中银国际证券发布投资研究报告，评级: 增持。
康龙化成(300759)
公司公布 2019 年三季报，前三季度实现营业收入 26.26 亿元（ +29.03%）、归母净利润 3.28 亿元（ +46.25%）、扣非归母净利润 3.27 亿元（ +46.98%）、经营净现金流 5.32 亿元（ +9.51%）；其中， Q3 单季度实现营业收入 9.90亿元（ +29.42%）、归母净利润 1.67 亿元（ +54.59%）、扣非归母净利润1.71 亿元（ +60.68%）。三季报业绩略超预期，维持增持评级。
支撑评级的要点
业绩延续高增长态势，利润端增速超预期。 公司的三季报延续高增长态势，利润端增速明显高于收入端增速，且利润端增速略超预期。前三季度收入端增速分别为 31.12%、 26.84%、 29.42%；归母净利润增速分别为33.24%、 41.35%、 54.59%，归母净利润呈现逐季度加速态势，且明显快于收入端增速，我们认为主要受益于高毛利生物科学业务高增长和 CMC 产能利用率快速提升，盈利能力明显提升，前三季度单季度净利率分别为7.08%、 14.09%、 16.86%。我们估算，核心实验室化学业务延续了中报的20%左右稳健增长，生物科学业务增速超过 50%； CMC 业务受益药物发现业务的导流和产能释放，产能利用率提升，预计同比增速超过 60%，预计随着康龙天津二期生产车间的产能逐步释放，产能利用率和盈利能力稳步提升，对拉动公司整体盈利能力有重要作用；预计临床研究服务也保持稳健增长。
整体盈利能力提升，财务指标稳健。 报告期内公司整体毛利率 33.59%，净利润率 12.09%，分别较去年同期提升 2.08pct、 0.77pct，我们认为主要受益于高毛利生物科学业务高增长和 CMC 产能利用率提升。期间费用率17.75%，较去年同期小幅提升 0.42pct，其中，销售费用率 1.77% （ +0.08pct），绝对金额同比增长 34.78%；管理费用率 14.83%（ +0.18pct）；财务费用率1.16%（ +0.17pct）；研发费用率 1.64%，绝对金额同比增长 82.65%。经营性净现金流 5.32 亿，同比增长 9.51%。在建工程 1.33 亿元，增长 281.54%，主要原因是宁波杭州湾生命科技园二期及天津园区三期工程持续投入(为 CMC 业务高增长提供产能基础）。
估值
预计 2019-2021 年实现净利润 4.5 亿、 6.27 亿、 7.97 亿，维持增持评级。
评级面临的主要风险
行业景气度下行；新拓展业务增速不达预期；中美贸易摩擦不确定性。
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