天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
興業銀行(601166)
事件： 10 月 29 日晚間，興業銀行披露 3Q19 業績：營收 1366.06 億元， YoY+19.18%；歸母淨利潤 549.1 億元， YoY +8.52%。截至 19 年 9 月末，資產規模 6.98 萬億元，不良貸款率 1.55%，撥貸比 3.07%。
盈利增速走高， ROE 較高
營 收增長較快，盈利增速走高。 3Q19 營收、 PPOP 及淨利潤增速為19.2%/21.7%/8.5%。 3Q19 營收增速雖較 1H19 的 22.5%略微下行， 與行業趨勢一致，主要是淨利息增速有所放緩，但營收仍保持較高增速。 3Q19 淨利潤增速則較 1H19 上升，這說明針對非標資產的撥備補計提或接近尾聲，預計未來不會對業績增速造成較大的影響。RO E 較高。 3Q19 加權 ROE（未年化）達 11.72%，為 A 股上市銀行較高水平。近年來，“1234”戰略體系逐步成型，堅持走“商行+投行”之綜合金融轉型路線，朝著輕資本、輕資產、高效率的方向前進，在債券發行、資產託管等方面處於領先地位。一以貫之，預計將帶來 ROE 的提升。資 產負債結構優化， 淨息差平穩略升資 產負債重構力度大。貸款總額與資產之比例由 16 年末的 34.2%上升至3Q19 的 48.5%， 貸款中個貸佔比則 12 年末的 24.4%提升 3Q19 的 41.1%，資產結構明顯優化。 此外， 負債端存款佔比由 16 年末的 47.0%提升至 3Q19的 57.7%，升幅超 10 個百分點。
淨息差平穩略升。 1H19 淨息差 2.00%，同比提升 22BP，系受益於市場利率大降。 1H19 負債成本率 2.69%，同比下降 32BP。 不作 I9 影響還原， 3Q19可比口徑下的淨息差較 1H19 提升 3BP。
資產質量保持較好，撥備較充足
資產質量保持較好。 3Q19 不良貸款率 1.55%， 較 1H19 下降 1BP， 較年初下降 2BP；關注貸款率 1.85%， 較 1H19 下降 3BP， 較年初下降 20BP。自 13年以來，信貸結構優化，製造業等高不良行業貸款佔比顯著下降，住房按揭等佔比上升，資產質量對經濟週期的敏感度下降，未來不良壓力不大。撥備較充足。 3Q19 撥貸比 3.07%， 較 1H19 有所上升， 撥備覆蓋率 197.9%，撥備較充足。
投資建議：低市場利率受益者，深耕“商行+投行”興業銀行同業特色鮮明， 17 年-18 年受市場利率高位等影響較大，業績承壓；但受益於流動性寬鬆。我們認為，興業市場化程度較高，耕耘“商行+投行”， 未來混業經營大趨勢將使其有估值提升的長邏輯。
考慮到 3Q19 業績較好， 我們將 19/20 年淨利潤增速預測由此前的7.6%/12.9%調整至 9.0%/11.4%。 臨近年底估值切換至 20 年， 給予 1.0 倍 20年 PB 目標估值，對應目標價 26.14 元/股， 空間較大， 維持買入評級。
風險提示： 非標不良風險，流動性緊縮導致息差縮窄等風險。
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