如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、倪正洋、朱贝贝），感谢万分。
投资评级：买入（维持）
投资要点
1 Q1-Q3归母净利润增长31%符合预期，预计后续验收进度将继续加快
公司2019Q1-Q3实现营收10.2亿，同比+76.1%；归母净利1.84亿，同比+30.5%（业绩预告区间为25-35%）；扣非归母净利1.67亿，同比+21.3%。其中Q3单季营收4亿，同比+79%；归母净利0.6亿，同比+16.6%；扣非归母净利0.59亿，同比+16.8%。
Q3业绩继续增长符合预期，我们判断主要系报告期内验收项目增加，确认收入增加。截止三季度末，公司目前在手订单至少27亿，按照目前的订单确认进度，我们判断接下来两个季度公司的业绩将继续反弹。
2 盈利能力有所下滑，期间费用率控制良好
Q1-Q3综合毛利率31.8%，同比-9.1pct，其中Q3单季毛利率31%，环比-1.2pct；主要系整线配备的外购设备及激光设备毛利率较低使得综合毛利率略下降。
Q1-Q3净利率为18%（同比-6.3pct），其中Q3单季净利率14.9%，环比下降4.7pct，主要系软件增值税退税带来的其他收益在营业收入中的占比环比Q2下降3pct，为非经常性因素。Q1-Q3期间费用率13.7%，同比-0.6pct，整体费用控制良好；其中销售费用率为5.9%，同比-0.3pct；管理费用率为4.1%，同比-0.3pct；财务费用率-1.8%，同比-1pct；研发费用率为5.4%，同比+1.1pct，主要系报告期内新增研发项目及人员。
3 银行汇票增加导致经营性现金流下滑，存货和预收账款持续增长
Q1-Q3经营性现金流-1.03亿，同比下降251%，其中Q3单季经营性现金流-1.39亿，环比下降1.3亿，主要系Q3单季收到的银行承兑汇票占比增加，销售商品、提供劳务收到的现金仅1675万，环比Q2减少3.8亿。
Q3末应收票据为2.8亿，环比Q2增加0.6亿，主要系行业内普遍用票据结算，收入增加，收到票据增加但不体现在现金流的流入上；应收账款为2.6亿，环比Q2增加0.7亿，基本处于信用期内，暂未回款。
报告期末预收账款金额为11.6亿，环比上季度末增长0.36亿；存货期末金额为20.2亿，环比上季度末增长2亿，主要为报告期内订单增长，发出商品大幅增加。
4 OLED中段核心设备获得验证填补国内空白，意义重大
维信诺采购公司的激光切割设备（LCS)近期进行整线并线试生产，上月底正式获得验证通过。其重大意义在于：OLED前中段的设备投资占比达80-90%，制造设备过去一直国内空白，除了国内外技术差距的原因，由于短板效应明显，采用国产设备试错的风险大。除了LCS激光切割，我们预计未来迈为将攻克其他OLED中段关键设备国产化，包括激光剥离设备，甚至是难度更加大的TFE和PECVD设备，OLED中段设备投资占比达20%以上，对应OLED未来几年年均投资千亿以上，市场空间大。
5 HIT电池技术将是下一个单晶革命，密切关注公司整线进展
HIT电池技术将是下一代光伏电池确定的趋势，预计未来两年成本将获得大幅下降和转化效率获得提高，HIT技术产业化渐行渐近。公司提供予通威的HIT整线将于近期调试，年底前获得量产数据，目标转化效率超过24%。公司提供的HIT产线单位投资价值5-6亿元，HIT时代的整线制造能力，将使的公司从原PERC产线每单位投资1亿元提升数倍，业绩弹性非常大。
盈利预测与投资评级
预计公司2019-2020年的净利润分别是2.6和4.2亿元，对应PE为28倍和17倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业受政策波动风险；市场竞争风险；设备企业外延拓展不及预期
图1：2019Q1-Q3实现营收10.2亿，同比+76.1%
图2：归母净利1.84亿，同比+30.5%
图3：外购设备增加导致盈利能力有所下滑
图4：期间费用率控制良好
图5：Q1-Q3经营性现金流-1.03亿，同比下降251%
图6：存货期末金额为20.2亿，环比上季度末增长2亿
迈为股份三大财务预测表
感谢您支持东吴陈显帆团队
东吴机械研究团队荣誉
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名
2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）
机械行业2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。
周尔双 高级分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，智能制造，电梯，核电设备）
英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。
倪正洋 分析师（激光、油服、OLED、轨交、船舶、新材料）
南京大学材料学学士、上海交大材料学硕士。2016年加入东吴证券。
朱贝贝 研究助理（工程机械，智能制造）
武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。
本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。
本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。
本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。
本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。
本订阅号对所载内容保留一切法律权利。凡对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
閱讀更多 東吳機械軍工陳顯帆 的文章
