华创证券发布投资研究报告，评级: 强推。
光环新网(300383)
事项：
10月28日公司发布2019年三季度业绩。前三季度实现营业收入共53.82亿元，同比增长20.07%；归母净利润6.11亿元，同比增长28.65%。本季度实现收入19.26亿，同比增长13.27%，环比增长5.4%，归母净利润2.19亿元，同比增长19.71%，环比增长11.5%。处此前公司业绩预告区间均值，符合市场预期。
评论：
自建数据中心上架率提升，云计算及数字营销业务平稳增长：前三季度IDC及其相关增值服务收入约13亿，对总收入贡献约25%，AWS云计算及无双数字营销业务收入约为40亿，收入占比约75%；利润端看，IDC业务贡献比例约70%而AWS及无双贡献利润比例30%。IDC业务利润环比增长约10%，其中公司自建数据中心利润环比增长约50%，得益于上架率提升。
着力于核心经济区布局数据中心，IDC业绩稳健可持续：截至2019年三季度末，公司在北京、上海等核心城市及周边拥有酒仙桥、科信盛彩、中金云网、上海嘉定、房山、燕郊等高品质自建数据中心，投放运营机柜数已达3.5-3.6万个。同时，房山二期、燕郊三期四期、嘉定二期以及昆山园区绿色云计算基地项目正处积极筹划中，预计未来三至五年，公司将继续全国性布局IDC业务，数据中心将主要分布于京津冀、长三角以及大湾区，新增机柜数或将达10万，业绩稳健可持续性强，稳固保持第三方IDC服务供应商龙头地位。
京津冀及长三角地区IDC项目积极落实中：前三季度新公告IDC项目共三个，分布于京津冀及长三角地区，规划建设机柜共38,864个，均处积极推进及落实进程。其中，与岩峰科技合作的燕郊三四期项目，已取得立项批复、环评批复及建筑用地规划许可证，能评申请及建设工程施工许可证处于申报办理状态；收购上海中可建设嘉定二期项目，已完成工商变更，已于嘉定区发改委完成备案，后续建设相关审批手续处申报办理；最近公告的收购及增资昆山美鸿业项目，预计总投资达24.8亿元，规划机柜14,364个。
投资建议：基于公司数据中心项目落地进度更新，我们调整公司2019-2021年归母净利润预测至8.62亿、11.24亿、14.83亿，增速分别为29.1%、30.5%、31.9%。IDC业务是一个前期资源投入较高，但后续现金流稳定的行业。因此，我们采用DCF及EV/EBITDA相结合估值方式定价。DCF估值体系下，公司WACC9%，对应权益评估价值355亿。重资产运营的商业模式下，考虑到公司估值与EBITDA增速相关，我们预测公司未来三年EBITDA的平均增速为21%，给予EV/EBITDA20X，对应目标市值为367亿。综合绝对及相对估值方法，公司目标价为23.45元，预期上涨空间24.4%，基于公司后续业务的稳健性预期及其第三方IDC服务供应商龙头地位，上调至“强推”评级。
风险提示：政策影响外资云商在国内的销售情况；IDC项目落地不及预期。
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