如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：買入（維持）
投資要點
1 高增長持續兌現，前三季業績同比+149.5%
受益國內油服市場持續高景氣，公司鑽完井、油服以及配件銷售等板塊均取得高增長。根據公司三季報，2019Q1-Q3公司營收42.4億元，同比+45.9%；歸母淨利潤達9.0億元，同比+149.5%。其中Q3單季營收16.6億元，同比+41.2%；單季歸母淨利潤4.1億元，同比+129.3%，延續高增長態勢。此外公司發佈公告，擬將2019年從子公司煙臺德美動力（柴油機供應商）採購關聯交易額度上限的1000萬元提升至2000萬元，也體現出國內油氣服務市場尤其是油氣專用設備市場需求旺盛，使油氣專用設備製造所需的發動機採購量增加。我們預計公司豐厚的在手訂單（尤其是鑽完井設備板塊）將鎖定公司未來的高增長趨勢。
2 毛利率持續提升，步入回款週期現金流改善
公司Q3單季毛利率為38.9%，同比+9.0pct，環比+2.5pct。我們預計主要系公司鑽完井、零配件等板塊產品結構持續優化+規模效應顯現所致；單季經營活動現金流淨額為481.3萬元，同比+108.8%，增速環比扭負，主要系公司持續推進應收賬款管理增加回款，我們預計隨著四季度回款進一步到位，公司現金流狀況將繼續改善；研發方面，公司研發費用同比+149%，主要系業績回升、業務量增加，公司加大項目研發投入所致。資產方面，報告期末公司應收票據/應收賬款較年初分別增加61.4%/7.4%，主要原因系實現的營業收入大幅增長，票據結算量對應增加所致；預付款項較年初增加104.23%，主要原因系業務量增加導致的採購預付量增加所致；存貨較年初增加81.95%，主要原因系訂單量增加導致原材料儲備、在產品和產成品等增加所致，體現公司豐厚在手訂單，且我們預計年底公司部分存貨將有效消化。
3 經濟性凸顯+政策面推進，頁岩氣開發提速打開公司中長期成長通道
隨著國內頁岩氣開採技術的持續進步，鑽井成本快速下移疊加單井產量大幅提升已使國內頁岩氣開發經濟性顯著改善。政策層面，2019年10月11日國家能源委員會召開會議，再次強調促進油氣增儲上產。該委員會系我國最高規格的能源機構，對我國能源發展有較強戰略指導性。10月22日中石油公佈冬季天然氣保供舉措，其中宣佈將大力推進長慶、塔里木和西南等主力氣田增儲上產，加快頁岩氣示範區產能建設，保證冬季期間國產氣增幅不低於上半年水平（根據中國石油2019半年報，上半年其國內可銷售天然氣產量同比+10.7%）。在經濟性凸顯疊加政策面強力推動下，我們認為我國有望複製北美頁岩氣2007-2017 年十年複合超過 30%的產量增速的發展路徑，公司中長期成長通道打開。
盈利預測與投資評級
在能源保供的大背景下，業績主要受非常規氣開發驅動，受油價波動影響已經很小。我們認為市場對於國內頁岩氣開發持續性、經濟性，以及設備市場的海外拓展仍有較明顯的預期差。預計公司2019-21年歸母淨利潤12.85億、16.4 1億、20.60億，對應PE 23、18、14倍，維持“買入”評級。
風險提示
油價波動風險；匯率變動風險；市場推廣不及預期
傑瑞股份三大財務預測表
感謝您支持東吳陳顯帆團隊
東吳機械研究團隊榮譽
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（工程機械，智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
本公眾訂閱號（微信號：透視先進製造）由東吳證券研究所陳顯帆團隊設立，系本研究團隊研究成果發佈的唯一訂閱號。
本公眾號所載的信息僅面向專業投資機構，僅供在新媒體背景下研究觀點的及時交流。
本訂閱號不是東吳證券研究所陳顯帆團隊研究報告的發佈平臺，所載內容均來自於東吳證券研究所已正式發佈的研究報告或對已發佈報告進行的跟蹤與解讀，如需瞭解詳細的報告內容或研究信息，請具體參見東吳證券研究所已發佈的完整報告。
本訂閱號所載內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。本訂閱號所載內容僅供參考之用，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。東吳證券研究所及本研究團隊不對任何因使用本訂閱號所載任何內容所引致或可能引致的損失承擔任何責任。
本訂閱號對所載內容保留一切法律權利。凡對本訂閱號所載所有內容（包括文字、音頻、視頻等）進行復制、轉載的，需註明出處，且不得對本訂閱號所載內容進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。
特別聲明：《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）》於2017年7月1日起正式實施。通過新媒體形式製作的本訂閱號推送信息僅面向東吳證券客戶中的專業投資者，請勿對本資料進行任何形式的轉發。若您非東吳證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請取消關注本訂閱號，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何推送信息。因本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，煩請諒解！感謝您給予的理解和配合。
閱讀更多 東吳機械軍工陳顯帆 的文章
