中泰证券发布投资研究报告，评级: 增持。
安科生物(300009)
事件： 2019 年 10 月 24 日， 公司发布 2019 年三季报。 2019 年前三季度公司实现营业收入 11.63 亿元，同比增长 14.24%； 实现归母净利润为 2.57 亿元，同比增长 10.95%； 实现扣非归母净利润为 2.48 亿元，同比增长 11.83%。
生长激素逐步实现稳定增长，等待部分子公司四季度确认收入。 2019 年前三季度公司归母净利润同比增长 10.95%，其中母公司实现收入 6.14 亿元（12.49%+）， 归母净利润 2.19 亿元（22.15%+）。 其中第三季度合并报表实现营业收入 4.00 亿元（2.27%+），归母净利润 1.10 亿元（8.12%+）；母公司实现营业收入 2.23 亿元（7.28%+），净利润 9170 万元（26.56%+）。母公司生物制品利润回升至 20%以上，其中第三季度单季度回升至 25%以上， 我们认为主要是生长激素粉针复产后销售逐步恢复，目前生物制品占利润比重达到85%左右。 其余子公司我们预计贡献较少，等待四季度中德美联等逐步确认收入。
销售费用率 40.41%、 基本稳定，研发投入继续加大。 2019 年前三季度公司销售费用率同比下降 1.4 个百分点有余至 40.41%， 绝对额 4.70 亿元（同比10.30%+）。管理费用 7514 万元、 研发费用 7862 万元，合并口径占收入比重达到 13.4%（同比提升 2 个百分点左右），其中研发费用同比增长 65.08%，公司在研项目曲妥珠单抗生物类似药（临床Ⅲ期）、长效生长激素（临床Ⅲ期）、贝伐珠单抗生物类似药（临床Ⅲ期）等多个重磅在研产品投入较大。 经营性现金流净额 1.34 亿元， 环比增加 7000 万元左右、 逐步好转。 2019 年前三季度应收账款及票据 4.26 亿元、 占收入比重 37%， 和 2018 年第三季度基本接近；存货 1.34 亿元， 占资产比重 4%，同样较为稳定。
盈利预测与投资建议： 考虑粉针 GMP 复产后逐步上量、上半年利润较少， 我们小幅下调 2019-2021 年公司营业收入分别为 17.88、 21.81、 26.11 亿元，同比增长 22.30%、 21.99%、 19.73%；归母净利润分别为 3.49、 4.90 和 6.38亿元，同比增长 32.75%、 40.22%、 30.19%，对应 EPS 为 0.33、 0.47、 0.61元。 公司核心产品生长激素粉针 2019 年恢复生产逐步上量，水针 9 月正式商业化有望 Q4 开始贡献增量，在研品种陆续取得进展，维持“增持”评级。
风险提示： 主营产品市场竞争进一步加剧的风险，在研产品进度不及预期的风险，精准医疗产业化不及预期的风险，商誉减值风险。
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