國信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
康泰生物(300601)
業績持續回暖，三季度同比大增
康泰生物前三季度實現營收13.94億元（-7.05%），歸母淨利潤4.31億元（+14.53%），扣非淨利潤4.16億元（+16.07%），業績持續回暖。Q3單季度營收5.87億元（+34.46%），歸母淨利潤1.73億元（+92.21%），扣非淨利潤1.71億元（+98.99%），因去年同期低基數，單季度業績同比大增。
四聯苗恢復增長，23價肺炎上市提供增量
前三季度四聯苗批簽發63萬人份（-36.2%），其中三季度批簽發40萬人份（+3.7%），恢復增長；雖然前三季度批簽發顯著下降，但疊加庫存的消化，我們估計四價苗的銷售與去年同期基本持平，預計全年的銷售將有小幅增長。新上市的23價肺炎多糖苗在三季度首獲批簽發，共計89.3萬人份，將為公司提供一定的利潤增量。
銷售費用率下降，管理費用率上漲
前三季度的銷售費用率為39.5%（-10.5pct），比去年同期有大幅下滑，預計全年的銷售費用率維持在40%左右。管理費用率（合併研發費用口徑）為16.9%（+5.4pct），其中研發費用1.26億（+48.6%），研發費用率為9.0%（+3.4pct），有較大幅度的增長。
風險提示：研發進度不及預期、疫苗行業安全性事件。
投資建議：管線儲備深厚，看好長期佈局，維持“增持”評級
公司是研發能力領先的國內疫苗龍頭，19/20年的業績主要依靠現有產品的內生增長及新產品上市帶來的增量。重磅品種13價肺炎結合苗和和人二倍體狂苗預計將於2021年上市，推動業績大幅增長。長期來看，公司在多聯苗的產品和研發佈局上擁有巨大優勢，五聯苗、麻腮風水痘四聯苗等大品種將會保障公司長期的成長。定增募資後公司具有併購整合能力。我們維持公司的盈利預測，2019~2021年的淨利潤為5.02/6.54/12.14億，對應當前股價的PE為111.4/85.5/46.0x，維持“增持”評級。
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