西南證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
雲鋁股份(000807)
業績總結： 公司 在 2019 年前三季度實現營收 179.39 億元（同比+12.80%），歸母淨利 2.92 億元（同比+164.37%），扣非淨利 1.85 億元（同比+100.47%）；Q3 單季度實現營收 70.94 億元（同比+30.91%，環比+22.90%），歸母淨利 1.31億元（同比+111.17%，環比+19.37%），扣非淨利 0.92 億元（同比+66.17%，環比+6.98%）。
業績解讀： 電解鋁利潤修復增厚利潤。 2018Q3/Q4/2019Q1/Q2/Q3 國產電解鋁均價（含稅） 1.43/1.38/1.35/1.41/1.41 萬元/噸， 2019Q3 環比持平，但成本端氧化鋁價格的下滑使得電解鋁利潤明顯修復。 2018Q3/Q4/2019Q1/Q2/Q3 國產氧化鋁均價（含稅） 3080/3068/2857/2897/2556 元/噸， Q3 環比-12%。公司有氧化鋁產能 160 萬噸，能滿足水電鋁生產所消耗氧化鋁約 45%的需求，這部分氧化鋁成本相對穩定，不受價格漲跌影響；而外購的部分，氧化鋁價格下滑能直接增厚公司產品利潤。
財務分析： 截止至 2019Q3 公司資產負債率 75.54%， 同比提升 4.21 個百分點，環比下降 0.55 個百分點； 前三季度財務費用 6.78 億元，同比+14.34%，主要是由於公司擴大生產規模，借款增加。 2019Q3 累計三費費率 9.19%，相較於 2018年全年下降 2.74 個百分點，其中主要受益於管理費用率明顯降低，公司降本增效取得成效。 另外， 公司非公開發行正式獲得中國證監會批文，一方面有利於推進水電鋁產能順利投產，另一方面將優化財務結構。
公司未來三年水電鋁產能有望實現翻倍增長。 截至 2018 年年末公司水電鋁產能158 萬噸， 同時公司積極拓展綠色低碳水電鋁項目， 在建水電鋁項目包括年產70 萬噸的昭通項目、年產 45 萬噸的鶴慶項目和年產 50 萬噸的文山項目。目前昭通和鶴慶項目部分產能已經投產。
盈利預測與投資建議： 預計 2019-2021 年 EPS 分別為 0.14 元、 0.34 元、 0.61元， 對應的 PE 分別為 31 倍、 13 倍和 7 倍。 考慮到國內電解鋁產業供需格局邊際改善，電解鋁處於去庫週期； 另外， 公司水電鋁產能在 2021 年將實現翻倍增長，相比於可比上市公司更具有成長性，維持“買入”評級。
風險提示： 公司水電鋁產能投放不達預期；氧化鋁價格上漲超預期；電解鋁的終端需求不達預期；非公開發行完成進度或不及預期。
閱讀更多 Dword 的文章
