瀘州老窖（000568）
業績總結： 公司 ] 2018 年上半年實現收入 64.2 億元，同比+25%，實現歸母淨利潤 19.7 億元，同比+34%；其中 18Q2 收入 30.5 億元，同比+25%，歸母淨利潤 7.6 億元，同比+13%，符合預期。 同時預收賬款同比+34%至 10.9 億元，環比-21%，經營活動現金流入/收入 0.99。
中高檔齊發力，帶動收入快速增長，低檔酒恢復增長。 上半年高檔酒收入 33.1億元，同比+33%，量增長為主要貢獻；品牌運營公司逐步調整， 17 年以來顯示渠道優勢， 國窖薈和品牌公司運營模式增強渠道把控能力， 推動 1573 穩健增長。中檔酒收入 16.5 億元，同比+35%，延續 Q1 高速增長， 18H1 較 17 年，中檔酒增長明顯加速，主要受益於產品結構和消費升級、市場推廣，華中、華北片區採取大規模會戰模式，加強線下投放和品鑑會，老字號特曲增長明顯；同時公司全國重點推廣特曲 60 版，效果明顯，高速增長。低檔酒收入 13.8 億元，同比+6%，逐步恢復增長，頭曲二曲逐步加大市場滲透率。
毛利率提升明顯，費用率略有上升，盈利能力持續增強。 18H1 毛利率提升 6個百分點至 75%，主因： 中檔酒和低檔酒毛利率分別增加 5 個百分點、 12 個百分點，與聚焦單品直接相關，同時價格更高（特曲 60/80）的中檔酒銷量增加。費用率上升將近 1 個百分點，主要為銷售費用率增加 1.7 個百分點，廣告投入和市場推廣費用同比+50%推動費用率增加。淨利率提升 2.2 百分點至 31.7%，盈利能力持續增強。
看好公司持續穩健增長： 1、公司產品系列最全，且中檔酒品牌知名度高，疊加優秀管理層和靈活市場運作，成長空間廣闊。國窖 1573：聚焦核心市場西南、華北和華中區域，同時開拓華東和華南市場。中端：特曲 60、老字號協同發力，在河南、河北和山東等核心區域增加費用投放和資源匹配，且貼合老百姓消費價位，重拾快速增長；窖齡酒尚需時日，繼續梳理。高中檔酒價格體系梳理完畢，加大費用投放帶動收入快速增長。 2、管理層出身一線，銷售體系靈活，扁平化的渠道模式，利於掌控終端；同時，結合經銷商高靈活性、融合到品牌公司，便於渠道開拓和維護，為公司業績高增長帶來渠道方面的創新。
盈利預測與評級。 預計 2018-2020 年 EPS 分別為 2.51 元、 3.30 元、 4.43 元，對應動態 PE 分別為 19 倍、 14 倍、 11 倍， 未來三年收入和歸母淨利潤將分別保持 26%、 36%的複合增長率。 維持“買入”評級。
風險提示： 市場開拓或未達預期；高端酒價格大幅下滑風險。
本文源自證券市場紅週刊
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