東北證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
江山股份(600389)
公司2019年前三季度實現營收36.74億元（yoy+29%);歸母淨利潤2.53億元（yoy-2.5%);經營性現金淨流入1.79億元（yoy+8%);ROE13%，同比減少2.5pct。Q3單季度營收11.06億元（yoy+29%,qoq-19%),歸母淨利潤0.68億元（yoy-11%,qoq-27%)。
Q3殺蟲劑量價齊升，除草劑相對穩定，氯鹼價格下滑，業績符合預期：前三季度公司除草劑實現營收19.30億元（yoy+23%),主要系公司去年下半年投產2.6萬噸酰胺類產品帶動銷量（yoy+22%)增加所致；殺蟲劑實現營收2.67億元（yoy+44%),量價均有較大幅度上升；氯鹼實現營收2.89億元（yoy-19%),且呈現量價齊跌的局面。Q3單季度來看，草甘膦出口淡季下公司產銷量環比下滑，除草劑銷售均價穩定在2.58萬元/噸水平。殺蟲劑Q3實現0.84億收入（yoy+98%),其中銷量增加1760噸，銷售均價2萬元/噸（yoy+15%),預計主要系敵敵畏、敵百蟲等產品國內競爭對手減產，公司市場份額擴大所致。氯鹼業務受宏觀經濟影響，對公司三季度業績形成一定拖累。公司Q3季度毛利率18.44%（yoy-1.66pct,qoq+1.92%),費用率11.68%（yoy+4.42pct,qoq+3.40pct),淨利率6.13%（yoy-2.77pct,qoq-0.79pct),可以看出公司主營業務盈利水平環比仍有所提升，殺蟲劑盈利水平的提高較好的對沖掉氯鹼價格下滑的不利影響，然而受研發費用、利息費用等增加，公司淨利率水平環比有所下降。且三季度本身作為公司主要產品草甘膦等市場淡季，銷售規模的季節性減少進一步放大了淨利潤水平的波動。整體來看公司主業盈利水平保持穩健，業績基本符合預期。
加大備貨以待旺季，完成哈利民收購加大製劑業務佈局，在建項目投入加快，公司發展可期：公司在三季度加大了存貨儲備，Q3季度末公司存貨8.63億元，環比增加3.52億元，Q4作為農藥出口需求的傳統旺季，公司農藥銷量環比預計將有所改善。公司在Q3完成對哈爾濱利民農化的現金收購（收購對價2.14億元，收購PE9.3倍），公司獲取我國農藥需求重地東北地區製劑發展平臺。公司目前擁有7600噸高效綠色製劑、阻燃劑項目、熱電爐等多個在建項目，並有多個儲備項目待建，截至Q3末公司在建工程1.32億，環比增加0.5億，單季度購買固定資產支付的現金0.87億元，公司項目建設進度有所加快，公司未來發展可期。
盈利預測：維持公司2019-2021年營收為50.50、55.66、63.66億元，歸母淨利潤為4.18、4.86、5.80億元的預測，對應PE為14、12、10倍，維持“買入”評級。
風險提示：產品價格大幅下跌；下游需求、新業務拓展不及預期
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