中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
中国化学(601117)
业绩回顾
2019年3季度业绩超出我们的预期
中国化学公布2019年3季度业绩：前3季度实现营业收入629.30亿元，同比增长17.4%；实现归母净利润24.46亿元，同比增长50.4%；其中第三季度实现收入244.12亿元，同比增长24.5%；实现归母净利润8.43亿元，同比增长55.8%；因毛利率明显提升，公司业绩超出我们的预期。3Q19公司毛利率同比提高1.0ppt至10.2%，延续了2季度以来的同比回升态势；期间费用率合计同比微降0.1ppt，其中研发/财务费用率分别同比提高0.1/0.5ppt，销售/管理费用率同比降低0.1/0.6ppt；资产和信用减值损失合计由上年同期的2,028万元增至2.01亿元；3Q19公司实现净利率3.5%，同比提高0.7ppt。3Q单季公司经营现金净流入32.16亿元，较上年同期的净流出17.76亿元明显改善，我们认为主要因应收款周转加快；投资现金净流出26.53亿元，较上年同期的净流出2.49亿元明显扩大，我们认为主要因对PPP项目的投资增加。
发展趋势
新签订单稳健增长，收入有望继续快速转化。前三季度公司新签订单累计同比增长6.7%，其中国内订单同比增长24.2%，延续强劲；国外订单同比减少15.7%，在上年同期高基数下有所下滑。3Q19公司收入延续强劲增长（+24.5%），体现在手项目转化顺利，我们认为在过去几年新签订单高速增长的带动下，公司当前在手订单充足，公司收入有望在四季度延续较快增长。关注投资类业务发展情况。3Q单季公司投资现金净流出大幅增加，同时长期应收款较1H19末（69.67亿元）进一步增加至71.64亿元，达历史高位；我们认为这体现公司正加大对PPP项目的发展力度。我们预计PPP项目的逐渐确认有望带动公司毛利率进一步提升，但同时也可能带来一定现金流压力，建议继续关注公司投资现金流情况。
盈利预测与估值
因公司毛利率有望持续提升，我们上调2019/2020年净利润预测16.9%/13.7%至27.3/32.1亿元。当前股价对应2019年11.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价7.10元，对应12.8倍2019年市盈率，较当前股价有17%的上行空间。
风险
新签订单增长不及预期。
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