财通证券发布投资研究报告，评级: 增持。
宇通客车(600066)
事件：
公司公告2019年三季报，1-9月实现营业收入208.6亿元，同比增长7.7%；归母净利润13.2亿元，同比增长10.6%。公司前三季度经营性现金流净额16.2亿元，同比增长223.8%。
龙头地位稳固，Q3业绩符合预期
公司Q3实现营业收入83.6亿元，同比增长13.6%；归母净利润6.4亿元，同比增长10.4%。公司业绩表现亮眼，主要是过渡期结束前抢装较好。宇通借助产品和品牌优势，抓住新能源客车和旅游市场机遇，1-9月实现销量4.2万辆，同比增长6.6%（行业同比-6.6%），各细分市场销量表现均好于行业。单季度来看，公司Q3实现客车销量1.7万辆，同比增长13.2%，其中座位客车5798辆（同比-6.4%），公交客车6560辆（同比+58.6%）。公司Q3销售新能源客车6299辆。
费用管理加强，现金流持续改善
公司前三季度毛利率23.4%，同比降低0.2pct，净利率6.4%，同比增加0.2pct，主要是新能源客车补贴退坡影响盈利能力，不过公司通过主动管理价格，战略舍弃低毛利订单，抵补了一些退坡影响。公司费用管控加强，Q3费用率14.1%，同比减少2.4pct，销售费用率7.8%（同比+1.4pct），管理费用率2.3%（持平），研发费用率4.3%（同比-2.1pct），财务费用率-0.4%（同比-1.7pct）。公司Q3经营性现金流净额14.2亿元，去年同期为-1.2亿元，主要是前期补贴款的资金回笼，同时补贴降低后将对公司现金流的占用减少，公司现金流持续改善。
盈利预测及投资建议
新能源补贴大幅退坡叠加公路客运需求不振，客车市场整体面临压力。行业景气下行周期中，龙头企业具备更强的抗风险能力，有望在行业低迷时抢占更多的市场份额，宇通客车作为行业老大，在行业困难时期挑战与机遇并存，持续的高研发投入为公司应对行业的变革打下坚实的基础。预计公司2019-2021年EPS分别为1.06元、1.14元、1.11元，对应2019-2021年PE分别为13.1倍、12.2倍、12.5倍。维持公司“增持”评级。
风险提示:新能源汽车市场不及预期，补贴退坡风险。
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