廣發證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
家家悅(603708)
營收增長提速，利潤受累利息收入及所得稅費用
家家悅發佈三季報，19年前三季度/Q3單季度實現營業收入112.7/40.0億元，同比增長17.9%/20.1%；歸母淨利潤3.5/1.3億元，同比增長16.7%/16.4%。單Q3利息收入下降造成的財務費用變動（3Q19為-516萬元，3Q18為-2006萬元）、有效所得稅率同比上升3.9pp拖累利潤，若考慮經營性利潤層面，3Q19經營性利潤同比增長38.3%，環比提速1.7pp。
至3Q19期末，家家悅門店總數達763家，Q3新開店13家（大賣場8家/綜合超市5家）、閉店8家、新簽約門店13家。公司前三季度已累計開店53家，考慮公司年報指引，Q4開店有望提速。
膠東毛利率穩步提升，跨區營收快速增長
單Q3毛利率同比下降0.3pp至21.5%，銷售/管理費用率同比下降0.7pp/0.1pp至15.2%/1.9%，費用管控得力。
分業態看，前三季度大賣場/綜超/百貨/專業店/便利店分別增長22%/10%/2%/9%/29%；百貨、大賣場業態毛利率提升較多，分別增長2.31pp/0.40pp。分區域看，前三季度膠東地區營收同比增長10.6%，毛利率提升0.36pp至17.83%，盈利能力進一步加強，區域龍頭地位穩固；跨區整合持續推進，其他地區營收同比增長50.0%，毛利率同比基本持平。
盈利預測及投資建議
公司聚焦社區生鮮超市，同店穩步增長，考慮合夥人制度全面鋪開、供應鏈整合不斷強化、物流倉儲逐步完善，各業態同店收入仍將穩步提升，預計19-21年歸母淨利潤分別為5.0億、5.98億、7.2億元，EPS為0.82、0.98、1.18元，綜合考慮公司業績增速以及可比公司的估值水平，我們給予公司19年35XPE，對應合理價值28.78元/股，維持“增持”評級。
風險提示新收購整合效果不達預期；全國性超市龍頭進入山東市場；互聯網巨頭介入加劇行業競爭；CPI低於預期。
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