中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
晨光文具(603899)
事件： 晨光文具發佈 2019 年三季度報告。 2019 年前三季度公司實現營收 79.5 億元， 同比增長 29.8%； 實現歸母淨利潤 8 億元， 同比增長 28.4%； 實現扣非後歸母淨利潤 7.6 億元， 同比增長 32.9%。 單三季度公司實現營收 31.1 億元， 同比增長 33%； 實現歸母淨利潤 3.3 億元， 同比增長 32.2%； 實現扣非後歸母淨利潤 3.3 億元， 同比增長 43.9%。
四大產品齊頭並進， 毛利率穩中有升。 前三季度公司綜合毛利率 26.8%， 同比提升 1.3pct。 其中 Q1/Q2/Q3 毛利率分別為 27.1%/25.4%/27.7%， 同比下滑 0.1pct/提升 1.3pct/提升 2.5pct。 上半年分產品數據方面， 1）公司書寫工具實現營收 11.3 億元，同比增長 10.5%，其中量/價分別增長 6.4%/3.8%；毛利率 35%，同比提升 0.9pct； 2）學生文具實現營收 10.7 億元，同比增長 26.7%，其中量/價分別增長 15.3%/9.9%；毛利率 33.2%，同比提升 1.9pct； 3）辦公文具實現營收 10.2 億元，同比增長 11.5%，其中量/價分別增長 5%/6.2%；毛利率 26.6%，同比提升 1.2pct； 4）辦公直銷產品實現營收 15 億元，同比增長56%，其中量/價分別增長 18%/32.3%；毛利率 12.8%，同比下滑 1.3pct。
傳統業務穩健前行，新業務持續快速擴張 （以下數據摘自 2019 年半年度報告）。
1） 傳統業務方面，公司聚焦重點終端，優化門店，推進渠道優化升級， 2019H1 在全國擁有 35 家一級合作伙伴、 近 1200 家二、三級合作伙伴，“晨光系”零售終端超過 7.8 萬家。上半年公司傳統業務（含晨光科技線上銷售）同比增長 15%；其中，晨光科技實現營收 1.2 億元，同比增長 43%。據此計算剔除晨光科技公司傳統業務實現營收 29.8億元，同比增長 13.9%。淨利率約 15.2%，同比提升 1.1pct。
2）科力普方面，公司上半年成功入圍山西/吉林/重慶政府電商項目，中國郵政，默沙東， TCL 等優質客戶，同時在全國已投入運營 5 箇中心倉，覆蓋華北、華南、華東、華西、華中五大區域，客戶與市場同步拓展，上半年公司實現營收15 億元，同比增長 56%。淨利潤 2875 萬元，同比增長 177%；淨利率 1.9%，同比提升 0.8pct。
3） 上半年晨光生活館（含九木）實現營收 2.3 億元，同比增長 95%，其中，九木雜物社實現營收 1.6 億元，同比增長 240%。公司在全國範圍內已擁有 300 家門店，較 2018 年末增長 45 家；其中含晨光生活館 129 家，九木雜物社171 家。上半年晨光生活館虧損 1044 萬元，同比增加 31%；淨利率-4.5%，同比提升 2.2pct。
費用率基本持平， 淨利率小幅下降。 2019 年前三季度公司銷售費用率 8.8%，同比下降 0.4pct； 管理費用（含研發費用）率 5.8%，同比上升 0.7pct； 財務費用率-0.1%， 同比持平。 公司淨利率為 10.1%， 同比小幅下降 0.1pct。 其中Q1/Q2/Q3 淨利率分別為 11%/8.7%/10.9%， 同比提升 0.2pct/下降 0.4pct/下降0.1pct。
投資建議： 我們預估公司 2019-21 年實現歸屬於母公司淨利潤 10.5、 13、 15.7億元，同比增長 30.5%、 23.9%、 20.6%，對應 EPS 為 1.14、 1.42、 1.71 元，維持 “買入”評級。
風險提示： 新業務拓展不及預期風險，文具行業競爭加劇風險。
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