中泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
晨光文具(603899)
事件： 晨光文具发布 2019 年三季度报告。 2019 年前三季度公司实现营收 79.5 亿元， 同比增长 29.8%； 实现归母净利润 8 亿元， 同比增长 28.4%； 实现扣非后归母净利润 7.6 亿元， 同比增长 32.9%。 单三季度公司实现营收 31.1 亿元， 同比增长 33%； 实现归母净利润 3.3 亿元， 同比增长 32.2%； 实现扣非后归母净利润 3.3 亿元， 同比增长 43.9%。
四大产品齐头并进， 毛利率稳中有升。 前三季度公司综合毛利率 26.8%， 同比提升 1.3pct。 其中 Q1/Q2/Q3 毛利率分别为 27.1%/25.4%/27.7%， 同比下滑 0.1pct/提升 1.3pct/提升 2.5pct。 上半年分产品数据方面， 1）公司书写工具实现营收 11.3 亿元，同比增长 10.5%，其中量/价分别增长 6.4%/3.8%；毛利率 35%，同比提升 0.9pct； 2）学生文具实现营收 10.7 亿元，同比增长 26.7%，其中量/价分别增长 15.3%/9.9%；毛利率 33.2%，同比提升 1.9pct； 3）办公文具实现营收 10.2 亿元，同比增长 11.5%，其中量/价分别增长 5%/6.2%；毛利率 26.6%，同比提升 1.2pct； 4）办公直销产品实现营收 15 亿元，同比增长56%，其中量/价分别增长 18%/32.3%；毛利率 12.8%，同比下滑 1.3pct。
传统业务稳健前行，新业务持续快速扩张 （以下数据摘自 2019 年半年度报告）。
1） 传统业务方面，公司聚焦重点终端，优化门店，推进渠道优化升级， 2019H1 在全国拥有 35 家一级合作伙伴、 近 1200 家二、三级合作伙伴，“晨光系”零售终端超过 7.8 万家。上半年公司传统业务（含晨光科技线上销售）同比增长 15%；其中，晨光科技实现营收 1.2 亿元，同比增长 43%。据此计算剔除晨光科技公司传统业务实现营收 29.8亿元，同比增长 13.9%。净利率约 15.2%，同比提升 1.1pct。
2）科力普方面，公司上半年成功入围山西/吉林/重庆政府电商项目，中国邮政，默沙东， TCL 等优质客户，同时在全国已投入运营 5 个中心仓，覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域，客户与市场同步拓展，上半年公司实现营收15 亿元，同比增长 56%。净利润 2875 万元，同比增长 177%；净利率 1.9%，同比提升 0.8pct。
3） 上半年晨光生活馆（含九木）实现营收 2.3 亿元，同比增长 95%，其中，九木杂物社实现营收 1.6 亿元，同比增长 240%。公司在全国范围内已拥有 300 家门店，较 2018 年末增长 45 家；其中含晨光生活馆 129 家，九木杂物社171 家。上半年晨光生活馆亏损 1044 万元，同比增加 31%；净利率-4.5%，同比提升 2.2pct。
费用率基本持平， 净利率小幅下降。 2019 年前三季度公司销售费用率 8.8%，同比下降 0.4pct； 管理费用（含研发费用）率 5.8%，同比上升 0.7pct； 财务费用率-0.1%， 同比持平。 公司净利率为 10.1%， 同比小幅下降 0.1pct。 其中Q1/Q2/Q3 净利率分别为 11%/8.7%/10.9%， 同比提升 0.2pct/下降 0.4pct/下降0.1pct。
投资建议： 我们预估公司 2019-21 年实现归属于母公司净利润 10.5、 13、 15.7亿元，同比增长 30.5%、 23.9%、 20.6%，对应 EPS 为 1.14、 1.42、 1.71 元，维持 “买入”评级。
风险提示： 新业务拓展不及预期风险，文具行业竞争加剧风险。
閱讀更多 Dword 的文章
