《投資者攻略》張偉
隨著新藥研發成本上升和國家對仿製藥一致性評價的重視，越來越多醫藥企業選擇通過合同研究（CRO）的形式將臨床試驗、臨床前試驗等研發工作外包給CRO公司。這直接促進了CRO行業的興起。統計數據顯示，2015年全球CRO行業的規模約為300億美元，2018年為420億美元，2021年有望超過600億美元，行業前景巨大。
在國內，CRO行業的上市公司也成了股市焦點。
2017年11月，藥石科技（300725.SZ）登陸創業板，股價隨即破100元，目前仍維持在70多元的高位。2018年5月，藥明康德（603259.SH）從港股迴歸A股，其市值一度超過1500億元，成為CRO行業獨角獸。
而在備受關注的科創板，也迎來了CRO第一股。
10月23日，上海美迪西生物醫藥股份有限公司（下稱“美迪西”，688202.SH）發佈公告稱，將於10月25日進行申購，發行價格為41.50元/股，發行後對應的市盈率為42.34倍。
不過，作為首家擬在科創板上市的CRO公司，美迪西遞交IPO招股書後也受到一些質疑。
《投資者攻略》整理發現，市場對美迪西的爭議主要在於：實際控制人的“莆田系”背景、盈利能力遠低於同行等幾個方面。得益於醫療改革的政策紅利，站在CRO風口上的美迪西又能飛多高飛多遠呢？
“莆田系”又一家上市公司
與在港股上市的同佳健康（00286.HK）、和美醫療（01509.HK）、金威醫療（08143.HK）等企業類似，美迪西也是一家“莆田系”背景深厚的醫療公司。
據招股書披露，美迪西的實際控制人為CHUN-LIN CHEN（陳春麟）、陳金章、陳建煌三人。這三人均來自“莆田系”陳、詹、林、黃“四大家族之”一的陳氏家族。
與此同時，陳春麟的弟弟陳春來、陳金章的妹夫張宗保、陳金章的侄子陳國興、陳金章的侄女婿林長青均為美迪西股東。上述人員累計持有美迪西的股權比例為78.11%。美迪西也是一家地道的家族企業。
企查查信息顯示，美迪西董事長陳金章還持有南京長江醫院集團有限公司、蘇州同濟醫院有限公司、南昌豐益肛腸專科醫院有限公司等多家“莆田系”醫療機構的股權。陳建煌、陳春來等人也在多家“莆田系”醫療機構中擔任股東、監事等職位。
“莆田系”公司現在之所以引發爭議，源於2016年發生的一起“醫療競價醫死魏則西”惡性事件。
“魏則西事件”讓涉事的武警二醫院及其背後的“莆田系”被暴露在公眾面前。一時間，“莆田系”在醫療市場引發巨大的信任危機。武警二醫院的承包者陳新賢、陳新喜兄弟，也來自“四大家族”之一的陳氏家族。
多項關鍵指標低於同行
在美迪西提交IPO招股書後，不少人因為其“莆田系”背景，對公司存在一定的疑慮。但就拋開大股東背景不談，美迪西本身的發展也存在不少弱點，主要體現在多項經營指標不及CRO同行。
據招股書披露，美迪西在國內的主要競爭對手有藥明康德、康龍化成（300759.SZ）、昭衍新藥（603127.SH）等。美迪西表示，“國內CRO 行業較為分散，大多數企業實力相對薄弱，公司與藥明康德、康龍化成、昭衍新藥均為國內CRO 領先企業。”
而實際上，美迪西與藥明康德、康龍化成的差距明顯。
據招股書，美迪西2016年至2018年的營業收入為2.32億元、2.48億元和3.24億元，同期淨利潤為4394.53萬元、4123.20萬元和6065.12萬元。
而美迪西競爭對手們的表現卻比此強出不少。
綜合年報顯示，藥明康德2016年至2018年的營業收入為61.16億元、77.65億元和96.14億元，同期淨利潤為11.21億元、12.97億元、23.34億元；康龍化成2016年至2018年的營業收入為16.34億元、22.94億元和29.08億元，同期淨利潤為1.77億元、2.27億元、3.39億元。
可以看到，美迪西與藥明康德、康龍華成等同行在營業收入、淨利潤等關鍵指標上差距很大。
另一方面，CRO公司的盈利靠研發驅動，研發人員的“人均利潤”就能直觀反映出一家CRO公司的盈利能力。據招股書顯示，美迪西2016年至2018年研發人員的“人均利潤”為6.56萬元、5.66萬元和7.34萬元，低於同期7.67萬元、8.01萬元和10.55萬元的CRO行業平均水平。
美迪西的科研能力到底如何，從一個細節上或許也能體現出來。
據招股書披露，“為消除美國美迪西高新技術出資事項對公司可能造成的潛在風險，第一大股東陳金章向公司捐贈790.59萬元，其中672萬元用以補足美國美迪西本次高新技術出資，全部計入資本公積，”這種“以錢替技術”的捐贈行為又是否意味著美迪西的技術實力欠缺呢？
就在10月15日，《化學藥品注射劑仿製藥質量和療效一致性評價技術要求（徵求意見稿）》和《已上市化學藥品注射劑仿製藥質量和療效一致性評價申報資料要求（徵求意見稿）》出臺，標誌著國內仿製藥一致性評價加速。而4+7帶量採購政策的實行又會讓國內仿製藥的價格下行，迫使醫藥公司向CRO行業借力，以節約一致性評價或創新藥研發的時間和成本。
不過，對於研發實力不那麼讓人放心的美迪西來說，新政策的出臺是不是機會，還需要更長期的觀察。（投資者攻略出品）■
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