德邦證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
新希望(000876)
投資要點：
事件：公司發佈2019年三季度報，實現營業總收入569.17億元，同比增長12.01%；歸母淨利潤30.71億元，同比增長111.73%；扣非歸母淨利潤32.42億元，同比增長98.29%；期間費用率佔比6.13%，同比增加0.27個百分點；經營性現金流21.64億元，同比增加5.4%。
業績符合預期，各版塊齊頭並進。公司農牧業務仍以禽業為主，詳細分拆數據如下：公司飼料板塊銷量約1400萬噸，同比增長11%，其中禽料950萬噸同比增長18%，豬料290萬噸同比減少7%，水產料94萬噸同比增長10%；豬養殖板塊出欄237萬頭，同比增長31%；禽產業板塊種禽出欄3.7億羽，商品雞鴨2.4億羽，禽屠宰133萬噸，約5.4億羽；食品板塊，豬屠宰142萬頭，17萬噸同比下降20%，肉製品14萬噸，同比增長35%。
生豬產能快速增加，有望持續領先同業。公司生產線生物資產快速增長，同比增長90.27%，環比增長66.5%。目前種豬約22萬頭，其中祖代豬6.2萬頭，父母代豬16萬頭，相較年初3萬頭種豬實現數倍增長。單三季度公司肉豬養殖板塊貢獻利潤約3.6億元，折算公司目前完全成本約15.6元/公斤。未來隨著公司能繁母豬陸續進欄，產能利用率提高，外購仔豬減少，完全成本還將顯著下降。
食品板塊異軍突起，轉型正當時。公司前三季度肉製品和預製菜產品銷量達到14萬噸，同比增長35%，單季度銷量6萬噸，比中報增加75%，進入快速增長通道。從美國的發展情況來看，豬肉產業鏈的主要價值被終端所攫取，養殖端和批發段的收益沒有增長且週期震盪。公司通過內部樹立消費者思維，不斷提高產品直銷直供比例，優化產品結構，從飼料到食品的產業雛形已經初現，有望成長為穿越週期的中國“泰森”。
盈利預測和投資建議。鑑於禽產業鏈發展好於預期，我們上調公司2019-2021年歸母淨利潤分別至45.3/50.5/61.9億元（原為40.39/48.61/61.61億元），按照可比農牧公司估值，加上民生銀行股價價值，上調價格區間至19.76~25.5元，估值上限對應未來3年PE為23X/21X/17X，維持增持評級。
風險提示。產能釋放不及預期風險，公司無法完成預定擴產；大宗商品價格大幅波動風險，公司毛利率下降；食品安全風險。
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