华金证券发布投资研究报告，评级: 买入。
华兰生物(002007)
事件：公司公告2019年三季报，公司前三季度实现营业收入26.38亿元，同比增长29.60%；归母净利润9.64亿元，同比增长26.89%；扣非后归母净利润8.92亿元，同比增长31.11%。
Q3业绩超预期增长，血制品保持稳健：公司Q3实现营业收入12.36亿元，同比增长48.05%；归母净利润4.57亿元，同比增长48.96%；扣非后归母净利润4.30亿元，同比增长56.22%。其中血制品业务保持稳健增长，从批签发数据看，公司Q1-Q3白蛋白实现批签发186.09万瓶（以10g规格折算），同比增长3.75%；静丙实现批签发92.3万瓶（以2.5g规格折算），同比增长13.42%；八因子实现批签发43.64万瓶（以200IU规格折算），同比下降25.05；PCC实现批签发26.42万瓶（以200IU规格折算），同比下降32.6%；人纤原实现批签发6.20万瓶（以0.5g规格折算），同比下降62.16%。公司作为血制品行业龙头，在单采血站数、采浆量和产品种类上等都位居行业前列，预计未来血制品板块仍将保持稳健增长。
四价流感疫苗贡献业绩弹性，全年业绩可期：流感疫苗进入销售旺季，公司的独家的四价流感疫苗目前仍处于供不应求的状态，Q3四价流感疫苗批签发451.55万支，远超去年同期（126万支），预计前三季度贡献收入超5.4亿元，此外Q1-Q3公司三价流感疫苗也批签发368.52万支，同比增长93.73%。目前公司作为四价流感唯一批签发公司，随着秋冬流感高发季节到来、流感疫苗接种意识的不断提高，流感疫苗需求旺盛，四价流感疫苗将继续放量，全年疫苗板块业绩可期。此外，冻干人用狂犬病疫苗、吸附破伤风疫苗正在申请生产批件，A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、H7N9流感疫苗临床研究逐步推进。此外公司现已有7个单抗品种取得临床试验批件，其中贝伐单抗、阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗均已进入III期临床研究阶段，研发稳步推进，未来有望为公司培育新的利润增长点。
毛利率提升明显，存货周转继续改善：公司Q1-Q3毛利率63.41%，同比提升2.13个百分点，预计主要是由于毛利率高的疫苗产品占比提升；销售费用率11.12%，同比提升0.09个百分点，主要由于推广咨询费及薪酬增加所致；管理费用率9.84%，同比下降0.26个百分点，其中研发费用3687.75万元，同比增长31.01%；财务费用率0.15%，同比下降0.08个百分点。Q1-Q3公司经营性现金流量净额为7.6亿元，同比增长5.79%；存货周转率0.81，较去年同期（0.64）提升明显；应收账款同比增长42.16%
投资建议：我们看好公司作为血液制品行业龙头企业，具有强大的上游浆源掌控能力、丰富的产品线和高效的生产效率。作为四价流感疫苗的唯一批签发公司，流感疫苗作为重磅品种，将在未来2-3年持续为公司贡献利润。预计2019-2021年营收分别为40.9亿元、50.1亿元、58.1亿元；净利润分别为14.33亿元、16.97亿元、19.98亿元，给予买入-A建议。
风险提示：血制品销售渠道改革及采浆量不达预期的风险；四价疫苗市场竞争风险；单抗研发进度不达预期的风险
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