中信建投发布投资研究报告，评级: 买入。
中牧股份(600195)
事件
公司发布2019年三季度报告。
2019Q1-3公司实现营业收入29.55亿元，同比减少7.47%；实现归属于上市公司股东的净利润2.72亿元，同比减少19.58%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.67亿元，同比减少20.30%。
分季度看，2019Q1/Q2/Q3公司营业收入为8.00/10.35/11.19亿元，同比增速为-14.85%/8.22%/-13.69%，归母净利润为0.88/0.74/1.10亿元，同比增速为-29.25%/9.52%/-24.78%。
我们的分析和判断
禽用动保、饲料产品稳增长，猪用产品销售下降
2019年前三季度，疫苗方面，公司及时把握住养禽业景气度上升带来的机会，加强渠道建设与高附加值产品推广，叠加毒株更换推动产品价格提升，公司禽用疫苗收入增长明显；畜用疫苗销量受生猪存栏量大幅下滑有所减少。化药方面，公司大力推进禽药产品销售，禽药产品销售收入实现增长；受喹乙醇产品停产及猪用化药需求减弱影响，猪药产品收入同比有所下降。
饲料及添加剂方面，公司继续保持蛋鸡饲料产品市场竞争优势，并顺势加快开发和推广其他家禽饲料产品，禽料销售稳健增长。同样受生猪存栏下降影响，猪用饲料销量预计同比下滑。此外，公司积极开发反刍料新产品，为公司带来新增量。
盈利能力略有下滑，期间费用率控制有效
公司盈利能力略有下滑。毛利率方面，2019Q1-3公司毛利率为28.00%，同比减少0.47pct。净利率方面，2019Q1-3公司净利率为10.23%，同比减少1.57pct。
费用率方面，2019Q1-3公司销售费用率为10.21%，同比增加0.64pct；管理及研发费用率为10.56%，同比增加1.94pct；财务费用率为0.22%，同比减少0.92pct，主要由于公司偿还12亿元公司债券后利息大幅下降。
口蹄疫O、A型二价新品获批，竞争力再夯实
2019年3月公司获得猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(O/MYA98/BY/2010株+O/PanAsia/TZ/2011株+Re-A/WH/09株)新兽药注册证书。
2019年8月公司获得口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗（O/rV-1株+A/rV-2株）新兽药注册证书。10月14日获得农业部批准文号。该产品能够同时预防猪、牛的O型和A型口蹄疫；可区分自然感染、疫苗免疫，为无特定疫病区净化工作提供产品条件。公司在口蹄疫、高致病禽流感疫苗领域市场地位处行业前列，新产品上市后将进一步丰富公司兽用疫苗产品结构，提升公司业绩与竞争力。
养殖业存栏底部向上，公司动保产品望迎量价齐升
生猪养殖业方面，2019年9月能繁母猪存栏同比减少38.9%，环比减少2.8%，相比8月环比下降9.1%的降幅已大幅缩窄，我们预计2019Q4能繁母猪存栏量将见底，2020年养殖量有望同比回升。禽养殖业方面，受禽价持续景气的推动，养殖量持续提升，预计2020年禽养殖业呈现供需齐增的形势。公司新品研发不断推进，产品竞争力持续提升，动保产品销售有望量价齐升。
投资建议：
我们预计公司2019-2020年营业收入分别为44.90亿元、46.48亿元，同比增速分别为1.27%和3.51%；归母净利润分别为3.83亿元（金达威贡献投资收益约为1.6亿元）和4.08亿元（金达威贡献投资收益约为1.7亿元），同比增速分别为-7.83%和6.41%，公司目前总市值136亿元，对应PE为35.5x和33.3x，维持“买入”评级。
风险提示：
疫苗采购等政策风险；市场竞争大幅加剧的风险。
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