招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
博世科(300422)
事件：
博世科發佈2019年三季報，公司前三季度實現收入24.3億元，同比增長28.4%；實現歸母淨利潤2.44億元，同比增長39.2%；實現扣非後歸母淨利潤2.40億元，同比增長35.4%。
點評：
一、利潤表分析：業績保持高增，毛利率提升，財務費用對業績影響增大，資產減值對利潤侵蝕程度減少博世科前三季度收入24.3億元，同比增長28.4%，歸母淨利潤2.44億元，同比增長39.2%，扣非後歸母淨利潤2.40億元，同比增長35.4%；公司歸母利潤增速在三季報預告區間30.0-45.0%中間偏上，業績符合預期。從盈利能力和收益質量上看，公司前三季度毛利率31.5%，同比提升1.6pct，預計和公司加強對項目質量把控有關。公司前三季度費用率為16.5%，同比提升2.5pct，其中財務費用率提升較多，影響較大，公司前三季度財務費用為1.24億，同比增長75.8%，財務費用率為5.1%，同比提升1.4pct，預計為銀行貸款增加導致利息增長以及可轉債影響所致，隨著未來可轉債積極促轉股以及公開增發預計順利實施，此影響將有望得到有效緩解；公司前三季度管理費用率和銷售費用率分別為9.3%和2.1%，同比分別增加0.8pct和0.4pct。公司前三季度資產/信用減值和收入的比例為2.8%，下降1.3pct，對業績侵蝕程度減少。
二、新增訂單良好，質量更優，訂單結構及業務模式優化，對未來盈利質量和現金流有較強指引公司今年以來進一步優化業務模式和訂單結構，以提高項目質量和經營效益為先行，將優化經營策略、加強項目回款和風險管控擺在生產經營的重要位置。公司通過優化業務結構及業務模式，設備銷售收入、運營收入以及專業技術服務收入佔比將逐步提高，不斷推動公司由最初的“設備+工程”的商業模式向環境技術服務、環境諮詢服務、環保裝備製造、環保運營服務等產業鏈高端領域延伸、轉型。新增訂單層面，公司前三季度新增訂單25.2億元，其中EPC、EP類19.77億元，佔比78.5%，同比提升31pct，主要集中在工業汙水、市政管網、土壤修復、設備銷售、專業技術服務等支付週期短、資金回籠有保障、民生屬性較強的領域，其中，公司六月和七月和金光集團APP合計簽訂約7億氯鹼-雙氧水設備合同，海外訂單取得突破。在手訂單層面，公司當前在手合同額103.6億元（含中標訂單，不含參股PPP項目），其中非PPP訂單佔比約44%，同比提升約11pct。整體而言，公司新增訂單保持良好，質量更優，在手訂單充沛，結構持續優化，體現了公司經營策略調整的結果出現，對未來業績形成有力支撐的同時，對收入質量及現金流改善有較強指引。
三、經營性現金流邊際改善，收現比提升，隨業務結構優化有望持續改善；在手貨幣資金充沛，保障業務推進公司前三季度現金流邊際改善，銷售商品提供勞務收到現金11.6億元，同比增長49.7%，收現比為47.6%，同比提升6.8pct，預計與公司加強回款、積極開展現金流較優的項目有關；公司前三季度經營性淨現金流為-2.3億元，較上年同期-2.5億有所改善，若只看第三季度，單季度經營性淨現金流為-823萬元，邊際改善明顯；未來隨著公司業務結構優化有望持續經營。公司在手貨幣資金9.3億，同比增長23.0%，有力保障業務順利推進。公司前三季度投資活動產生現金流量淨額為-7.1億元，與上年同期基本持平，三季度單季度投資活動產生現金流量淨額為-1.66億元，和第一季度-2.3億和第二季度-3.2億相比，流出減少；考慮到公司今年基本未新增PPP項目，存量項目持續消化，公司未來投資活動現金流出需求持續減少，投資活動現金流預計也將持續改善。公司截止9月底資產負債率為77.2%，較上半年76.5%輕微上升；公司2019年公開增發申請6月28日已獲得證監會受理，公司擬向不特定對象公開增發不超7000萬股，發行價格不低於公告招股意向書前二十個交易日股票均價或前一個交易日股票均價，募集金額不超7.1億元；隨著公開增發的推進及落地，公司資產負債率將得到有效降低。
四、盈利預測及投資建議公司堅持高質量發展的策略，聚焦有核心技術及產品競爭力的行業領域，積極獲取現金流較好的訂單，在保持業績較高增長的同時，促進收入結構優化，現金流改善；今年以來從新增訂單和在手訂單結構及業務模式上已經看到明顯改善，對公司未來的高質量發展具有較強指引。公司5月公告和廣西環保產業投資集團將通過股權投資、業務深度合作等方式建立長期戰略合作關係，對公司業務發展產生積極影響；6月底，公司公開增發申請已獲得證監會受理，目前正在順利推進中，預計將有效改善公司資產負債表和現金流量表，同時促進募投項目的建設進展，促進公司高質量發展。公司在手訂單充沛，業績確定性高，預計19-21年業績為3.3、4.3、5.6億元，當年PE估值約11.8倍，維持強烈推薦。
五、風險提示：系統性風險、項目進度不達預期、應收賬款回款風險，負債率過高風險，政策性風險、增發未能順利實施風險。
閱讀更多 Dword 的文章
