国信证券发布投资研究报告，评级: 增持。
康泰生物(300601)
业绩持续回暖，三季度同比大增
康泰生物前三季度实现营收13.94亿元（-7.05%），归母净利润4.31亿元（+14.53%），扣非净利润4.16亿元（+16.07%），业绩持续回暖。Q3单季度营收5.87亿元（+34.46%），归母净利润1.73亿元（+92.21%），扣非净利润1.71亿元（+98.99%），因去年同期低基数，单季度业绩同比大增。
四联苗恢复增长，23价肺炎上市提供增量
前三季度四联苗批签发63万人份（-36.2%），其中三季度批签发40万人份（+3.7%），恢复增长；虽然前三季度批签发显著下降，但叠加库存的消化，我们估计四价苗的销售与去年同期基本持平，预计全年的销售将有小幅增长。新上市的23价肺炎多糖苗在三季度首获批签发，共计89.3万人份，将为公司提供一定的利润增量。
销售费用率下降，管理费用率上涨
前三季度的销售费用率为39.5%（-10.5pct），比去年同期有大幅下滑，预计全年的销售费用率维持在40%左右。管理费用率（合并研发费用口径）为16.9%（+5.4pct），其中研发费用1.26亿（+48.6%），研发费用率为9.0%（+3.4pct），有较大幅度的增长。
风险提示：研发进度不及预期、疫苗行业安全性事件。
投资建议：管线储备深厚，看好长期布局，维持“增持”评级
公司是研发能力领先的国内疫苗龙头，19/20年的业绩主要依靠现有产品的内生增长及新产品上市带来的增量。重磅品种13价肺炎结合苗和和人二倍体狂苗预计将于2021年上市，推动业绩大幅增长。长期来看，公司在多联苗的产品和研发布局上拥有巨大优势，五联苗、麻腮风水痘四联苗等大品种将会保障公司长期的成长。定增募资后公司具有并购整合能力。我们维持公司的盈利预测，2019~2021年的净利润为5.02/6.54/12.14亿，对应当前股价的PE为111.4/85.5/46.0x，维持“增持”评级。
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