在資產配置領域，一個著名的理論是「美林投資時鐘」。這是美林證券在研究了美國 1973 年到 2004 年的 30 年曆史數據之後，於 2004 年發表的一個基於經濟週期的資產配置理論。
（1）什麼是美林時鐘？
美林投資時鐘模型是一種將經濟週期與資產和行業輪動聯繫起來的資產配置方法。這個方法根據經濟增長和通脹指標，將經濟週期劃分為 4 個不同的階段——衰退、復甦、過熱和滯脹。
在經濟週期的不同階段，沿順時針方向循環，不同類別的資產會表現出顯著的差異，每個階段有一個特定的資產可以獲得超過大市的超額收益。
聽起來好像有點高深，其實理解起來也沒那麼複雜。美林時鐘用經濟增長率（GDP）和通貨膨脹率（CPI）這兩個宏觀指標的高和低，組合出了四種可能，經濟在這四個象限中順時針輪動。
我們先來看一些基本的知識：
1、GDP 和 CPI 是正相關的。也就是 GDP上升，CPI 也會上升，反之亦然；
2、CPI 的變化是滯後 GDP 的。從 GDP 的上升到 CPI 的上升是需要傳導時間的，反之亦然；
3、世界各國央行的第一要務都是控制通貨膨脹，第二要務才是促進經濟發展。也就是說，當 CPI 過高的時候，央行可能不惜犧牲經濟增長來控制 CPI；而當 CPI 相對溫和時，再想辦法促進經濟增長；
4、央行可以通過貨幣政策來控制 CPI 和刺激經濟。比如降息或下調存款準備金。但通常會有副作用，需要動態平衡。
理解了這些，相信就能更輕鬆理解美林時鐘了。經典的繁榮-衰退的循環從左下方開始順時針旋轉，從一個階段到另一個階段的轉變是由經濟增速和通脹的箭頭表示的。
根據美林時鐘，可以將經濟週期分為四個階段，分別是衰退、復甦、過熱、滯漲。
衰退階段特徵是：產能過剩、大宗商品價格下跌，這時候為了刺激經濟、政府往往採用貨幣政策，進入降息通道，這個階段最佳的配置品種是債券。
復甦階段特徵就是：利率依然處於低位，GDP 加速增長。這時候企業處於非常好的階段，特別是那些率先復甦的行業，資金成本、商品成本都處於低位，從而帶來了利潤的大幅度增長，所以這個階段最好的配置品種是股票。
過熱階段特徵就是：企業增速減慢並且通脹抬頭。對於政府而言，通脹是很可怕的事情，所以央行會採用緊縮政策，加息或者提高準備金，這個階段股票往往開始最後的衝頂，應該降低配置。這個階段最好的投資品種是大宗商品。
滯脹階段特徵就是：GDP 的增長率大幅度降低，通脹繼續上升。為了防止通脹給整個社會帶來的重大影響，央行往往進一步收縮銀根，這也帶來融資成本大部分上升，企業經營困難，這個時候大部分資產的風險都處於爆發階段，所以最好的投資品種就是現金。
（2）如何應用美林時鐘？
在實際運用中，投資時鐘也會逆時針移動或跳過某個階段，主要受外部衝擊或異常事件的影響投資時鐘並不是只有一個順時方向運轉的。政府的干預可能引起時鐘跳躍或逆轉。
例如 2009 年的 4 萬億刺激政策，讓中國經濟從衰退期快速進入過熱期。
落後產能得不到及時淘汰，經濟很可能從衰退期轉到滯脹期。根據投資時鐘原理，在不同的時間段選擇相應的基金產品構建組合的方法就是美林時鐘模式。主要分為兩個步驟。
第一步：經濟週期監控
通過監控宏觀經濟指標來判斷將要來臨的經濟週期，並確定相應的投資時鐘時段。通常可以考慮的指標有 CPI 增速、PMI 指數、工業增加值等。
第二步：美林時鐘配置模式
在預判完經濟週期後，根據投資時鐘理論的指導進行相應的資產配置。鑑於判斷的不完全準確性，一般的配置原則為超配處於投資時鐘週期內的品種。
初始階段是均衡配置：債券、股票、商品、貨幣基金各 25% 為基準，處於投資時鐘週期內的品種超配至 50%～70% ，其他三類各配置 10%～15%。比如衰退期，債券基金的配置比例為 70%，其他三類各 10%。具體配置比例以對宏觀的判斷可靠性為準，可靠性高一些則超配比例高一些。
美林時鐘 FOF 配置模式是一種比較適合機構投資者的策略，由於其緊密依託於宏觀判斷在大類資產間作大幅度調整，因此成功應用該策略可有效提高資產收益率，降低資產的風險。
但正因為對宏觀判斷的高要求，它對個人投資者而言門檻有些高。此外，這種策略適合「中規中矩」的市場，對突變的市場環境缺乏適應能力。
具體的在不同的時鐘階段，對應的股票的風格也不盡相同，說明了在不同時鐘週期應該配置不同類型的股票。
例如 2015 年以後中國宏觀經濟的衰退期，最佳的投資行業就是防禦類股票，就是那些非週期行業，包括消費、公用事業、醫藥等。這個在前面的推文中有過說明，這就是我們為什麼看到2015 年底到 2018 年，以上證 50 為代表的價值類的股票組合明顯超越大勢的原因。
具體來說，有這麼一些經驗：
例如，當通脹率和利率下降時，可選消費股表現優異。當通脹率和油價上漲時，石油和天然氣股表現優異。
當中央銀行正在努力復甦經濟時，金融股表現優異。當中央銀行加息時，一般工業股表現優異。
（3）中國經濟的美林時鐘週期
基於上述模型，我們觀察中國經濟。2001 年末正式加入世界貿易組織以來，中國經濟經歷了兩個較明顯的完整時鐘週期：
第一個時鐘週期是從 2002 年到 2008 年。
2002 年開始，中國 GDP 名義增長率迅速跳升至兩位數，CPI 在整個 2002 年仍為負，這是衰退週期。
2003 年下半年開始迅速上升，2004 年開始擔憂經濟過熱，在宏觀調控政策的作用下，2005 年 CPI 有所下降，這是復甦週期。
但隨著中國入世後全球經濟一體化，中國週期與全球同步，2006 年經濟增長再一次加速，2007 年 CPI 也開始快速上升，這是繁榮週期。
2008 年次貸危機爆發，中國經濟迅速下降通道，這是滯漲週期，四個階段的美林時鐘很完整。
根據美林時鐘，我們發現中國的股市市場也呈現出不同資產的投資機會，特別是 2005 年到 2007 年的超級大牛市，正是復甦和繁榮週期階段的最好表現。
2009 年到 2018 年是第二個時鐘週期。
隨著2009 年中國政府刺激政策的啟動，CPI 在 2010 年開始急劇攀升，復甦開始。
CPI 在 2011 年達到頂峰；到了 2013 年通脹開始冒頭，這時候央行還並沒有啟動加息，繁榮週期開始，一直到 2015 年底，那時候宏觀經濟很好，各種創業創新活動層出不窮。
2016 年開始，央行保持利率穩定，但是外部環境的變化引發了國內通脹開始抬頭，進入了衰退週期。
從 2018 年開始，美國不斷加息的壓力下，中國無法繼續放鬆銀根，屬於被動更隨。這時候滯漲週期。
根據這個週期，我們也發現中國的股票市場隨著週期而波動。
例如 2009 年股票市場啟動，代表成長股的中小板指數這一年漲幅超過 20%。同時大宗商品開始上漲，上漲持續到 2011 年初。2011 年下半年開始，債券大幅上漲，到 2015 這一輪債券牛市結束。從 2016 年開始大宗商品啟動了一輪大漲。可以明顯的看出美林時鐘週期和股票、債券、大宗商品之間的關係。
根據過去兩個完整週期的經濟、證券市場的表現都在很大程度上印證了作為長期資產配置工具，美林投資時鐘的有效性。
因此，利用好這一工具進行長期資產配置，可以有力的實現投資者資產保值增值的目標。但是在具體選擇股票行業的時候，根據時鐘週期做配置，可能會獲得更好的超額收益，具體來說，有這麼一些。
（4）不同時鐘週期下的股票行業配置策略
美林模型將眾多行業按照隨產出缺口和通脹變動的情況，進一步劃分為「週期型」、「防守型」和「增長型」、「價值型」。
在經濟週期從復甦→過熱→滯脹→衰退的波動過程中，行業配置應相應遵循「週期增長」→「週期價值」→「防守價值」→「防守增長」的路徑進行選擇。
行業配置
基於中國股票市場的歷史數據，在週期的復甦階段表現優異的行業是房地產、金融和交運設備等，美林模型關於美國市場中，這一階段首推金融和可選消費行業。
到了繁榮階段，美國股票市場中科技、工業、石油天然氣行業表現突出，而在中國週期的繁榮階段，採掘、黑色金屬、機械設備行業相對強勢。
到了滯脹階段中，美國股市中表現較好的是石油和天然氣、公共事業以及主要消費行業，而在中國股票市場上，食品飲料、紡織服裝、商業貿易是這一階段的優勢行業。
值得注意的是，美國股票市場上，醫藥行業除了在復甦階段表現較差之外，在週期的其他三個階段都表現優異，並有絕對正收益。
而在中國股票市場上，與之可相比的是食品飲料行業，優異表現穿越週期的三個階段。
通過配置不同類型行業的股票，賺到大週期的錢的同時，還可以賺到行業的超額收益，這就是美林時鐘的價值所在。
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