西南證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
家家悅(603708)
投資要點
事件：2019年前三季度公司實現營收112.7億元，同比增長17.9%；歸母淨利潤3.5億元，同比增長16.7%；扣非後歸母淨利潤3.3億元，同比增長16.4%。其中Q3單季實現營收40億元，同比增20.1%，歸母淨利潤1.3億元，同比增長16.4%，扣非後歸母淨利潤1.2億元，同比增長17.6%。
毛利率、期間費用率均維持穩定：（1）毛利率下降0.07pp至21.5%。（2）期間費用率下降0.11pp至17.2%。其中銷售費用率下降0.33pp至15.2%，管理費用率下降0.15pp至2.04%，財務費用率上升0.37pp至-0.09%，總體來看，各費用率均保持穩定態勢。（3）經營性現金流淨額為7.46億元，比去年同期增加8.4%。
公司經營質量穩定，擬收購山東華潤加快區域整合：營收增加主要由公司同店收入增長、新店發展及非同一控制下合併河北家家悅所致。（1）前三季度公司新增門店53家（包括河北家家悅納入合併報表的已開業門店11家），新增門店中大賣場26家、綜合超市24家、其他業態3家，同時關閉門店22家，截止三季度末供門店總數763家，淨增加門店31家。其中Q3新開門店13家、關閉門店8家。（2）公司擬受讓山東華潤100%股權，主要包括目前由公司託管的七家門店，收購山東華潤有助於公司整合區域內資源優勢，提升在山東市場的競爭力。
公司未來業績增長點：（1）維持較快展店速度。公司在維持膠東地區優勢地位，新增張家口物流、煙臺臨港綜合物流園等項目建設，同時積極推動“西部計劃”，打造跨省連鎖超市。（2）各區域、各業態穩步增長。2019前三季度膠東地區收入同比增加10.6%，毛利率同比增加0.4pp；膠東外地區收入同比增加49.7%，毛利率提升0.03pp。公司在加快開店速度的同時，各區域、各業態實現穩步增長，經營質量穩定。
盈利預測與評級：預計家家悅2019-2021年歸母淨利潤分別為5.1億元、6.1億元、7.2億元；EPS分別為0.83元、1元、1.18元，對應PE分別為30/25/21倍，維持“買入”評級。
宏觀經濟波動或不及預期；新區域擴展及新增項目投入或不及預期
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