財通證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
宇通客車(600066)
事件：
公司公告2019年三季報，1-9月實現營業收入208.6億元，同比增長7.7%；歸母淨利潤13.2億元，同比增長10.6%。公司前三季度經營性現金流淨額16.2億元，同比增長223.8%。
龍頭地位穩固，Q3業績符合預期
公司Q3實現營業收入83.6億元，同比增長13.6%；歸母淨利潤6.4億元，同比增長10.4%。公司業績表現亮眼，主要是過渡期結束前搶裝較好。宇通藉助產品和品牌優勢，抓住新能源客車和旅遊市場機遇，1-9月實現銷量4.2萬輛，同比增長6.6%（行業同比-6.6%），各細分市場銷量表現均好於行業。單季度來看，公司Q3實現客車銷量1.7萬輛，同比增長13.2%，其中座位客車5798輛（同比-6.4%），公交客車6560輛（同比+58.6%）。公司Q3銷售新能源客車6299輛。
費用管理加強，現金流持續改善
公司前三季度毛利率23.4%，同比降低0.2pct，淨利率6.4%，同比增加0.2pct，主要是新能源客車補貼退坡影響盈利能力，不過公司通過主動管理價格，戰略捨棄低毛利訂單，抵補了一些退坡影響。公司費用管控加強，Q3費用率14.1%，同比減少2.4pct，銷售費用率7.8%（同比+1.4pct），管理費用率2.3%（持平），研發費用率4.3%（同比-2.1pct），財務費用率-0.4%（同比-1.7pct）。公司Q3經營性現金流淨額14.2億元，去年同期為-1.2億元，主要是前期補貼款的資金回籠，同時補貼降低後將對公司現金流的佔用減少，公司現金流持續改善。
盈利預測及投資建議
新能源補貼大幅退坡疊加公路客運需求不振，客車市場整體面臨壓力。行業景氣下行週期中，龍頭企業具備更強的抗風險能力，有望在行業低迷時搶佔更多的市場份額，宇通客車作為行業老大，在行業困難時期挑戰與機遇並存，持續的高研發投入為公司應對行業的變革打下堅實的基礎。預計公司2019-2021年EPS分別為1.06元、1.14元、1.11元，對應2019-2021年PE分別為13.1倍、12.2倍、12.5倍。維持公司“增持”評級。
風險提示:新能源汽車市場不及預期，補貼退坡風險。
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