華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
正邦科技(002157)
事項：
公司發佈2019年三季報：1-9月實現營業收入175.6億元，同比下降0.1%，歸母淨利潤5025.3萬元，同比增長42.9%，扣非後淨利潤1.7億元，同比增長171.5%。
評論：
2019Q3公司頭均淨利270元，2019Q4成本有望環比回落。2019Q3公司實現營業收入61.9億元，同比增長15.4%，歸屬於上市公司股東淨利潤3.25億元，同比增長43.8%，扣非後淨利潤3.64億元，同比增長53.7%。2019Q3公司生豬養殖利潤約3.8億元，生豬出欄量140.3萬頭，對應頭均淨利潤270.1元。由於第三季度公司主要出欄區域江西、四川等地均遭遇非瘟嚴重侵擾，導致公司生豬出欄體重偏輕、存活率降低，單位成本上升；第四季度，隨著公司防控非瘟疫情的經驗不斷城市，主銷區疫情相對穩定，公司生豬出欄體重有望上升至120-140公斤，我們在持續草根調研過程中瞭解到，10月以來公司生豬出欄體重提升，存活率也有所改善，2019Q4單位成本有望環比回落。
生產性生物資產環比大增44.7%，存貨環比大增27.8%。今年9月末公司生產性生物資產賬面價值18.1億元，環比大增44.7%，同比大增35.5%，生產性生物資產大增是由於公司加大母豬繁育規模，母豬存欄增加所致，9月末公司存欄母豬65.3萬頭，其中，能繁母豬35.2萬頭，後備母豬30.1萬頭。根據公司此前發佈的生產經營情況自願披露公告，2019年底公司母豬存欄將達到120萬頭左右，其中，能繁母豬約50萬頭，後備母豬約70萬頭，將保證2020-2021年出欄量快速增長。2019年9月末，公司存貨56.67億元，環比上升27.8%，同比上漲53.8%，公司存貨中約75%為消耗性生物資產，為接下來半年生豬出欄奠定堅實基礎，存貨指標大超市場預期。
盈利預測、估值及投資評級。
非洲豬瘟去產能史無前例，豬價已攀升至40.02元/公斤，我們預計春節前豬價易漲難跌，春節後豬價難以明顯回落，高豬價有望持續至2021年。理由包括：①2019年9月能繁母豬存欄量環比繼續下降，對應2020年9月之前生豬都難以回升；②復產和補欄積極性有限；③補欄多以三元留種為主，PSY較二元種豬大幅下降，且1年時間就需要淘汰，屆時或再度面臨缺種豬現象。公司生產性生物資產、存貨資產同比、環比均大幅增長，將充分受益本輪豬週期。
我們預計2019-2021年公司生豬出欄量570萬頭、1000萬頭、1500萬頭，對應收入231.3億元、485.7億元、568.9億元，上調歸母淨利潤預測至25.4億元、182.8億元、161.3億元（此前預測值21.92億元、90.01億元、110.45億元），同比分別增長1213.1%、619.8%、-11.8%，對應EPS1.04元、7.48元、6.6元。生豬板塊在盈利高點PE超過10倍，我們給予公司2020年5倍PE，上調目標價至37.4元，維持“強推”評級。
風險提示：豬價上漲不及預期；疫病。
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