興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
華能國際(600011)
投資要點
事件：10月22日，公司發佈2019年三季報，2019年前三季度公司實現營收1,272.32億元，同比+0.99%，歸母淨利潤53.89億元，同比+170.95%；2019Q3公司實現營收438.15億元，同比+1.18%，歸母淨利潤15.69億元，同比+1190.46%（18Q3虧損1.44億元）。對此我們點評如下：
售電量下滑6.44%，不含稅電價回升2.29%。從售電量來看，19年前三季度售電量2,879.89億千瓦時，同比-6.44%，售電量下滑主要有三方面原因：1）全社會用電量增速中樞下行；2）水電利用小時大幅提升，擠壓火電（1~9月水電利用小時同比+7%，火電利用小時同比-3%）；3）山東、廣東等地機組受外來電等因素影響，售電量出現大幅下滑（如山東售電量610.76億千瓦時，同比-10%；廣東售電量161.38億千瓦時，同比-17%）。從電價來看，19年前三季度平均上網結算電價為417.69元/兆瓦時，同比+0.14%，由於增值稅率的調整，經測算公司19年前三季度不含稅上網電價約366.39元/兆瓦時，同比+2.29%。
煤價下行推動業績大幅增長，中長期煤價趨勢向下帶動業績持續改善。2019年1-9月，秦皇島港動力末煤（Q5500）平倉價均價598元/噸，同比-8.33%，同期公司銷售毛利率15.79%，同比回升3.29pct，煤價下行帶來毛利率顯著回升，進而驅動業績大幅增長。中長期來看，煤價與房地產投資完成額累計同比正相關，而在“房住不炒”疊加地產融資監管收緊背景下預計煤價趨勢向下；同時煤炭產能向優質產地集中，煤炭開採行業固定資產投資完成額增速回升到09年底水平（1-9月累計增速26.1%），產能向優質產地集中趨勢下煤價存在下行壓力。
投資建議：給予“審慎增持”評級。公司是國內火電龍頭，境內電廠主要位於沿海沿江地區和電力負荷中心區域，機組利用率高，煤價趨勢下行背景下預計公司業績將持續改善。我們預計公司19-21年歸母淨利潤62.40億，76.89億，93.70億元，同比增速分別為334%、23%、22%，當前股價對應19年-21年PE為14.5倍，11.7倍、9.6倍，首次覆蓋，給予“審慎增持”評級。
風險提示：電價下調風險，利用小時下降風險，煤炭價格波動風險。
"閱讀更多 Dword 的文章
