中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
大商股份(600694)
2019年前三季度業績符合我們預期
大商股份公佈2019年前三季度業績：收入167.49億元，同比下降8.8%；歸母淨利潤8.37億元，同比增長6.5%，對應每股盈利2.85元；扣非後淨利潤同比下滑4.16%，，基本符合我們預期。分季度看，2019Q1/Q2/Q3營收同比分別-9.0%/-10.0%/-7.3%，歸母淨利潤同比分別+10.2%/-5.8%/+17.8%。
發展趨勢
1、營收端受實體零售下行與地方經濟增長放緩影響。前三季度營收同比下滑8.8%，其中單三季度同比下滑7.3%。分業態看，營收佔比較高的大連地區百貨、超市業態前三季度營收同比分別-8.7%/-16.77%，大慶地區百貨業態營收同比-18.58%，河南地區百貨業態營收同比-11.81%，我們判斷公司業務較為集中的東北等地區，實體零售下行壓力仍較大，此外我們預計收入端表現也部分受到公司主動推進銷售政策調整影響。展店方面，Q3無新開門店，淨關店1家。
2、盈利能力整體平穩。前三季度銷售毛利率26.5%，同比提升0.9ppt，費用端來看，銷售費用率、管理及研發費用率合計、財務費用率同比均基本持平。此外，資產減值損失受減值準備計提增加影響，同比大幅增長418%至7245.9萬元。最終淨利潤率同比提升0.7ppt至5.0%，扣非淨利潤率同比提升0.2ppt至4.5%。其中非經常性損益主要是非流動資產處置影響，本期出售自有房產帶動資產處置收益同比大幅增長2489%至6159.85萬元。
3、後續關注公司經營提質增效舉措。現階段面臨實體零售整體下行和區域經濟增長放緩壓力，公司積極推進變革提效，一方面開展門店升級、優化銷售商品組合；另一方面推進費用管控，提升整體經營效率。我們認為，公司作為東北、河南等地區零售龍頭，旗下140餘家網點均位於核心商圈，物業資產價值豐厚，多業態運營能力穩固，後續關注公司經營提質增效。
盈利預測與估值
基於實體零售行業競爭加劇等影響，下調2019-20年收入預測至216.69億元/212.37億元，並同步下調營業成本預測，最終盈利預測分別下調0.5%/1.6%至2.93/2.99元/股。當前股價對應2019/2020年9.0倍/8.8倍市盈率。維持跑贏行業評級，但由於盈利預測調整我們下調目標價4.1%至35.00元，對應11.9倍2019年市盈率和11.7倍2020年市盈率，較當前股價有33.2%的上行空間。
風險
區域經濟增速持續放緩；行業競爭加劇。
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