国金证券发布投资研究报告，评级: 买入。
恒瑞医药(600276)
公司业绩
今日，公司公布2019年三季报，收入超预期，新药放量符合预期，仿制药略有提速。实现收入169.5亿元，同比36%；归母净利润为37.4亿元，同比约28.3%；扣非归母35.4亿元，同比27.3%；每股收益约0.84元。
点评
公司业绩超预期，收入环比加速业绩优异，Q3单季度表现亮眼，肿瘤新获批品种及造影剂品种快速放量：公司实现收入同比增速约36.01%，Q3季度收入端同比增速约47%，我们预计与新批肿瘤、造影剂、部分仿制药品种销售放量有关，肿瘤新批品种如PD-1、吡咯替尼、19K、白蛋白紫杉醇等。另外，造影剂版块前三季度预计高增长（预计同比超40%）。其次，其他品种整体维持稳定增长，预计阿帕替尼与去年持平，右美托咪定收到带量采购影响略有下降。毛利率约87.2%，同比升0.6%；销售费用率约36.4%，同比降约0.9%；研发费用约28.99亿，同比增速约66.97%。
本轮创新药医保谈判正在进行时，预计公司将有重磅品种进入目录：此轮医保谈判预计将有150余个品种被纳入，预计11月份将有初步结果公布。公司吡咯替尼、19K预计将成为潜在谈判纳入品种，有望谈判降价进入医保目录。目前吡咯替尼月用药金额约2.5万元，赠药政策为“3+3”方案；19K单支中标价格全国最低价约3680元/支。谈判降价被纳入医保后，预计明年业绩将快速增长，尤其19K为长效剂型替代短效剂型，预计增速较高。
研发费用投入持续加大，临床早期潜力品种及海外临床值得期待：前三季度研发费用约28.99亿元，收入占比17.1%，同比67%。研发投入环比提升，Q1/Q2/Q3分别投入约6.6亿、8.2亿、14亿。近期，公司SHR0302获批FDA临床、SHR1702、SHR1701等获临床批件、PD-1联合阿帕替尼FDA进入三期临床，PD-L1联合IL-15获CDE临床批准。我们预计新进临床品种当中不乏重磅新药，建议关注国内临床中的IL-17、PD-L1/TGFβ等新药临床进展，及海外PD-1联合阿帕替尼肝癌一线临床方案进展。
盈利预测与投资建议
考虑到公司创新药集中上市销售贡献业绩，以及国内外优质仿制药陆续获批，业绩稳定增长，我们维持公司“买入”评级。我们预计2019-2021年EPS分别为1.19/1.54/2.00元，对应PE分别为69.4/53.8/41.5倍。
风险提示
仿制药带量采购存在不确定性。创新药后续研发进展存在不确定性。海外仿制药及创新药品种临床及获批存在不确定性。抗癌药零关税进入中国的影响存在不确定性。预付、投资收益、营业外支出等项目的变动存在不确定性。
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