力量。隨著A股納入MSCI、富時羅素、標普道瓊斯等國際主流指數並穩步提高納入權重，境外投資者對我國金融市場的投資需求相應增加。因此，外管局已在9月10日宣佈全面取消合格境外投資者投資額度限制。隨著A股市場進一步對外開放，疊加A股納入MSCI等事件，外資長期流入大勢所趨，將成為支撐市場底部的重要力量。
A股投資者結構重塑：外資話語權不斷提高。隨著外資的加速流入，A股投資者結構中外資佔比快速提升。當前機構投資者中，從持有流通市值佔比角度來看，公募佔比最高為4.52%；其次為保險，佔比3.79%；第三為外資，佔比3.74%。與近兩年外資加速流入一致，外資佔比從2016年之後快速上升，與公募和保險的差距迅速縮小。未來，預計外資佔比還將進一步提升。
11月MSCI擴容第三步實施，外資增量資金屆時將流入A股市場，短期來看對市場情緒將有所提振；從行業來看，預計11月外資增量流入“醫藥、銀行、食品飲料、非銀、電子”等行業規模較大，上述板塊值得關注。中長期來看，A股逐步國際化，外資流入大勢所趨，外資話語權將逐步提高，有助於支撐市場底部區間，同時對市場的影響程度也將進一步加大。
投資建議
11月，MSCI將把A股大盤股納入比例進一步提升至20%，同時將中盤股按20%比例納入，於11月26日盤後正式生效。今年5月和8月，MSCI已順利完成A股納入比例提升前兩步，當前A股大盤股（含創業板大盤股）納入比例為15%。接下來，MSCI將在11月指數評審後，將A股大盤股納入比例進一步提升至20%，同時中盤股將首次納入，納入比例為20%。本次變動正式生效時間為11月26日盤後。
11月由於中盤股的納入，本次帶來的被動增量資金規模將為歷次最高，預計為493億人民幣，大盤股和中盤股被動增量資金分別為281億人民幣、212億人民幣。 目前A股已經歷了4次納入MSCI的比例變動，11月將迎來第5次，根據MSCI今年8月公佈的A股權重數據，我們預計11月MSCI帶來的被動增量資金規模約493億人民幣，高於過去4次，主要由於本次納入範圍擴大至中盤股，A股在MSCI新興市場等指數中的權重提升較多。11月中盤股按20%比例納入帶來的被動增量資金約212億人民幣，大盤股納入比例由15%提升至20%帶來的增量資金約281億人民幣。被動資金一般在生效前最後一個交易日進行配置，以減少追蹤誤差；從今年5月和8月A股納入MSCI比例提升經驗來看，外資在MSCI時間窗口流入明顯。
11月 175只中盤股將迎來首次納入，中盤股權重為15.41%，主要集中在醫藥、電子、計算機等行業。按照MSCI 8月指數評審公佈的名單，目前共175只中盤股將在11月納入MSCI，11月中盤股在所有納入成分股中的權重為15.41%，大盤股佔84.59%。中盤股中權重較大的有長春高新、正邦科技、海大集團、生益科技、古井貢酒等；從行業權重來看，主要集中在醫藥、電子、計算機、化工、食品飲料。11月中盤股納入後，加上此前公佈的268只大盤股，屆時納入MSCI的A股將共有443只。由於中盤股的納入， 11月銀行和非銀權重下降較多，而醫藥、計算機權重提升較多。從增量資金來看，11月醫藥、銀行、食品飲料、非銀等行業增量資金規模較大。
風險提示：A股納入MSCI進程不及預期，資本市場劇烈波動等。
10月PMI數據點評：製造業迴歸偏弱常態，建築業景氣回升
總量研究中心-宏觀邊泉水/段小樂/邸鼎榮
主要結論
數據：10月官方製造業PMI為49.3（前值49.8），非製造業PMI為52.8（前值53.7），綜合PMI產出指數為52.0（前值53.1）。
1、10月製造業PMI較上月回落，生產、需求均下行，價格環比回落，製造業景氣度有所弱化。
（1）供需角度看，生產較上月下降（-1.5至50.8），新訂單指數下行（-0.9至49.6），生產和需求均走弱，需求重回收縮區間。
（2）採購庫存角度，原材料庫存在收縮區內小幅下行（-0.2至47.4），產成品庫存在收縮區間內下行（-0.4至46.7），採購量下行（-0.6至49.8），企業仍處於去庫存階段。
（3）從價格來看，主要原材料購進價格指數下行（-1.8至50.4），出廠價格指數在收縮區間下行（-1.9至48.0）。
（4）進出口看，進口收縮區內下行（-0.2至46.9），出口在收縮區間內下行（-1.2至47.0），全球經濟增速放緩，對外需形成拖累。
（5）就業壓力仍存，從業人員指數在收縮區間內小幅上行（+0.3至47.3）。
（6）企業規模看，大型企業下行（-0.9至49.9），中型企業上行（+0.4至49.0），小型企業下行（-0.9至47.9），各類型企業景氣度總體依然偏弱。
（7）生產經營活動預期指數下行（-0.2至54.2），當前市場信心有所回落。
2、10月非製造業商務活動下行，服務業景氣度回落，建築業景氣度回升。
服務業商務活動指數回落（-1.6至51.4），從行業大類看，航空運輸業、郵政業、互聯網軟件信息技術服務等行業商務活動指數位於較高景氣區間，批發業、資本市場服務、房地產業等行業商務活動指數位於收縮區間。建築業指數回升（+2.8至60.4），新訂單指數小幅下行（-0.3至54.8），建築業市場需求仍有支撐。
3、10月PMI數據有以下三點值得關注：
（1）季末節前短暫衝高後，製造業PMI迴歸偏弱常態。國內來看，雖然基建、房地產建安投資對於需求有一定支撐，但經濟內生需求依然相對較弱，工業企業盈利相對偏弱，仍處於主動去庫存階段，製造業投資也相對偏弱。國外來看，雖然美國三季度GDP增速好於預期主要受到住宅投資的支撐，私人消費支出、私人設備和建築投資明顯放緩，海外需求也不樂觀。總體來看，當前經濟下行壓力依然較大。
（2）沙特原油供給衝擊過後，價格再度回落，反映了全球總需求仍偏弱。10月價格指數環比回落，其中石油、鋼鐵、有色等行業相關價格指數相對較低。當前房地產建安投資是國內工業品價格的重要支撐，但隨著期房建設的完成，疊加房地產嚴控政策下，建安投資也將放緩，國內工業品價格也將面臨下行壓力。PPI下行將導致企業實際利率的被動攀升，考慮到豬肉等食品價格帶動下CPI未來幾個月仍將處於高位，雖然貨幣政策不會僅僅關注CPI，但持續大幅上升的豬通脹也是貨幣當局要考慮的問題之一，因此降息的時點可能會相對推遲，年內逆週期調節可能更需依賴財政政策。
（3）建築業PMI重回高景氣區間，全年基建投資預計回升至5%。10月建築業PMI回升，建築業新訂單相對穩定，印證了我們此前的判斷，即9月建築業PMI回落可能與國慶停工有一定關係，總體建築業需求依然是比較好的。此外挖掘機、瀝青混泥土攤鋪機等銷量連續三個月處於高位，部分也印證了基建投資的改善。當前基建投資的問題可能在於資金，9月末地方專項債額度發行完以後，10月以來還沒有新增專項債的發行，市場所期望的明年額度提前發行，還沒有看到；同時，利率上行10月城投債融資規模明顯下降。疊加當前基建總體的態度也是“託而不舉”，雖然基建回升的方向是確定的，力度可能還是相對有限的，不可抱太高期望，預計全年基建增速升至5%左右。
風險提示：財政寬鬆力度不足、貨幣政策過緊、信用進一步收縮、房地產行業出現風險、中美貿易摩擦升溫。
TCL 集團三季報點評：逆風持續成長，柔性OLED手機面板即將量產
創新技術與企業服務研究中心-半導體範彬泰/樊志遠
投資建議
我們分別下調公司2019-2020年歸母淨利潤幅度約4.7%，5.1%和7.8%，未來三年EPS分別為0.26元，0.29元和0.43元，對應的P/E估值分別為13x,11x和8x，維持公司“買入”評級。
業績簡評
剔除2019年Q1重組業務的影響，TCL集團今年前三季度備考營收約412億，同比成長19.2%，備考歸母淨利潤約25.8億，同比成長19.2%，第三季度營收約150億，歸母淨利潤4.85億，業績整體符合預期。
經營分析
三季度面板價格仍有小幅下跌，TCL集團逆風成長：2019年前三季度電視面板單價平均跌幅超過20%，TCL集團毛利率也從2018年的18.4%下跌至13%。對於各大面板廠來看，公司的毛利率仍然處於行業領先的位置，營業利潤率也是大尺寸面板廠中唯一保持盈利的，淨利潤率明顯高於韓廠龍頭LGD與臺廠友達光電，比國內面板廠商龍頭京東方盈利能力更強。公司的EBITDA/營收幾乎為LGD的2.5倍，友達光電的5.1倍，盈利能力遠高於韓廠和臺廠。
LTPS-LCD手機面板出貨大幅增長，長期成長趨勢不變：今年前三季度華星光電的產品結構已經從只有大尺寸電視面板轉變為電視和手機面板並重，其中大尺寸面板營收135.5億，佔比約為55%，小尺寸面板營收升至110億，佔比也拉高至45%。今年前三季度小尺寸面板出貨量約8800萬片，出貨面積超過100萬平米，同比增長252%。位於武漢的小尺寸6代LTPS-LCD產線t3產能已提升至50K/月，公司通過技術改善以進一步擴充產能。
武漢6代柔性OLED產線預計於今年四季度將投產，大尺寸Mini-LED明年有望成為爆發元年：公司在新產品和新技術方面也有重量級儲備，分別是Mini-LED on TFT 背光的大尺寸產品和柔性手機OLED面板。TCL華星已經發布了基於Mini-LED on TFT的MLED星曜產品，以滿足中高端市場需求，預計未來三年Mini-LED產品在電視領域滲透率有望達到5%，市場空間超過1000萬臺。此外今年Q4即將投產的武漢T4產線將成為公司首條量產的6代柔性OLED產線，在中小尺寸領域的柔性AMOLED面板公司重點佈局屏下攝像、可摺疊等柔性顯示技術，產品已獲多家品牌戰略客戶認可。
風險提示：下游電視整機需求持續低迷， 公司的新產品Mini-LED大尺寸和柔性OLED導入客戶端進度可能低於預期。
京東方Ａ三季報點評：大尺寸面板價格全面止跌，靜待行業拐點出現
創新技術與企業服務研究中心-半導體範彬泰/樊志遠
投資建議
由於今年三季度旺季中顯示面板價格沒有出現預期中的止跌回彈，所以微幅下調2019-2021年營收幅度分別為10%，11%和9%，歸母淨利潤下調幅度較大，分別下調至27億，61億和112億，調整幅度分別為43%，39%和28%。我們認為隨著這一輪行業產能洗牌結束，京東方作為全球面板龍頭將受益行業集中度的進一步提升，所以維持“買入”評級。
業績簡評
京東方2019年三季度營收約307億，同比成長18%，歸母淨利潤僅為1.84億，同比下滑約為54%。前三季度營收到到857億，增長23.4%，但是利潤端受到面板價格下跌的影響，獲利約為19億，同比減少45%。
經營分析
電視面板價格三季度下跌拖累公司毛利率下滑：2019年3Q公司毛利率下滑了約4%，主要原因在於佔比公司營收超過40%以上的電視面板價格下跌幅度近5%。毛利率的下滑進一步拖累公司營業利潤率在近三年首次轉負，降至-1.9%。對於以大尺寸電視面板為主的顯示面板廠商都經歷了艱難的一個季度，行業龍頭LGD今年Q3毛利率降至5.2%，營業利潤率降至-7.5%，臺灣面板龍頭友達光電獲利更加嚴峻，毛利率和營業利潤率分別下滑至-0.4%和-7.8%。
公司柔性OLED產能持續開出，助力華為摺疊手機Mate X順利上市：作為國內首傢俱備柔性OLED屏幕量產能力的廠商，京東方成為10月底已經上市的華為摺疊手機的獨家供應商。公司成都柔性OLED產線已經順利量產，綿陽產線仍在產能爬坡，還有2條在規劃中， 2018-2025年公司柔性OLED產能增速（CAGR）高達50%，預計到2025年公司在全球手機OLED面板市場份額有望達到22%，僅次於三星的38%。
韓廠8.5/7.5代LCD產線退出決心已定，明年2Q的東京奧運會備貨期有望拉動行業逐漸復甦：“韓廠退大陸進”成為顯示面板行業發展的確定性趨勢，今年韓廠龍頭LGD已經連續三個季度虧損，預計P7和P8產線將於明年初轉換為OLED產線，經過這一輪行業產能洗牌，京東方在今年將超過LGD成為全球出貨面積最大的顯示面板廠商。除了供給收縮，電視機廠在今年4季度完成庫存清理後將進入2020年1Q和2Q連續兩個備貨旺季，面板價格拐點有望出現在明年Q1或者Q2。
風險提示：韓廠LGD和三星關廠進度延後；明年Q1和Q2需求不及預期。
分眾傳媒三季報點評：基本面企穩，靜待經濟復甦及競爭結構改善
消費升級與娛樂研究中心-傳媒互聯網裴培
投資建議
我們下調盈利預測，預計2019-2021年歸母淨利潤分別為19.4（下調42%）、34.8（下調20%）、48.0（下調12%）億。對應PE分別為45、25和18倍。看好公司長期發展空間和護城河，維持“增持”評級。
業績
公司2019年前三季度營業收入89.06億，同比下滑18.12%；歸母淨利潤13.60億，同比下滑71.72%。公司2019年第三季度收入31.89億，同比下滑15.33%；歸母淨利潤5.82億，同比下滑60.18%。公司預計2019年歸母淨利潤範圍17.50-20.50億，同比下滑64.8%-69.9%。
投資邏輯
19年三季度業績符合預期，逐步優化點位、成本趨於平穩，靜待經濟復甦及競爭結構改善，未來業績彈性較大。19年第三季度延續下滑趨勢，營收同比下滑15.3%，歸母淨利潤下滑60.2%；營業成本連續三個季度保持平穩，防禦性擴張結束，預計整體點位數與19年中維持穩定。
19年已成定局，長期看好客戶結構改善，短期關注刊例價及應收賬款週轉天數改善。分眾的樓宇媒體和影院媒體屬於品牌廣告範疇，投放預算由年初確定，復甦具有滯後性，四季度營收仍然承壓。18年以前分眾客戶佔比最高為互聯網類及新經濟類客戶，下滑較為明顯；傳統消費品客戶投放增長趨勢延續，長期看好國內消費升級帶來的品牌投放需求。然而除了宏觀經濟和廣告行業景氣度，我們認為刊例價格和應收賬款週轉天數持續改善都說明分眾樓宇媒體有弱復甦跡象。
新潮直接衝擊有限，電梯電視（尤其是商務樓）領域分眾壁壘最深、新潮難以插足，電梯海報（與新潮梯內屏均主要在社區電梯內部）領域直面競爭。儘管新潮19年營收端有明顯增長，但實際對分眾的直接分流效果非常小。1）廣告主未分流，分眾絕大部分廣告收入來自於全國性客戶。2）點位重合度低，分眾與新潮整體點位重合度約20%。由於品牌廣告投放特徵，二線樓宇媒體刊掛率一般低於一線，導致毛利率較低，成為未來分眾毛利率制約因素，“千樓千面”的方式“收割”地區性客戶和中小客戶或是最佳出路。
風險提示：競爭加劇導致新一輪點位擴張；互聯網新經濟廣告主需求長期低迷等。
濰柴動力三季報點評：業績穩健增長，盈利能力、營運能力持續改善
新興產業中心-燃料電池劉妍雪/彭聰/張帥
投資建議
我們維持公司2019-2021年歸母業績為96、101、106億元的預測，業績增速為10%、 5%、5%。我們採取分部估值法，給予公司目標股價15.2元，對應2019年PE估值為12.6倍，給予買入評級。
業績
公司1-9月營收1267億元，同比增加7%，歸母業績17.7億元，同比增加18%，歸母扣非業績14.9億元，同比增加13%，符合預期。
投資邏輯
重卡產業鏈市佔率提升+凱傲穩健增長，助力公司營收穩健增長。1）2019年1-9月重卡銷量達89萬輛，同比減少0.8%，公司營收同比增加7%，公司營收增速高於行業主要系公司重卡發動機、重卡整車市佔率提升，疊加凱傲叉車業務、智能物流業務穩健增長（凱傲2019年H1營收同比增加13%）。2）從單季度公司營收、重卡銷量增速來看，2019年Q1、Q2、Q3營收增速為15%、6%、-0.2%，重卡銷量增速為1%、-5%、4%，營收增速有所放緩但較為穩健，Q3重卡銷量有所改善，預計全年重卡銷量約110萬輛，支撐公司全年營收穩健增長。
產品結構優化、銷售費率下降，助力公司盈利能力優化。2019年1-9月公司毛利率、淨利率分別為22.1%、7.4%，較去年同期提升0.4pct、0.6pct，毛利率提升主要系公司大排量產品佔比持續提升，淨利率提升幅度高於毛利率主要系公司銷售費率下降0.4pct至6.3%，投資收益淨收益佔營收比例提升0.1pct。
營運能力持續改善，現金流不佳主要系付現比提升。1）2019年1-9月公司存貨週轉天數下降2.4天至57天，應收賬款週轉天數下降0.6天至35天，營運能力略有改善。2）2019年1-9月公司經營活動產生的現金流淨額為40億元，同比減少38%，主要系公司收現比較去年同期下降1.7pct至82%，付現比較去年同期提升5pct至70%。公司Q3經營活動產生的現金流淨額為-14億元，較去年同期（-20億元）有所改善。
燃料電池業務有序開展，未來可期。目前公司已有4款搭載濰柴動力燃料電池系統的客車進入工信部推薦車型目錄，並具備燃料電池的批量生產及配套能力，聯合中通客車在濰坊打造了3條氫燃料電池公交車運營專線，投放30輛燃料電池公交車開展運營，累計運營里程達50萬公里。
風險提示：重卡銷量不及預期、工程機械銷量不及預期、併購整合風險。
普萊柯點評：禽類疫苗再下一城，研發推動產品升級
醫藥健康研究中心-農業沈嘉妍/袁維
投資建議
公司高研發投入+多產品佈局，持續看好公司未來研發落實業績，在不計入目前未上市產品的前提下，給予公司2019-2021年EPS分別為0.45/0.54/0.61元/ 股，對應 PE 為53/44/39倍，維持“買入”評級。
事件
10月31日，公司公告成功拍得乾元浩持有的南京梅里亞50%股權，擬受讓中海生物自法國梅里亞處取得的南京梅里亞50%股權，公司將持有南京梅里亞100%股權，同時更名為“普萊柯（南京）生物技術有限公司”。
經營分析
在禽行業高景氣度背景下，公司將切入最大禽苗產品禽流感（H5+H7）疫苗市場；公司此次收購的南京梅里亞公司擁有高致病性禽流感（H5+H7）疫苗產品的生產資質，將協同公司豐富產品結構；高致病性禽流感（H5+H7）疫苗是市場規模最大的單一品類，2019年政府強免政策將高致病性禽流感二價滅活疫苗變更為三價滅活疫苗，根據今年招標採購價格來看，新型疫苗價格均有所提升，也將帶來禽流感疫苗市場的大幅擴容；在目前禽行業高景氣週期下，禽苗市場迎來量價齊升，公司將充分受益。
高研發投入鑄就多產品轉化，公司將致力於實現高致病性禽流感（H5+H7）疫苗由全病毒疫苗到基因工程疫苗的升級換代； 公司是獸藥行業少數具備獨立研發能力的企業，2019年上半年公司研發投入佔比達14.21%，位列行業第一；目前根據國家獸藥基礎數據庫，禽流感三價苗共有11家生產企業，均為滅活疫苗，公司將會利用其新一代基因工程疫苗技術，將禽流感疫苗升級換代為基因工程疫苗，充分發揮技術優勢，保持在禽用市場疫苗方向的領先地位。
擁有畜類禽類疫苗中市場規模最大單品種苗，實現全產業鏈佈局；禽苗市場規模最大的單一品種為高致病性禽流感（H5+H7）疫苗，畜苗市場規模最大的單一品種為口蹄疫疫苗，近兩年公司厚積薄發，逐步攻克了行業中兩大苗種，豬偽狂犬gE基因缺失滅活疫苗等也有待上市，同時公司憑藉先進的基因工程疫苗研發技術平臺全力支持非瘟疫苗研發，未來有望憑藉其研發平臺進一步擴寬產品矩陣。
風險提示：下游養殖行業波動、疫病風險、新品銷售不及預期及市場競爭加劇風險、政府招標採購政策變動的風險、併購整合風險、人才流失風險。
西部超導三季報：高端鈦材需求旺盛，收入保持較快增長
高端裝備製造與新材料研究中心-機械軍工趙玥煒/王華君
投資建議
由於原材料價格上漲較多，我們略下調公司盈利預測，預計19-21年歸母淨利潤為1.6億元（下調9.6%）/1.9億元（下調5.9%）/2.2億元，同比增長15%/22%/16%。
業績
公司前三季度實現營業收入9.83億元，同比增長31%；實現歸母淨利潤1.12億元，同比增長12%。第三季度實現營業收入3.14億元，同比增長41%；實現歸母淨利潤2613萬元，基本與上期持平。公司收入實現超預期增長，業績略低於預期，主要原因是原材料價格上行及部分費用上升所致。
點評
收入高增長印證高端鈦材需求旺盛，業績略低於預期主因原材料價格上行
1）前三季度收入維持高增速，同比增長31%，印證公司產品，尤其是高端鈦材需求旺盛。同時，公司預收款項（銷售合同預收）同比增長86%；預付賬款（材料採購）同比增長85%，預示公司在手訂單飽滿。
2）前三季度歸母淨利潤同比增長12%、第三季度歸母淨利潤同比基本持平，低於市場預期，主要是因為原材料價格上漲。根據上游海綿鈦價格，我們測算，第三季度海綿鈦均價同比上升約23%，對公司業績產生一定影響。
高端鈦材是主力產品，受益下游重點航空型號放量，毛利率有望逐步恢復
1）公司已率先取得國內新一代戰機、運輸機的鈦材供應商資質，多種新型鈦材實現批量應用。我們預測，中性假設下，未來3年主要由新一代戰機、運輸機拉動航用鈦材應用，預計年均新增航用鈦材約1900噸，3年總新增量約5800噸，對應17.4億元新增需求市場；未來十年，預計總新增量為7.6萬噸，對應228億元市場增量空間，需求廣闊。
2）相比低端鈦材，高端鈦材具有更高的附加值與溢價能力，能夠形成有效的成本轉嫁機制，預計公司毛利率有望逐步恢復（詳細見後文分析）。
前瞻佈局高溫合金、超導材料，公司中長期成長有向上動力
公司是國內唯一低溫超導線材商業化企業，且於2014年切入高溫合金領域，未來有望受益MRI設備與航空發動機的國產化替代。
風險提示：航空新型號上量不及預期；原材料漲價的風險；鋁鋰合金、複合材料等材料對鈦合金的替代風險；應收週轉較差的風險；存貨較大的風險。
用友網絡三季報點評：重磅雲產品齊發力，雲轉型加速
創新技術與企業服務研究中心-通信計算機羅露/孟林/唐川
投資建議
公司雲轉型效果好於預期，我們上調公司2019年的盈利預測5%。預計公司19-21年實現淨利潤分別為7.25/7.95/9.73億元；EPS分別為0.29/0.32/0.39元，維持“買入”評級。
業績
10月30日，公司發佈2019年三季報，前三季度實現營收50.09億元，同比增長10.1%；歸母淨利潤為4.47億元，同比增長196.4%；扣非歸母淨利潤為1.74億，同比增長36.6%。
點評
雲轉型加速。報告期內，公司雲服務收入7.83億元，同比增長125.2%;傳統軟件收入在停售NC情況下實現穩中略升,為公司雲轉型提供有力支撐。Q3單季扣非後虧損0.91億元，主要系研發投入加大所致。前三季研發投入11.34億元，同比增長26.9%。預收賬款5.76億元同比增長91.3%，預收賬款中雲業務佔比提升至44.9%；預收賬款是雲業務發展的重要先行指標，印證公司轉型效果顯現。分形態看，公司實現SaaS收入4.98億，增長161.5%；BaaS收入1.67億，增長144.8%；PaaS收入1.10億元，增長28%；DaaS業務收入845萬，增長158.7%。公司大力轉雲成效顯著，雲產品力優勢凸顯。
高中端重磅雲產品齊發力。高端業務方面，公司從Saas層到Paas層深耕大型企業，發佈全新一代企業雲服務平臺iUAP5.0產品，NC Cloud雲服務產品簽約客戶超150家。同時，公司面向成長型企業推出了提供融合一體、支持企業全球化經營與社會化商業的YonSuite雲服務產品。報告期內，大中型企業雲服務續費率從H1的58.55%升至59.4%，小微型企業從54.4%升至59.0%。公司中高端產品競爭力不斷增強，續費率有望持續提升。
生態戰略再升級。公司發佈“融合”新生態戰略，加深與華為、聯通和工商銀行等龍頭企業的戰略合作。報告期內，雲市場入駐夥伴超過4600家，入駐產品和服務突破7100個。隨著雲ERP國產化替代加速，看好公司依託產品力及生態優勢延續領先優勢。
風險提示：宏觀經濟下行壓力增大，企業IT支出縮減；互聯網廠商入局行業競爭加劇；企業上雲進度不及預期。
浪潮信息三季報點評：Q3業績略超預期，重申高增長拐點已至
創新技術與企業服務研究中心-通信計算機羅露/孟林/唐川
投資建議
下游需求回暖疊加競爭格局改善，重申公司高增長拐點已至。維持2019-2021年歸母淨利潤8.96/14.03/18.62億元的盈利預測，當前股價對應PE 37/23/18倍。給予2020年目標價39元，目標市值500億元，“買入”評級。
業績
公司前三季度實現營業收入382.3億元，YoY +13.8%；實現歸母淨利潤5.18億元，YoY +39.1%。Q3單季度實現營業收入166.9億元，YoY +15.6%；實現歸母淨利潤2.44億，YoY +38.9%。業績略超預期。
點評
Q3收入加速，費用率大幅改善。收入端，對比Q2僅2.6%的同比增速，公司在Q3實現了加速增長，驗證了此前我們關於Q2營收增速觸底、Q3起有望出現重大邊際改善的觀點，符合預期，我們判斷收入加速主要受益競爭格局改善、市場份額提升。費用端，Q3銷售/管理/研發費用YoY 僅+3.1%/+8.7%/3.3%，遠低於收入增速，我們認為主要受益規模以及品牌效應。Q3期間費用整體YoY+ 5.7%，受益費用投放增速放緩以及毛利率小幅提升，公司淨利率提升0.25 pct.，導致淨利潤增長略超預期。
上下游賬期管理效果明顯，經營活動現金流持續改善。公司Q3經營性現金流量淨額為-8.5億，去年同期為-12.11億，有顯著改善。公司在經營性淨現金流方面延續了自去年Q4起的向好趨勢，我們認為主要是由於業務規模擴大，公司在產業鏈中的話語權有所增強，使得公司可以在上下游賬期、採購節奏、貨款回收等方面做一些主動管理。我們預計，隨著市場份額的提升，公司在經營活動淨現金流方面的向好趨勢將持續。
北美雲巨頭資本開支回暖疊加5G建設推進，行業重回高增長時間窗口臨近。北美雲巨頭資本開支從Q2起回暖，Q3主要雲計算廠商亞馬遜、谷歌分別實現了YoY +40.1%、+27.5%的增長（Q2分別為YoY +9.8%、+11.8%）。此外，Q3英特爾數據中心營收YoY +4%（Q2為 YoY -10%），從數據上看北美雲相關廠商資本開支回暖跡象明顯，據此推測國內雲巨頭資本開支有望在明年初回暖。此外，5G進入規模建網期，邊緣計算建設推進（公司於10月中標中移動邊緣計算服務器首單）、5G規模商用在即，服務器行業有望重新迎來高增長，我們認為公司將充分受益行業發展紅利。
風險提示：雲計算廠商及運營商資本開支不及預期；中美貿易摩擦對公司業務影響存在不確定性。
晶盛機電點評：Q1實現開門紅，直銷+非標提升助力全年目標達成
高端裝備製造與新材料研究中心-機械電新朱榮華/姚遙/王華君
投資建議
預計2019-2021年淨利潤6.7/9.0/11.0億元，同比增長15%/35%/22%，EPS為0.52/0.70/0.86元，對應PE為28/21/17倍。給予公司2020年24倍PE估值，6-12月目標價16.8元。維持“買入”評級。
事件
公司公告，近日中國招標投標公共服務平臺發佈中環協鑫可再生能源太陽能電池用單晶硅材料產業化工程五期項目第一批設備採購第一包（招標編號：FZK2019-2-261）、第二包、第三包中標候選人公示，晶盛機電為項目第一中標候選人。中標金額：共計14.25億元。該項目中環協鑫計劃總投資15.09億元，設計產能目標9959MW/年。
點評
招標內容：本批次設備採購共分三個標段，其中第一包採購設備為全自動晶體生長爐、第二包採購設備為單晶硅棒切磨加工一體線裝置、第三包採購設備為單晶硅棒截斷機。
該合同公司中標金額：共計14.25億元（其中第一包中標金額為12.10億元，第二包中標金額為1.98億元，第三包中標金額為0.17億元）。
交貨週期：合同簽訂後210天。
新接訂單回暖，保障公司來年業績：公司2018年新籤光伏設備訂單超26億元，半導體設備訂單超5億元，且主要集中在去年上半年，2018年下半年訂單增速放緩，2019年上半年訂單實現恢復性增長。公司上半年已公告晶科、上機的大額訂單，合計超18億元。截止三季度，公司未完成合同總計25.58億元，其中未完成半導體設備合同5.4億元。若中環協鑫該次招標後期公司能正式簽訂合同，將有力保障公司來年業績高增長。
公司三季度迎來業績拐點：1-9月公司營收20.07億元，同比增長6.23%；歸母淨利潤4.72億元，同比增長5.85%。其中Q3單季度營收8.29億元，同比增長28.4%；淨利潤2.21億元，同比增長37.4%；扣非淨利潤2.25億元，同比增長48.2%。
？三季報公司毛利率38.2%，淨利率23.3%。環比看，前三季度毛利率分別為33.7%/39.2%/40.6%；淨利率分別為21.9%/21.0%/23.4%，持續改善。
風險提示：光伏行業政策風險；硅片價格下跌導致單晶硅擴產低於預期風險；中環股份光伏大硅片投產不及預期風險；半導體設備持續獲得訂單的風險。
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