方正證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
百潤股份(002568)
事件：1-9月公司實現營業收入10.16億元，同比增長19.1%，淨利潤2.29億元，同比增長75.2%；淨利潤率22.49%，同比上升7.21個百分點。
核心觀點：
1、收入利潤均超預期，預調酒業務加速增長：公司單三季度實現營業收入3.81億元，同比增長27.8%，淨利潤0.92億元，同比增長77.5%，前三季度的淨利潤增速超過了此前預告的50-70%增長的上限。1-9月預調酒收入8.82億元，同比增長24.56%，其中單三季度收入3.33億元同比增長28.5%較上半年有所加速，原因在於新微醺產品持續快速增長，佔比提升後對整體收入貢獻加大，以及今年中秋和春節旺季提前，公司整體經營節奏靠前。此外，香精香料業務也在上半年下滑的基礎上開始恢復增長，三季度同比增長23.1%。
2、公司品牌和產品力強勁，收入在費用未增加情況增長：16年以來經過近三年的調整，預調酒行業庫存出清，公司預調酒產品進行了口味改進，推出了微醺新產品後走上了良性增長道路。目前公司在預調酒行業市場佔有率超過80%，RIO預調酒已經成為品類代名詞，因此公司比較容易通過渠道細化以及藉助電商平臺等方式增加零售終端的鋪貨，促進消費者購買，目前渠道庫存良性。在品牌宣傳上，公司今年增加新生代明星鄧倫作為代言人，1-9月銷售費用投入絕對額持平，銷售費用率下降6個百分點。此外由於終止了股權激勵計劃，管理費用率下降3.87個百分點。收入規模增加帶來的費用率下降是利潤超預期的最主要原因。
3、預調酒行業復甦，全年指引樂觀：公司預計2019年淨利潤2.85-3.21億，同比增長130%-160%，其中預計四季度利潤5611萬元-9323萬元。2018年Q4由於提前終止股權激勵計劃，一次性計提了7761萬元管理費用，因此單季度業績虧損。公司預調酒業務增長趨勢延續，再加上2020年春節提前，預計四季度利潤增速將靠近指引上限。
4、投資評級與估值：我們上調盈利預測，預計2019-2021年EPS分別為0.6元、0.75元和0.94元，PE分別為39X，31X和25X，維持“強烈推薦”評級。
5、風險提示：新產品推廣不達預期；行業需求萎縮；行業競爭加劇，費用率投放增加，食品安全事件等。
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