本报记者 李萌
受农业农村部要求加快生猪生产、哈尔滨兽医研究所成功创制非洲猪瘟疫苗的利好信息影响，中牧股份（600195）2月25日和3月3日股价均出现涨停，春节之后已大涨40%左右。有市场人士认为，中牧股份作为资质优良的动保龙头，兼具养殖后周期及非洲猪瘟疫苗期权两大利好，后市仍具有较好的投资价值。
中牧股份为央企控股的动保龙头，资质雄厚，背景强大。公司实际控制人为央企中国农业发展集团有限公司，是中农发集团旗下唯一的动保行业上市平台。公司是中国兽药行业和中国饲料行业的骨干生产企业，也是农业部等八部委认定的农业产业化国家重点龙头企业、农业部指定的高致病性禽流感、口蹄疫等重大动物疫病疫苗定点生产企业。公司拥有 20 余家全资及控、参股企业，主要包括 8 家兽用生物制品生产企业，10 余家饲料及添加剂生产贸易企业和化药生产企业，以及持有上市公司金达威22.67%股权。
公司产品线齐全，市场占有率高。作为动保行业的“国家队”和“先锋队”，公司业务涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易四大业务板块，是行业内产品线较为齐全的企业。产品方面，公司生物制品涵盖猪用、禽用疫苗，主要有口蹄疫、禽流感、蓝耳、猪瘟、乙脑疫苗等，其中禽流感疫苗市占率第一（24%）；口蹄疫疫苗方面，目前公司口蹄疫在招标市场市占率排名第一（25%），市场苗市占率排名第 3，且市场份额在不断提升；化药包含猪用、禽用药品，主要有喹烯酮 50%预混剂、8%黄霉素预混剂、4%黄霉素预混剂等。从市场占有率来看，公司主要兽药产品市场份额排名均保持前列，产品竞争力较强，其中乙酰甲喹、黄霉素市场占有率继续上升，且均排名第一；饲料主要产品有复合维生素和预混料，两者市占率分别为 18%、2%左右。 口蹄疫疫苗布局加强，今年疫苗销售有望恢复。2019年非洲猪瘟疫情令生猪养殖行业整体产能下滑，受此影响，公司猪用疫苗销售承压。今年公司疫苗销售将有所恢复：首先，随大型生猪养殖企业产能恢复，预计其出栏量将于今年二季度起逐步向上，这将利好公司猪用疫苗销售；其次，公司重点布局口蹄疫疫苗，近期已获猪口蹄疫O-A二价疫苗生产文号，公司口蹄疫疫苗产品线因此扩充，且随生物安全三级改造推进，公司在口蹄疫疫苗产品的竞争力亦有望提升。
复产预期叠加出口预期，今年化药业务有望改善。非洲猪瘟疫情下猪用兽药需求减少，同时受兽药限抗政策及中牧安达停产影响，2019年公司化药业务销量及收入可能下滑。目前中牧安达存在复产预期，预计今年公司化药销售有望改善，同时公司通过FDA认证，化药出口或可贡献销售增量。
国企改革成效显现，公司盈利能力稳步提升。公司近几年在经历管理体制盘活、产品工艺革新、销售政策转变后，公司市场化改革成效显现，净利率从 2016年的9.07%稳步提升至2019年三季度的10.23%，随着公司市场化业务占比的进一步增长，预计公司盈利能力有望继续稳步提升。
动保行业兼具养殖后周期及非洲猪瘟疫苗期权两大利好，中牧股份资质出色，治理改善，业绩或步入向上区间。生物制品增速短期放缓，但仍具发展潜力。受生猪养殖总量下滑影响，我国生物制品增速放缓，但中长期仍将受益于规模化提升带动的高品质疫苗销量增长、产品迭代更新、价格提升创造的增量以及新疫情催生的新市场空间。
短期而言，高盈利背景下养殖户用苗积极性提升，公司猪 OA 二价苗预计 2020 年上市，业绩有望逐步回暖。中长期来看，非瘟加速我国生猪养殖产业升级、规模化进程再度提速，大型养殖集团对高品质疫苗需求量的增长有望带动我国疫苗市场行业持续扩容，公司作为动保行业国家队，在丰富的产品矩阵、不断改善的治理结构以及市场化销售策略支撑下，竞争力及市占率可望稳步提升。此外，如非洲猪瘟疫苗上市，公司将有望最先受益。
方正证券1月17日发布研报，预计公司2019~2021年实现营业收入40.80/45.81/51.71亿元，归母净利润3.52/4.52/5.26亿元，EPS分别为0.42/0.54/0.62元，对应PE分别为29.74x/23.20x/19.94x，维持“推荐”评级。
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