機構：國海證券股份有限公司 研究員：譚倩,任春陽
水汙染治理貢獻絕大部分收入,財務費用增加較為明顯
公司2018年實現營收27.24億元,同比增長85.49%,實現歸屬淨利潤2.35億元,同比增長60.37%,實現扣非淨利潤2.36億元,同比增長90.47%,符合市場預期。分業務來看,環境綜合治理實現營收25.52億元,佔營收的93.68%,同比增長84.41%(其中核心業務水汙染治理與土壤修復分別實現營收19.01億和2.99億,同比增長99.03%和42.65%);專業技術服務實現營收1.13億元,佔營收的4.14%,同比增長46.69%;運營實現營收5930萬元,佔營收比2.18%,同比增長646.47%(由於公司承接PPP項目逐步進入運營期,未來運營收入佔比將會提高)。毛利率方面:公司的綜合毛利率為28.52%,與去年同比略微減少0.36pct。其中土壤修復毛利率為29.15%(同比提高6.61pct),水汙染治理毛利率28.51%(同比減少1.71pct)。期間費用方面:銷售/管理(含研發費用)分別為5426.6/22831.31萬元,同比增加35.27%/67.41%,財務費用10243.1萬元,同比大增262.58%,主要是因為銀行貸款增加以及發行可轉債導致利息費用增加。
訂單充足+資金充足+股權激勵,公司具備投資價值
在宏觀去槓桿以及PPP整頓的大背景下,公司審時度勢,持續優化訂單結構,加強項目管理,優先拓展EPC、EP、BOT、EPC+O等模式的項目。2018年公司新籤合同額54.98億元,2019Q1又新籤合同額6.29億元,截至2019Q1,公司在手合同累計達142.37億元(含中標、參股PPP項目),其中,水汙染治理合同額114.14億元,供水工程合同額12.32億元,土壤修復合同額6.57億元(含油泥處置及地下水修復項目合同額4.16億元),固體廢棄物處置合同額6.09億元(含城鄉環衛合同額5.79億元),其他業務合同額1.26億元,專業技術服務合同額1.99億元,同時截至2019Q1公司在手貨幣資金10.06億元,在手訂單飽滿+資金充裕,公司業績增長有保障。
2019年3月公司發佈了股票期權激勵計劃,擬向公司高管等301名激勵人員授予1500萬份股票期權,本次激勵計劃力度大、覆蓋面廣,將激發員工積極性。業績考核標準為2019~2021年公司實現扣非淨利潤較2018年增長不低於40%、80%、130%,業績考核的高要求彰顯了管理層對公司未來發展的信心,看好公司長期發展。
盈利預測和投資評級:維持“增持”評級。預計公司2019-2021年EPS分別為0.93元、1.23、1.47元,對應當前股價PE為12、9、8倍,維持公司“增持”評級。
風險提示:訂單推進緩慢的風險、環保行業競爭加劇的風險、利率上行風險、宏觀經濟下行風險。
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