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投資評級：買入（上調）
投資要點
1 業績拐點持續兌現
根據公司三季報，2019年前三季公司實現營收213.3億元，同比+55.5%；歸母淨利潤21.2億元，同比大幅扭虧；扣非歸母淨利潤18.9億元，同比大幅扭虧。其中Q3單季實現營收77.7億元，同比+39.3%；歸母淨利潤11.5億元，同比+1066.2%，環比+21.6%；扣非歸母淨利潤11.0億元，同比增長近280倍，環比+30.1%。公司緊抓中海油七年計劃帶動的國內海上油服高景氣機遇，鑽井及技術等各板塊作業量全線上漲，業績拐點持續驗證。公司現金流同樣改善明顯，2019年前三季公司經營活動現金流淨額達11.3億元，同比增加18.9億元，主要系銷售商品、提供勞務獲得回款大幅增長所致。
2 毛利率持續上修，資產質量優
公司毛利率持續上行，前三季公司毛利率18.9%，同比+13.6pct；Q3單季毛利率24.0%，同比+16.6pct，環比+4.3pct。三費率保持穩定，2019年前三季公司銷售費率/管理費率（含研發）/財務費率分別為0.1%/4.5%/3.2%，分別同比-0.01/-0.16/+0.5pct；資產方面，公司報告期末在手現金達58.0億元，相比年初增長
73.6%，主要系本期理財到期和收入增加，我們認為充足的在手現金將保證公司在行業週期拐點時持續斬獲訂單的實力；應收賬款達138.6億元，相比年初增長73.0％。主要系公司作業收入增加所致；存貨達188.5億元，相比年初增長36.7%，主要系隨作業量增加生產備料增加。3 鑽井平臺日曆天利用率站上80%，預計日費將同步回暖，鑽井板塊毛利率啟動修復
截至報告期末，公司鑽井平臺平均日曆天使用率達80.9%，同比+15.6pct；其中自升式/半潛式平臺日曆天使用率分別為83.7%/73.5%，分別同比+19.4/+5.3pct。我們認為隨著公司鑽井平臺利用率站上高位，有望傳導至日費的同步回暖，帶動公司鑽井板塊毛利率啟動修復。而上一輪高景氣週期中，公司鑽井板塊毛利率保持40%附近，峰值為44.8%（2009年），故彈性空間廣闊。此外公司技術板塊受益於自產率提升、作業能力增強，毛利率已超過上一輪景氣期峰值，隨著板塊收入端的快速放量有望成為公司近幾年業績增長的重要補充。鑽井+技術雙輪驅動下將保證公司收入與業績的高增長。
盈利預測與投資評級
公司作為國內海上油服龍頭，在目前國家政策層面強力推進油氣上產背景下，公司預計將直接受益於以中海油為主的三桶油資本開支加碼，鑽井、技術等板塊作業量以及盈利能力將持續向上態勢。目前公司業績拐點持續印證，未來預計將釋放充分彈性。考慮到國內海上油服持續高景氣預期及公司優秀質地，我們上調公司盈利預測。預計公司2019-2021年營收301.3/371.1/421.4億元，歸母淨利潤27.2/40.1/54.1億元，對應PE 25/17/13倍。基於對對行業持續高景氣以及公司業績持續釋放的判斷，上調至“買入”評級。
風險提示
國內油氣上產力度不及預期，國內油企資本開支不及預期。
中海油服三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（工程機械，智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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