今日报告
【策略】MSCI年内第三次扩容，这次有何不同？——A股纳入MSCI专题报告
【宏观】10月PMI数据点评：制造业回归偏弱常态，建筑业景气回升
【半导体】TCL 集团三季报点评：逆风持续成长，柔性OLED手机面板即将量产；京东方Ａ三季报点评：大尺寸面板价格全面止跌，静待行业拐点出现
【传媒】分众传媒三季报点评：基本面企稳，静待经济复苏及竞争结构改善
【燃料电池】潍柴动力三季报点评：业绩稳健增长，盈利能力、营运能力持续改善
【农业】普莱柯点评：禽类疫苗再下一城，研发推动产品升级
【通信计算机】用友网络三季报点评：重磅云产品齐发力，云转型加速；浪潮信息三季报点评：Q3业绩略超预期，重申高增长拐点已至
【机械军工】晶盛机电点评：Q1实现开门红，直销+非标提升助力全年目标达成
MSCI年内第三次扩容，这次有何不同？——A股纳入MSCI专题报告
总量研究中心-策略李立峰/魏雪/艾熊峰/丁潇
基本结论
随着对外开放继续推进、A股进一步纳入各国际指数，外资流入将是大势所趋，并将成为支撑市场底部的重要力量。随着A股纳入MSCI、富时罗素、标普道琼斯等国际主流指数并稳步提高纳入权重，境外投资者对我国金融市场的投资需求相应增加。因此，外管局已在9月10日宣布全面取消合格境外投资者投资额度限制。随着A股市场进一步对外开放，叠加A股纳入MSCI等事件，外资长期流入大势所趋，将成为支撑市场底部的重要力量。
A股投资者结构重塑：外资话语权不断提高。随着外资的加速流入，A股投资者结构中外资占比快速提升。当前机构投资者中，从持有流通市值占比角度来看，公募占比最高为4.52%；其次为保险，占比3.79%；第三为外资，占比3.74%。与近两年外资加速流入一致，外资占比从2016年之后快速上升，与公募和保险的差距迅速缩小。未来，预计外资占比还将进一步提升。
11月MSCI扩容第三步实施，外资增量资金届时将流入A股市场，短期来看对市场情绪将有所提振；从行业来看，预计11月外资增量流入“医药、银行、食品饮料、非银、电子”等行业规模较大，上述板块值得关注。中长期来看，A股逐步国际化，外资流入大势所趋，外资话语权将逐步提高，有助于支撑市场底部区间，同时对市场的影响程度也将进一步加大。
投资建议
11月，MSCI将把A股大盘股纳入比例进一步提升至20%，同时将中盘股按20%比例纳入，于11月26日盘后正式生效。今年5月和8月，MSCI已顺利完成A股纳入比例提升前两步，当前A股大盘股（含创业板大盘股）纳入比例为15%。接下来，MSCI将在11月指数评审后，将A股大盘股纳入比例进一步提升至20%，同时中盘股将首次纳入，纳入比例为20%。本次变动正式生效时间为11月26日盘后。
11月由于中盘股的纳入，本次带来的被动增量资金规模将为历次最高，预计为493亿人民币，大盘股和中盘股被动增量资金分别为281亿人民币、212亿人民币。 目前A股已经历了4次纳入MSCI的比例变动，11月将迎来第5次，根据MSCI今年8月公布的A股权重数据，我们预计11月MSCI带来的被动增量资金规模约493亿人民币，高于过去4次，主要由于本次纳入范围扩大至中盘股，A股在MSCI新兴市场等指数中的权重提升较多。11月中盘股按20%比例纳入带来的被动增量资金约212亿人民币，大盘股纳入比例由15%提升至20%带来的增量资金约281亿人民币。被动资金一般在生效前最后一个交易日进行配置，以减少追踪误差；从今年5月和8月A股纳入MSCI比例提升经验来看，外资在MSCI时间窗口流入明显。
11月 175只中盘股将迎来首次纳入，中盘股权重为15.41%，主要集中在医药、电子、计算机等行业。按照MSCI 8月指数评审公布的名单，目前共175只中盘股将在11月纳入MSCI，11月中盘股在所有纳入成分股中的权重为15.41%，大盘股占84.59%。中盘股中权重较大的有长春高新、正邦科技、海大集团、生益科技、古井贡酒等；从行业权重来看，主要集中在医药、电子、计算机、化工、食品饮料。11月中盘股纳入后，加上此前公布的268只大盘股，届时纳入MSCI的A股将共有443只。由于中盘股的纳入， 11月银行和非银权重下降较多，而医药、计算机权重提升较多。从增量资金来看，11月医药、银行、食品饮料、非银等行业增量资金规模较大。
风险提示：A股纳入MSCI进程不及预期，资本市场剧烈波动等。
10月PMI数据点评：制造业回归偏弱常态，建筑业景气回升
总量研究中心-宏观边泉水/段小乐/邸鼎荣
主要结论
数据：10月官方制造业PMI为49.3（前值49.8），非制造业PMI为52.8（前值53.7），综合PMI产出指数为52.0（前值53.1）。
1、10月制造业PMI较上月回落，生产、需求均下行，价格环比回落，制造业景气度有所弱化。
（1）供需角度看，生产较上月下降（-1.5至50.8），新订单指数下行（-0.9至49.6），生产和需求均走弱，需求重回收缩区间。
（2）采购库存角度，原材料库存在收缩区内小幅下行（-0.2至47.4），产成品库存在收缩区间内下行（-0.4至46.7），采购量下行（-0.6至49.8），企业仍处于去库存阶段。
（3）从价格来看，主要原材料购进价格指数下行（-1.8至50.4），出厂价格指数在收缩区间下行（-1.9至48.0）。
（4）进出口看，进口收缩区内下行（-0.2至46.9），出口在收缩区间内下行（-1.2至47.0），全球经济增速放缓，对外需形成拖累。
（5）就业压力仍存，从业人员指数在收缩区间内小幅上行（+0.3至47.3）。
（6）企业规模看，大型企业下行（-0.9至49.9），中型企业上行（+0.4至49.0），小型企业下行（-0.9至47.9），各类型企业景气度总体依然偏弱。
（7）生产经营活动预期指数下行（-0.2至54.2），当前市场信心有所回落。
2、10月非制造业商务活动下行，服务业景气度回落，建筑业景气度回升。
服务业商务活动指数回落（-1.6至51.4），从行业大类看，航空运输业、邮政业、互联网软件信息技术服务等行业商务活动指数位于较高景气区间，批发业、资本市场服务、房地产业等行业商务活动指数位于收缩区间。建筑业指数回升（+2.8至60.4），新订单指数小幅下行（-0.3至54.8），建筑业市场需求仍有支撑。
3、10月PMI数据有以下三点值得关注：
（1）季末节前短暂冲高后，制造业PMI回归偏弱常态。国内来看，虽然基建、房地产建安投资对于需求有一定支撑，但经济内生需求依然相对较弱，工业企业盈利相对偏弱，仍处于主动去库存阶段，制造业投资也相对偏弱。国外来看，虽然美国三季度GDP增速好于预期主要受到住宅投资的支撑，私人消费支出、私人设备和建筑投资明显放缓，海外需求也不乐观。总体来看，当前经济下行压力依然较大。
（2）沙特原油供给冲击过后，价格再度回落，反映了全球总需求仍偏弱。10月价格指数环比回落，其中石油、钢铁、有色等行业相关价格指数相对较低。当前房地产建安投资是国内工业品价格的重要支撑，但随着期房建设的完成，叠加房地产严控政策下，建安投资也将放缓，国内工业品价格也将面临下行压力。PPI下行将导致企业实际利率的被动攀升，考虑到猪肉等食品价格带动下CPI未来几个月仍将处于高位，虽然货币政策不会仅仅关注CPI，但持续大幅上升的猪通胀也是货币当局要考虑的问题之一，因此降息的时点可能会相对推迟，年内逆周期调节可能更需依赖财政政策。
（3）建筑业PMI重回高景气区间，全年基建投资预计回升至5%。10月建筑业PMI回升，建筑业新订单相对稳定，印证了我们此前的判断，即9月建筑业PMI回落可能与国庆停工有一定关系，总体建筑业需求依然是比较好的。此外挖掘机、沥青混泥土摊铺机等销量连续三个月处于高位，部分也印证了基建投资的改善。当前基建投资的问题可能在于资金，9月末地方专项债额度发行完以后，10月以来还没有新增专项债的发行，市场所期望的明年额度提前发行，还没有看到；同时，利率上行10月城投债融资规模明显下降。叠加当前基建总体的态度也是“托而不举”，虽然基建回升的方向是确定的，力度可能还是相对有限的，不可抱太高期望，预计全年基建增速升至5%左右。
风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦升温。
TCL 集团三季报点评：逆风持续成长，柔性OLED手机面板即将量产
创新技术与企业服务研究中心-半导体范彬泰/樊志远
投资建议
我们分别下调公司2019-2020年归母净利润幅度约4.7%，5.1%和7.8%，未来三年EPS分别为0.26元，0.29元和0.43元，对应的P/E估值分别为13x,11x和8x，维持公司“买入”评级。
业绩简评
剔除2019年Q1重组业务的影响，TCL集团今年前三季度备考营收约412亿，同比成长19.2%，备考归母净利润约25.8亿，同比成长19.2%，第三季度营收约150亿，归母净利润4.85亿，业绩整体符合预期。
经营分析
三季度面板价格仍有小幅下跌，TCL集团逆风成长：2019年前三季度电视面板单价平均跌幅超过20%，TCL集团毛利率也从2018年的18.4%下跌至13%。对于各大面板厂来看，公司的毛利率仍然处于行业领先的位置，营业利润率也是大尺寸面板厂中唯一保持盈利的，净利润率明显高于韩厂龙头LGD与台厂友达光电，比国内面板厂商龙头京东方盈利能力更强。公司的EBITDA/营收几乎为LGD的2.5倍，友达光电的5.1倍，盈利能力远高于韩厂和台厂。
LTPS-LCD手机面板出货大幅增长，长期成长趋势不变：今年前三季度华星光电的产品结构已经从只有大尺寸电视面板转变为电视和手机面板并重，其中大尺寸面板营收135.5亿，占比约为55%，小尺寸面板营收升至110亿，占比也拉高至45%。今年前三季度小尺寸面板出货量约8800万片，出货面积超过100万平米，同比增长252%。位于武汉的小尺寸6代LTPS-LCD产线t3产能已提升至50K/月，公司通过技术改善以进一步扩充产能。
武汉6代柔性OLED产线预计于今年四季度将投产，大尺寸Mini-LED明年有望成为爆发元年：公司在新产品和新技术方面也有重量级储备，分别是Mini-LED on TFT 背光的大尺寸产品和柔性手机OLED面板。TCL华星已经发布了基于Mini-LED on TFT的MLED星曜产品，以满足中高端市场需求，预计未来三年Mini-LED产品在电视领域渗透率有望达到5%，市场空间超过1000万台。此外今年Q4即将投产的武汉T4产线将成为公司首条量产的6代柔性OLED产线，在中小尺寸领域的柔性AMOLED面板公司重点布局屏下摄像、可折叠等柔性显示技术，产品已获多家品牌战略客户认可。
风险提示：下游电视整机需求持续低迷， 公司的新产品Mini-LED大尺寸和柔性OLED导入客户端进度可能低于预期。
京东方Ａ三季报点评：大尺寸面板价格全面止跌，静待行业拐点出现
创新技术与企业服务研究中心-半导体范彬泰/樊志远
投资建议
由于今年三季度旺季中显示面板价格没有出现预期中的止跌回弹，所以微幅下调2019-2021年营收幅度分别为10%，11%和9%，归母净利润下调幅度较大，分别下调至27亿，61亿和112亿，调整幅度分别为43%，39%和28%。我们认为随着这一轮行业产能洗牌结束，京东方作为全球面板龙头将受益行业集中度的进一步提升，所以维持“买入”评级。
业绩简评
京东方2019年三季度营收约307亿，同比成长18%，归母净利润仅为1.84亿，同比下滑约为54%。前三季度营收到到857亿，增长23.4%，但是利润端受到面板价格下跌的影响，获利约为19亿，同比减少45%。
经营分析
电视面板价格三季度下跌拖累公司毛利率下滑：2019年3Q公司毛利率下滑了约4%，主要原因在于占比公司营收超过40%以上的电视面板价格下跌幅度近5%。毛利率的下滑进一步拖累公司营业利润率在近三年首次转负，降至-1.9%。对于以大尺寸电视面板为主的显示面板厂商都经历了艰难的一个季度，行业龙头LGD今年Q3毛利率降至5.2%，营业利润率降至-7.5%，台湾面板龙头友达光电获利更加严峻，毛利率和营业利润率分别下滑至-0.4%和-7.8%。
公司柔性OLED产能持续开出，助力华为折叠手机Mate X顺利上市：作为国内首家具备柔性OLED屏幕量产能力的厂商，京东方成为10月底已经上市的华为折叠手机的独家供应商。公司成都柔性OLED产线已经顺利量产，绵阳产线仍在产能爬坡，还有2条在规划中， 2018-2025年公司柔性OLED产能增速（CAGR）高达50%，预计到2025年公司在全球手机OLED面板市场份额有望达到22%，仅次于三星的38%。
韩厂8.5/7.5代LCD产线退出决心已定，明年2Q的东京奥运会备货期有望拉动行业逐渐复苏：“韩厂退大陆进”成为显示面板行业发展的确定性趋势，今年韩厂龙头LGD已经连续三个季度亏损，预计P7和P8产线将于明年初转换为OLED产线，经过这一轮行业产能洗牌，京东方在今年将超过LGD成为全球出货面积最大的显示面板厂商。除了供给收缩，电视机厂在今年4季度完成库存清理后将进入2020年1Q和2Q连续两个备货旺季，面板价格拐点有望出现在明年Q1或者Q2。
风险提示：韩厂LGD和三星关厂进度延后；明年Q1和Q2需求不及预期。
分众传媒三季报点评：基本面企稳，静待经济复苏及竞争结构改善
消费升级与娱乐研究中心-传媒互联网裴培
投资建议
我们下调盈利预测，预计2019-2021年归母净利润分别为19.4（下调42%）、34.8（下调20%）、48.0（下调12%）亿。对应PE分别为45、25和18倍。看好公司长期发展空间和护城河，维持“增持”评级。
业绩
公司2019年前三季度营业收入89.06亿，同比下滑18.12%；归母净利润13.60亿，同比下滑71.72%。公司2019年第三季度收入31.89亿，同比下滑15.33%；归母净利润5.82亿，同比下滑60.18%。公司预计2019年归母净利润范围17.50-20.50亿，同比下滑64.8%-69.9%。
投资逻辑
19年三季度业绩符合预期，逐步优化点位、成本趋于平稳，静待经济复苏及竞争结构改善，未来业绩弹性较大。19年第三季度延续下滑趋势，营收同比下滑15.3%，归母净利润下滑60.2%；营业成本连续三个季度保持平稳，防御性扩张结束，预计整体点位数与19年中维持稳定。
19年已成定局，长期看好客户结构改善，短期关注刊例价及应收账款周转天数改善。分众的楼宇媒体和影院媒体属于品牌广告范畴，投放预算由年初确定，复苏具有滞后性，四季度营收仍然承压。18年以前分众客户占比最高为互联网类及新经济类客户，下滑较为明显；传统消费品客户投放增长趋势延续，长期看好国内消费升级带来的品牌投放需求。然而除了宏观经济和广告行业景气度，我们认为刊例价格和应收账款周转天数持续改善都说明分众楼宇媒体有弱复苏迹象。
新潮直接冲击有限，电梯电视（尤其是商务楼）领域分众壁垒最深、新潮难以插足，电梯海报（与新潮梯内屏均主要在社区电梯内部）领域直面竞争。尽管新潮19年营收端有明显增长，但实际对分众的直接分流效果非常小。1）广告主未分流，分众绝大部分广告收入来自于全国性客户。2）点位重合度低，分众与新潮整体点位重合度约20%。由于品牌广告投放特征，二线楼宇媒体刊挂率一般低于一线，导致毛利率较低，成为未来分众毛利率制约因素，“千楼千面”的方式“收割”地区性客户和中小客户或是最佳出路。
风险提示：竞争加剧导致新一轮点位扩张；互联网新经济广告主需求长期低迷等。
潍柴动力三季报点评：业绩稳健增长，盈利能力、营运能力持续改善
新兴产业中心-燃料电池刘妍雪/彭聪/张帅
投资建议
我们维持公司2019-2021年归母业绩为96、101、106亿元的预测，业绩增速为10%、 5%、5%。我们采取分部估值法，给予公司目标股价15.2元，对应2019年PE估值为12.6倍，给予买入评级。
业绩
公司1-9月营收1267亿元，同比增加7%，归母业绩17.7亿元，同比增加18%，归母扣非业绩14.9亿元，同比增加13%，符合预期。
投资逻辑
重卡产业链市占率提升+凯傲稳健增长，助力公司营收稳健增长。1）2019年1-9月重卡销量达89万辆，同比减少0.8%，公司营收同比增加7%，公司营收增速高于行业主要系公司重卡发动机、重卡整车市占率提升，叠加凯傲叉车业务、智能物流业务稳健增长（凯傲2019年H1营收同比增加13%）。2）从单季度公司营收、重卡销量增速来看，2019年Q1、Q2、Q3营收增速为15%、6%、-0.2%，重卡销量增速为1%、-5%、4%，营收增速有所放缓但较为稳健，Q3重卡销量有所改善，预计全年重卡销量约110万辆，支撑公司全年营收稳健增长。
产品结构优化、销售费率下降，助力公司盈利能力优化。2019年1-9月公司毛利率、净利率分别为22.1%、7.4%，较去年同期提升0.4pct、0.6pct，毛利率提升主要系公司大排量产品占比持续提升，净利率提升幅度高于毛利率主要系公司销售费率下降0.4pct至6.3%，投资收益净收益占营收比例提升0.1pct。
营运能力持续改善，现金流不佳主要系付现比提升。1）2019年1-9月公司存货周转天数下降2.4天至57天，应收账款周转天数下降0.6天至35天，营运能力略有改善。2）2019年1-9月公司经营活动产生的现金流净额为40亿元，同比减少38%，主要系公司收现比较去年同期下降1.7pct至82%，付现比较去年同期提升5pct至70%。公司Q3经营活动产生的现金流净额为-14亿元，较去年同期（-20亿元）有所改善。
燃料电池业务有序开展，未来可期。目前公司已有4款搭载潍柴动力燃料电池系统的客车进入工信部推荐车型目录，并具备燃料电池的批量生产及配套能力，联合中通客车在潍坊打造了3条氢燃料电池公交车运营专线，投放30辆燃料电池公交车开展运营，累计运营里程达50万公里。
风险提示：重卡销量不及预期、工程机械销量不及预期、并购整合风险。
普莱柯点评：禽类疫苗再下一城，研发推动产品升级
医药健康研究中心-农业沈嘉妍/袁维
投资建议
公司高研发投入+多产品布局，持续看好公司未来研发落实业绩，在不计入目前未上市产品的前提下，给予公司2019-2021年EPS分别为0.45/0.54/0.61元/ 股，对应 PE 为53/44/39倍，维持“买入”评级。
事件
10月31日，公司公告成功拍得乾元浩持有的南京梅里亚50%股权，拟受让中海生物自法国梅里亚处取得的南京梅里亚50%股权，公司将持有南京梅里亚100%股权，同时更名为“普莱柯（南京）生物技术有限公司”。
经营分析
在禽行业高景气度背景下，公司将切入最大禽苗产品禽流感（H5+H7）疫苗市场；公司此次收购的南京梅里亚公司拥有高致病性禽流感（H5+H7）疫苗产品的生产资质，将协同公司丰富产品结构；高致病性禽流感（H5+H7）疫苗是市场规模最大的单一品类，2019年政府强免政策将高致病性禽流感二价灭活疫苗变更为三价灭活疫苗，根据今年招标采购价格来看，新型疫苗价格均有所提升，也将带来禽流感疫苗市场的大幅扩容；在目前禽行业高景气周期下，禽苗市场迎来量价齐升，公司将充分受益。
高研发投入铸就多产品转化，公司将致力于实现高致病性禽流感（H5+H7）疫苗由全病毒疫苗到基因工程疫苗的升级换代； 公司是兽药行业少数具备独立研发能力的企业，2019年上半年公司研发投入占比达14.21%，位列行业第一；目前根据国家兽药基础数据库，禽流感三价苗共有11家生产企业，均为灭活疫苗，公司将会利用其新一代基因工程疫苗技术，将禽流感疫苗升级换代为基因工程疫苗，充分发挥技术优势，保持在禽用市场疫苗方向的领先地位。
拥有畜类禽类疫苗中市场规模最大单品种苗，实现全产业链布局；禽苗市场规模最大的单一品种为高致病性禽流感（H5+H7）疫苗，畜苗市场规模最大的单一品种为口蹄疫疫苗，近两年公司厚积薄发，逐步攻克了行业中两大苗种，猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗等也有待上市，同时公司凭借先进的基因工程疫苗研发技术平台全力支持非瘟疫苗研发，未来有望凭借其研发平台进一步扩宽产品矩阵。
风险提示：下游养殖行业波动、疫病风险、新品销售不及预期及市场竞争加剧风险、政府招标采购政策变动的风险、并购整合风险、人才流失风险。
西部超导三季报：高端钛材需求旺盛，收入保持较快增长
高端装备制造与新材料研究中心-机械军工赵玥炜/王华君
投资建议
由于原材料价格上涨较多，我们略下调公司盈利预测，预计19-21年归母净利润为1.6亿元（下调9.6%）/1.9亿元（下调5.9%）/2.2亿元，同比增长15%/22%/16%。
业绩
公司前三季度实现营业收入9.83亿元，同比增长31%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长12%。第三季度实现营业收入3.14亿元，同比增长41%；实现归母净利润2613万元，基本与上期持平。公司收入实现超预期增长，业绩略低于预期，主要原因是原材料价格上行及部分费用上升所致。
点评
收入高增长印证高端钛材需求旺盛，业绩略低于预期主因原材料价格上行
1）前三季度收入维持高增速，同比增长31%，印证公司产品，尤其是高端钛材需求旺盛。同时，公司预收款项（销售合同预收）同比增长86%；预付账款（材料采购）同比增长85%，预示公司在手订单饱满。
2）前三季度归母净利润同比增长12%、第三季度归母净利润同比基本持平，低于市场预期，主要是因为原材料价格上涨。根据上游海绵钛价格，我们测算，第三季度海绵钛均价同比上升约23%，对公司业绩产生一定影响。
高端钛材是主力产品，受益下游重点航空型号放量，毛利率有望逐步恢复
1）公司已率先取得国内新一代战机、运输机的钛材供应商资质，多种新型钛材实现批量应用。我们预测，中性假设下，未来3年主要由新一代战机、运输机拉动航用钛材应用，预计年均新增航用钛材约1900吨，3年总新增量约5800吨，对应17.4亿元新增需求市场；未来十年，预计总新增量为7.6万吨，对应228亿元市场增量空间，需求广阔。
2）相比低端钛材，高端钛材具有更高的附加值与溢价能力，能够形成有效的成本转嫁机制，预计公司毛利率有望逐步恢复（详细见后文分析）。
前瞻布局高温合金、超导材料，公司中长期成长有向上动力
公司是国内唯一低温超导线材商业化企业，且于2014年切入高温合金领域，未来有望受益MRI设备与航空发动机的国产化替代。
风险提示：航空新型号上量不及预期；原材料涨价的风险；铝锂合金、复合材料等材料对钛合金的替代风险；应收周转较差的风险；存货较大的风险。
用友网络三季报点评：重磅云产品齐发力，云转型加速
创新技术与企业服务研究中心-通信计算机罗露/孟林/唐川
投资建议
公司云转型效果好于预期，我们上调公司2019年的盈利预测5%。预计公司19-21年实现净利润分别为7.25/7.95/9.73亿元；EPS分别为0.29/0.32/0.39元，维持“买入”评级。
业绩
10月30日，公司发布2019年三季报，前三季度实现营收50.09亿元，同比增长10.1%；归母净利润为4.47亿元，同比增长196.4%；扣非归母净利润为1.74亿，同比增长36.6%。
点评
云转型加速。报告期内，公司云服务收入7.83亿元，同比增长125.2%;传统软件收入在停售NC情况下实现稳中略升,为公司云转型提供有力支撑。Q3单季扣非后亏损0.91亿元，主要系研发投入加大所致。前三季研发投入11.34亿元，同比增长26.9%。预收账款5.76亿元同比增长91.3%，预收账款中云业务占比提升至44.9%；预收账款是云业务发展的重要先行指标，印证公司转型效果显现。分形态看，公司实现SaaS收入4.98亿，增长161.5%；BaaS收入1.67亿，增长144.8%；PaaS收入1.10亿元，增长28%；DaaS业务收入845万，增长158.7%。公司大力转云成效显著，云产品力优势凸显。
高中端重磅云产品齐发力。高端业务方面，公司从Saas层到Paas层深耕大型企业，发布全新一代企业云服务平台iUAP5.0产品，NC Cloud云服务产品签约客户超150家。同时，公司面向成长型企业推出了提供融合一体、支持企业全球化经营与社会化商业的YonSuite云服务产品。报告期内，大中型企业云服务续费率从H1的58.55%升至59.4%，小微型企业从54.4%升至59.0%。公司中高端产品竞争力不断增强，续费率有望持续提升。
生态战略再升级。公司发布“融合”新生态战略，加深与华为、联通和工商银行等龙头企业的战略合作。报告期内，云市场入驻伙伴超过4600家，入驻产品和服务突破7100个。随着云ERP国产化替代加速，看好公司依托产品力及生态优势延续领先优势。
风险提示：宏观经济下行压力增大，企业IT支出缩减；互联网厂商入局行业竞争加剧；企业上云进度不及预期。
浪潮信息三季报点评：Q3业绩略超预期，重申高增长拐点已至
创新技术与企业服务研究中心-通信计算机罗露/孟林/唐川
投资建议
下游需求回暖叠加竞争格局改善，重申公司高增长拐点已至。维持2019-2021年归母净利润8.96/14.03/18.62亿元的盈利预测，当前股价对应PE 37/23/18倍。给予2020年目标价39元，目标市值500亿元，“买入”评级。
业绩
公司前三季度实现营业收入382.3亿元，YoY +13.8%；实现归母净利润5.18亿元，YoY +39.1%。Q3单季度实现营业收入166.9亿元，YoY +15.6%；实现归母净利润2.44亿，YoY +38.9%。业绩略超预期。
点评
Q3收入加速，费用率大幅改善。收入端，对比Q2仅2.6%的同比增速，公司在Q3实现了加速增长，验证了此前我们关于Q2营收增速触底、Q3起有望出现重大边际改善的观点，符合预期，我们判断收入加速主要受益竞争格局改善、市场份额提升。费用端，Q3销售/管理/研发费用YoY 仅+3.1%/+8.7%/3.3%，远低于收入增速，我们认为主要受益规模以及品牌效应。Q3期间费用整体YoY+ 5.7%，受益费用投放增速放缓以及毛利率小幅提升，公司净利率提升0.25 pct.，导致净利润增长略超预期。
上下游账期管理效果明显，经营活动现金流持续改善。公司Q3经营性现金流量净额为-8.5亿，去年同期为-12.11亿，有显著改善。公司在经营性净现金流方面延续了自去年Q4起的向好趋势，我们认为主要是由于业务规模扩大，公司在产业链中的话语权有所增强，使得公司可以在上下游账期、采购节奏、货款回收等方面做一些主动管理。我们预计，随着市场份额的提升，公司在经营活动净现金流方面的向好趋势将持续。
北美云巨头资本开支回暖叠加5G建设推进，行业重回高增长时间窗口临近。北美云巨头资本开支从Q2起回暖，Q3主要云计算厂商亚马逊、谷歌分别实现了YoY +40.1%、+27.5%的增长（Q2分别为YoY +9.8%、+11.8%）。此外，Q3英特尔数据中心营收YoY +4%（Q2为 YoY -10%），从数据上看北美云相关厂商资本开支回暖迹象明显，据此推测国内云巨头资本开支有望在明年初回暖。此外，5G进入规模建网期，边缘计算建设推进（公司于10月中标中移动边缘计算服务器首单）、5G规模商用在即，服务器行业有望重新迎来高增长，我们认为公司将充分受益行业发展红利。
风险提示：云计算厂商及运营商资本开支不及预期；中美贸易摩擦对公司业务影响存在不确定性。
晶盛机电点评：Q1实现开门红，直销+非标提升助力全年目标达成
高端装备制造与新材料研究中心-机械电新朱荣华/姚遥/王华君
投资建议
预计2019-2021年净利润6.7/9.0/11.0亿元，同比增长15%/35%/22%，EPS为0.52/0.70/0.86元，对应PE为28/21/17倍。给予公司2020年24倍PE估值，6-12月目标价16.8元。维持“买入”评级。
事件
公司公告，近日中国招标投标公共服务平台发布中环协鑫可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程五期项目第一批设备采购第一包（招标编号：FZK2019-2-261）、第二包、第三包中标候选人公示，晶盛机电为项目第一中标候选人。中标金额：共计14.25亿元。该项目中环协鑫计划总投资15.09亿元，设计产能目标9959MW/年。
点评
招标内容：本批次设备采购共分三个标段，其中第一包采购设备为全自动晶体生长炉、第二包采购设备为单晶硅棒切磨加工一体线装置、第三包采购设备为单晶硅棒截断机。
该合同公司中标金额：共计14.25亿元（其中第一包中标金额为12.10亿元，第二包中标金额为1.98亿元，第三包中标金额为0.17亿元）。
交货周期：合同签订后210天。
新接订单回暖，保障公司来年业绩：公司2018年新签光伏设备订单超26亿元，半导体设备订单超5亿元，且主要集中在去年上半年，2018年下半年订单增速放缓，2019年上半年订单实现恢复性增长。公司上半年已公告晶科、上机的大额订单，合计超18亿元。截止三季度，公司未完成合同总计25.58亿元，其中未完成半导体设备合同5.4亿元。若中环协鑫该次招标后期公司能正式签订合同，将有力保障公司来年业绩高增长。
公司三季度迎来业绩拐点：1-9月公司营收20.07亿元，同比增长6.23%；归母净利润4.72亿元，同比增长5.85%。其中Q3单季度营收8.29亿元，同比增长28.4%；净利润2.21亿元，同比增长37.4%；扣非净利润2.25亿元，同比增长48.2%。
？三季报公司毛利率38.2%，净利率23.3%。环比看，前三季度毛利率分别为33.7%/39.2%/40.6%；净利率分别为21.9%/21.0%/23.4%，持续改善。
风险提示：光伏行业政策风险；硅片价格下跌导致单晶硅扩产低于预期风险；中环股份光伏大硅片投产不及预期风险；半导体设备持续获得订单的风险。
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