中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
恆邦股份(002237)
核心觀點
受益於貴金屬量價齊增，公司三季度淨利潤同比大增，業績符合預期。公司具備行業領先的黃金冶煉能力，盈利彈性逐年提高，隨著新增冶煉產能投產，各類金屬產量呈現穩步增長趨勢，小金屬的增量帶來公司業績持續釋放，維持公司“買入”評級。
2019年第三季度實現歸母淨利潤1.08億元，同比上升16.57%。根據公司2019年第三季度報告，前三季度公司實現營業收入206.24億元，同比上升35.79%，實現歸母淨利潤2.54億元，較去年同期下滑24.22%。其中第三季度實現營業收入76.36億元，同比上升64.1%，實現歸母淨利潤1.08億元，同比上升16.57%，其中實現扣非歸母淨利潤1.67億元，同比上升114.48%，業績符合預期。
貴金屬量價齊增和費用控制優秀增厚公司業績。公司扣非歸母淨利潤同比大增的主要原因：1）2019年上半年近70%的毛利潤來自於貴金屬業務，2019年Q3黃金均價337元/克，同比+25.26%，疊加公司黃金/白銀銷售量增加，增厚公司毛利潤；2）三季度公司銷售費用率和管理費用率分別為0.5%和1.8%，同比下降0.2和0.8個百分點；3）電解鉛和電解銅的貿易量增加帶來毛利增加。
立足核心冶煉技術，實現產業鏈深度延伸。立足核心冶煉技術，構築完整的產業鏈發展模式，為公司持續發展創造條件。包括，1）上游擴展：通過併購和勘查實現探明黃金儲量約112.01噸，加強與上游企業的合作，疊加江銅可能的黃金資產注入，深度綁定原材料來源；2）下游延伸：積極佈局小金屬、稀貴金屬提純與深加工，恆邦冶金化工循環產業園通過認定，助力公司開拓高純材料與半導體材料等高端製造領域，推動公司實現礦冶生產與新材料雙軌並行發展。
風險因素：主要產品價格波動的風險；公司項目建設進度不及預期；江銅入主及資產注入的不確定性風險。
投資建議：公司作為黃金冶煉優質標的，技術與規模優勢明顯，成本優勢提升盈利水平，多金屬回收增加盈利彈性。維持2019-2021年歸屬於母公司淨利潤預測分別為4.67/5.89/7.29億元，EPS分別為0.51/0.65/0.80元，當前股價對應PE為25/20/16倍，維持公司“買入”評級。
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