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《金證研》滬深資本組 陳立/研究員 杜鋒 洪力/編審
2019年9月27日，工信部發布了《關於促進網絡安全產業發展的指導意見（徵求意見稿）》，提及到2025年，要培育形成一批年營收超過20億的網絡安全企業，形成若干具有國際競爭力的網絡安全骨幹企業，網絡安全產業規模超過2,000 億。
在此背景下，屬於網絡信息安全行業的杭州安恆信息技術股份有限公司（以下簡稱“安恆信息”）依託政府等行業的優勢客戶資源，順應行業發展趨勢，不斷堅持研發，引進創新人才，營業收入持續攀升，未來盈利能力可圈可點。
一、市場規模達百億元，行業未來可期
投資是一門學問，如若順應行業趨勢，選擇了合適的標的，預期收益才有保障。其中市場容量是不可忽視的因素，只有足夠大的市場容量，企業發展才有足夠大的空間。
以互聯網安全服務行業為例，近年來，人工智能、5G、量子通信等具有顛覆性的戰略性新技術突發猛進，大數據、雲計算、物聯網等基礎應用持續深化。嚴峻的網絡信息安全形勢也驅動著全球安全市場的穩定快速增長。
根據賽迪顧問數據，2018年，全球網絡信息安全市場規模達到了1,269.8億美元，較2017年增長8.5%。
數據來源：賽迪顧問《2019中國網絡發展白皮書》
近年來，隨著國際、國內重大網絡安全事故的頻發，中國對網絡信息安全的重視程度也不斷提高。
據同花順數據，2014-2018年，中國網絡安全事件接收總數分別為5.62萬起、12.69萬起、12.57萬起、10.34萬起、10.67萬起。
根據賽迪顧問數據，2018年，中國網絡信息安全市場整體規模達到495.2億元，較2017年增長20.9%，遠超全球安全市場整體增長率。
資料來源：賽迪顧問《2019中國網絡發展白皮書》
而中國網絡信息安全行業市場的細分程度較高，不同的細分產品市場的規模不一。
其中，2016-2018年，中國日誌審計產品市場規模分別為5.7億元、7.1億元、9億元，分別同比增長22.5%、24.6%、26.8%。
數據來源：賽迪顧問《2019中國網絡發展白皮書》
2018年，雲計算在技術方面也逐漸走向成熟，開始進入產業發展的繁榮期。
據賽迪顧問數據，2016-2018年，中國雲安全市場規模分別為18.2億元、26.1億元、37.8億元，分別同比增長42.2%、43.4%、44.8%。
數據來源：賽迪顧問《2019中國網絡發展白皮書》
大數據時代背景下，新的技術、新的需求和新的應用場景都給數據安全防護帶來全新的挑戰。雖然我國大數據處於起步發展階段，但近年發展迅速。
據賽迪顧問數據，2016-2018年，中國大數據安全市場規模分別為17.1億元、21.8億元、28.4億元，分別同比增長25%、27.2%、30.5%。
數據來源：賽迪顧問《2019中國網絡發展白皮書》
伴隨物聯網市場規模的快速增長，物聯網設備、網絡、應用也面臨嚴峻的安全挑戰，物聯網安全將成為萬億規模市場下的藍海“潛力股”。
據賽迪顧問數據，2016-2018年，中國物聯網安全市場規模分別為49.8億元、65.5億元、88.2億元，分別同比增長27.5%、32.9%、34.7%。
數據來源：賽迪顧問《2019中國網絡發展白皮書》
2018年，針對製造、通信、能源、市政設施等關鍵基礎領域的攻擊事件頻頻發生，受到攻擊的行業領域不斷擴大，造成後果也愈加嚴重，工業互聯網安全的市場關注度隨之提升。
2016-2018年，中國工業互聯網安全市場規模分別為56.5億元、72.8億元、94.6億元，分別同比增長25.6%、28.8%、30%。
數據來源：賽迪顧問《2019中國網絡發展白皮書》
二、客戶資源優勢明顯，近半收入來自政府
成立已十二載的安恆信息，自成立之初即提出“數據是企業的核心資產”，一直專注於網絡信息安全領域產品及服務的研發、生產及銷售。
在營收質量上，2016-2018年，安恆信息的營業收入分別為3.17億元、4.3億元、6.27億元，2017-2018年分別同比增長35.89%、45.58%。
同期，淨利潤分別為-47.85萬元、5,213.53萬元、7,687.47萬元，2017-2018年分別同比增長10995.57%、47.45%。
2019年上半年，安恆信息的營業收入和淨利潤分別為2.65億元、-5,817.82萬元。安恆信息的客戶多為政府機構，由於政府機構的回款基本在下半年，因此上半年的數據較差是行業內的普遍現象。
據招股書，安恆信息的客戶大多來自政府，受政府部門和大型企事業的採購週期影響，這些用戶大多在上半年對全年的投資和採購進行規劃，下半年再進行項目招標、項目驗收和項目結算。
這意味著，政府等機構的回款速度或在下半年，淨利潤呈週期性波動。
2016-2018年，安恆信息上半年淨利潤佔全年淨利潤的比值分別為9.04%、-41.69%、-65.53%，下半年淨利潤佔全年淨利潤的比值分別為90.96%、141.69%、165.53%。
與此同時，同行業上市公司中，北京神州綠盟信息安全科技股份有限公司（以下簡稱“綠盟科技”）也為政府、運營商、金融、能源、互聯網以及教育、醫療等行業用戶提供安全產品及解決方案，主要與安恆信息在安全產品和安全服務市場存在競爭。
2016-2018年，綠盟科技上半年的淨利潤分別為283.43萬元、-4,639.67萬元、-6,068.39萬元，全年的淨利潤分別為2.2億元、1.52億元、1.68億元。
2019年上半年，綠盟科技的淨利潤為-3,329.69萬元。由此可見，同行業上市公司中綠盟科技的淨利潤也呈週期性波動。
營業收入呈現高增長的同時，安恆信息的盈利能力也呈良好上升趨勢。2016-2018年，安恆信息的綜合毛利率分別為67.04%、67.58%、70.5%。
根據《金證研》滬深資本組統計，2016-2018年及2019年上半年，安恆信息的淨資產收益率分別為-0.2%、15.66%、16.37%，呈上升趨勢，在同行業可比上市公司中處於中間水平，未來可期。
通常，淨資產收益率越高，說明企業盈利能力越強，經營管理水平越高，也綜合反映了投資報酬的大小，以及未來投資的價值。
從客戶質量上看，2019年5月13日，等保2.0相關的《信息安全技術網絡安全等級保護基本要求》、《信息安全技術網絡安全等級保護測評要求》、《信息安全技術網絡安全等級保護安全設計技術要求》等國家標準正式發佈，將於2019年12月1日開始實施。
一系列法規政策提高了政府、企業對網絡信息安全的合規要求，將帶動了政府、企業在網絡信息安全方面的投入。而安恆信息的客戶群體主要集中在政府（含公安）、金融機構、教育機構、電信運營商等單位。
2016-2018年及2019年上半年，安恆信息來自政府的收入佔主營業務收入的比值分別為39.98%、34.05%、34.04%、41.59%，呈現行業特點，客戶具備良好的信譽及履約能力。
其中，國家級部委以及電信運營商、金融、能源等大企業集團總部為安恆信息的戰略性客戶，省市級政府，以及上述行業內的中型企業或大型企業下屬分支為重要客戶，區縣級政府、學校、醫院、互聯網企業為基石客戶群。
2016-2018年及2019年上半年，安恆信息前五名客戶銷售額合計，佔營業收入的比值分別為13.77%、14.38%、10.92%、17.15%。產品客戶集中度較低，目標用戶數多。
在供應商方面，安恆信息生產過程中所需要的主要原材料包括工控機、安全網關、服務器、電腦、存儲設備、板卡及其他配件等。由於工控機、服務器等硬件產品生產廠家眾多，基本屬於充分競爭的成熟市場，一般不會出現供應瓶頸。通常不存在產能限制。
2016-2018年及2019年上半年，安恆信息前五名供應商採購額合計，佔總採購額的比值分別為37.77%、46.66%、42.39%、48.37%。
三、主營產品市場佔比位躋前三，市場認可度走高
從市場結構來看，全球網絡信息安全市場依然以安全服務為主。
2018年，全球網絡信息安全市場中，安全服務市場份額最大，佔市場的64.4%；軟件市場規模為330.1億美元，佔整體市場的26.2%。
作為中國網絡信息安全領域後起之秀，2007年，安恆信息成立之初便以應用安
全和數據安全作為切入點，推出市場首創性產品數據庫審計與風險控制系統與Web應用防火牆產品，成功進入網絡信息安全市場。
2018年，網絡信息安全基礎產品、網絡信息安全平臺、網絡信息安全服務、第三方硬件產品佔安恆信息主營業務收入的比值分別為47.46%、22.68%、26.01%、2.57%。
2016-2018年及2019年上半年，網絡信息安全服務佔安恆信息主營業務收入的比值分別為21.3%、21.33%、26.01%、33.82%，逐年上升，適應全球網絡信息安全市場規模發展的趨勢。
2016-2018年，安恆信息網絡信息安全基礎產品的毛利率分別為71.56%、72.46%、75.76%，網絡信息安全平臺的毛利率分別為74.01%、70.45%、73.88%，網絡信息安全服務的毛利率分別為67%、61.5%、65.69%，第三方硬件產品的毛利率分別為14.06%、4.04%、7.51%。
根據Frost&Sullivan數據，2016年，安恆信息運維審計與風險控制系統產品市場佔比14.5%，排名第3。
2017年，Web應用防火牆產品市場佔比16.7%，排名第2；2017年，數據庫審計與風險控制系統產品市場佔比7.2%，排名第2；2017年，Web應用弱點掃描器、遠程安全評估系統產品市場佔比14.7%，排名第3；
2018年，日誌審計系統產品市場佔比10.9%，排名第1；2018年，態勢感知平臺產品市場覆蓋度排名第1。
2019年，安恆信息獲得了全球知名調查機構IDC的持續關注。IDC將安恆信息定義為“2019中國態勢感知解決方案市場領導者”、2019年中國Web應用安全市場領導者。
圍繞著雲計算、大數據及物聯網為代表的新一代信息技術，安恆信息形成了以“新場景”及“新服務”為方向的專業安全平臺產品和服務體系。
其中，“新場景”圍繞著新的監管政策要求、新的信息技術提出了有針對性的綜合信息安全解決方案，推出了眾多信息安全平臺類產品，如網絡安全態勢感知預警平臺、AiLPHA 大數據智能安全平臺、天池雲安全管理平臺等。
“新服務”為用戶提供從安全規劃、安全設計、安全建設到安全運營的一站式專業安全服務。安恆信息風暴中心推出的SaaS雲安全服務模式是國內較早利用雲計算來提供集約化安全能力的服務創新模式，實現了雲監測、雲WAF、雲DDoS清洗以及雲端威脅情報的服務能力。
此番上市，安恆信息擬募集資金7.6億元，分別用於雲安全服務平臺升級項目、大數據態勢感知平臺升級項目、智慧物聯安全技術研發項目、工控安全及工業互聯網安全產品升級項目、智慧城市安全大腦及安全運營中心升級項目、營銷網絡及服務體系擴建項目以及補充流動資金。
藉由本次募投項目，安恆信息將圍繞著雲安全、大數據安全、物聯網安全和智慧城市安全的發展方向對自有的網絡信息安全產品進一步升級和技術研發。
四、人才“窪地”顯著，重研發成長能力可期
2015-2018年，以“助力安全中國、助推數字經濟”為企業使命的安恆信息，連續四年成為全球網絡安全創新500強。
而根據國家發改委正式發佈的“2018年度國家地方聯合工程研究中心”名單，安恆信息成為了“大數據網絡安全態勢感知及智能防控技術國家地方聯合工程研究中心”的依託單位。
2016-2018年及2019年上半年為安恆信息的報告期，報告期內，安恆信息始終重視核心技術研發的作用，採用研發中心和研究院雙線創新機制，將每年營收的20%作為研發投入。
2016-2018年及2019年上半年，安恆信息研發投入佔營業收入的比例分別為20.8%、22.29%、24.25%、30.25%，逐年上升。
2018年，安恆信息研發投入佔營業收入的比值高於同行業可比上市公司。
網絡信息安全行業屬於人才密集型行業，人才對企業未來的創新發展起著重要作用。
截至2019年6月30日，研發人員、銷售人員、技術支持、安全服務、管理及行政、生產人員的數量佔安恆信息員工總人數的比值分別為32.59%、28.89%、18.75%、12.56%、5.93%、1.28%。
碩士及以上學歷、本科學歷、大專學歷、高中及以下學歷的員工佔安恆信息員工總人數的比值分別為6.82%、64.6%、26.53%、2.04%。
30歲及以下、31-40歲、41-50歲、51歲及以上的員工佔安恆信息員工總人數的比值分別為54.15%、38.39%、6.89%、0.57%。
也就是說，安恆信息的員工中，研發人員佔比最多，大多數為大學畢業生，年輕人居多，人才顯活力，創造力可期。
而對於企業的發展，“掌舵人”的能力也是至關重要的。
作為安恆信息的實際控制人以及控股股東，範淵曾獲國家“百千萬人才工程”有突出貢獻中青年專家、國家科技部“創新創業人才推進計劃”入選者、全國優秀科技工作者、2016年浙江軟件行業領軍人物、杭州市第四屆傑出人才等獎項。
與此同時，安恆信息7個高管中有4個為碩士學歷。其中，董事長兼總經理範淵為計算機科學碩士，副總經理馬紅軍、副總經理兼董事會秘書樓晶、副總經理兼財務總監戴永遠均為工商管理碩士。
研發成果也是一個企業科創能力的體現。
據招股書，安恆信息及子公司共擁有已授權專利66項，該等專利為公司及子公司產品和服務核心競爭力的重要體現和支撐，構建了安恆信息的市場競爭優勢，也是公司未來進一步發展和技術創新的重要基礎。
而報告期內，安恆信息共申請了13項專利。這也意味著安恆信息持續創新，堅持對產品的研發。
在未來三年內，安恆信息將繼續保持在網絡信息安全領域的研發投入，並且不斷深化產品和服務結構，持續提升雲安全、大數據安全、物聯網安全和智慧城市安全領域的競爭力。
根據安恆信息的未來發展規劃，可分為四大方面：1.希望成為重大安全風險的監測者，幫助監管部門利用態勢感知平臺，對全網進行全面監測；2.希望成為政府數字化轉型的助力者；3.希望成為企業數字化轉型的守護者；4.希望成為新型智慧城市安全的運營者。
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