国盛证券发布投资研究报告，评级: 买入。
振华科技(000733)
振华科技2019Q3利润增长16%扣非后增长29%，符合预期，维持“买入”。公司2019年前三季度，实现营业收入29.98亿元（yoy-30.2%）、归母净利2.98亿元（yoy+15.55%）、扣非后归母净利2.35亿元（yoy+29.0%）。从2019年5月起手机代工业务不再并表，实现低效资产加快剥离，军工电子核心主业进一步凸显，业务增长趋势良好。我们认为，公司作为我国军工电子龙头企业，有望长期受益于国产替代和军品采购加速。暂不考虑深通信的影响，我们维持前期盈利预测，预计公司2019-21年归母净利分别为3.21/3.93/4.91亿元，对应EPS为0.62/0.76/0.95元（CAGR23.7%），目标价20元，维持“买入”评级。
公司业务结构优化，盈利能力提升明显。三季报主要亮点：1）经营利润：2019Q1-Q3营业收入29.98亿元（yoy-30.2%），主要系深通信不再纳入合并报表所致；归母净利2.98亿元（yoy+15.55%）、扣非归母净利2.35亿元（yoy+29.0%），利润端高增与电子元器件板块维持高增长有关。单季度看，2019Q3单季归母净利7905万元（yoy-16.1%），或与部分订单在19H1集中确认收入、及期间费用率提升有关。2）利润率：公司高毛利电子元器件业务占比提升，前季度销售毛利率43.22%，同比增加18.19pct；销售净利率9.93%，同比增加4.92pct，盈利能力改善明显。3）成本管控：2019Q1-Q3期间费用率27.6%，较2018年同期提升9.8pct，管理/销售/财务费用率均有所提升，主要是受低效资产剥离影响所致。其中，研发费用率提升2.2pct，我们看好公司加大军工元器件投入，发展后劲十足。
振华集团唯一上市平台，减负增效聚焦主业，激励方案彰显发展信心。1）母公司振华集团是国内一流的军用元器件、集成电路供应商，旗下优质资产众多，成都华微（FPGA）、贵州风光等是领先的科创型企业。同时中国电子集团积极推进国企改革、加速军工资产证券化，资产整合预期增强。2）近年公司对低效产业做减法，2018年完成转让振华天通、吸纳振华进出口公司，聚焦电子元器件等优势产业，当前正加快处理2.1亿元债权追偿诉讼事项。通过剥离手机代工等低效业务，我们认为公司盈利质量将进一步提升。3）8月10日，公司公布新股权激励方案，据考核要求计算，2018-2022扣非净利润CAGR不低于13.3%，同时设立个人考核要求深度绑定人才，我们认为此次股权激励方案的落地，将调动激励对象的积极性、增强公司持续发展能力。
风险提示：1）军品订单的波动性较大；2）振华通信虽不再并表，但其经营情况仍可能影响振华科技的业绩。
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