國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
瀘州老窖(000568)
事件：公司發佈2019年三季報。公司發佈2019年三季報。2019年前三季度公司實現營業收入114.77億元，同比增長23.90%；實現歸母淨利潤37.95億元，同比增長37.96%；其中Q3營收34.64億元，同比增長21.86%；Q3歸母淨利潤為10.46億元，同比增長35.50%。
國窖增速領跑，進入“新百億時代”。國窖品牌復興進行時，今年以來消費氛圍日盛，在價格穩步提升的同時銷量創歷史新高，成功躋身百億大單品。2019年前三季度國窖增速超過30%，其中價格貢獻約10%，銷量貢獻超過20%。品牌復興進行時，後百億時代已經來臨，近日公司再發漲價通知，11月10日起52度國窖計劃內配額價格再上調20元/瓶。在漲價的背後是國窖品牌力的日漸提升，從封藏大典到“讓世界品味中國”全球文化之旅，從國窖會到七星盛宴，公司以文化和品味為內核，不斷進行消費者培育工作。分地區來看，目前西南、華中等傳統優勢市場穩定增長；華東市場增速領跑，蘇南、上海等地銷售氛圍日盛，後續發展空間較大。
特曲控貨挺價，大單品雛形已現。2015年以來特曲價格持續提升，今年以來特曲老字號出廠價從168提升到178元，同時第十代新版特曲出廠價198元，再上臺階；為配合特曲漲價，三季度特曲主動控貨梳理市場，受控貨影響，特曲增速階段性放緩，展望未來，特曲作為老名酒品牌勢能猶在，有望成為200-300元價格帶的全國化大單品。此外，公司渠道深耕縱向深入三四線城市，同時充分調動經銷商資源，共建網絡，攜手發展。
毛利率提升貢獻業績增量，高費用投放為品牌賦能。2019Q3公司綜合毛利率為84.2%，同比提升2.8pct，主要系高端國窖產品佔比的提升；同時公司維持了高品牌投放的發展戰略，2019Q3銷售費用率30.8%，領跑所有上市白酒企業，高費用投放持續為公司品牌賦能，目前公司品牌力仍在上升通道中。此外，2019Q3營業稅金率為9.9%，同比下降2.0%，貢獻了部分業績增量。
盈利預測：維持“買入”評級，公司品牌力仍在上升通道中，國窖和特曲有望維持較高增速，略微上調2019-2021年歸母淨利潤至47.3/59.4/73.1億元，對應EPS分別為3.23/4.06/4.99元，2019-2021年市盈率26.6/21.1/17.2倍。維持目標價103元，對應2020年25倍PE。
風險提示：高端酒價盤大幅波動；公司渠道開拓進度低於預期。
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