機構：天風證券股份有限公司 研究員：王金成,鄭薇
公司業績穩健增長,涉足工業大麻領域
2018年公司實現營業收入67.87億元(+28.20%),歸屬上市公司股東淨利潤8.04億元(+13.03%),扣非後淨利潤7.56億元(+8.31%)。2018年公司經營性活動現金流淨額為5.46億元(-23.58%),主因支付的購買商品款、期間費用以及稅費和職工薪酬增加所致。控股股東康恩貝集團及下屬控股子公司,獲得工業大麻種植許可面積為2.4萬畝,同時上市公司二級子公司雲杏公司在2019年1月獲得雲南省工業大麻種植加工許可。
公司以大品牌大品種工程為主線,核心品牌品種呈現良好增長趨勢
2018年公司主導品牌產品銷售收入總體增長較快,納入大品牌大品種工程項目的品牌系列產品累計實現銷售收入50.76億元,同比增長37.15%。銷售收入方面,感冒藥“金笛”牌複方魚腥草合劑3.57億元(+100.11%)、“康恩貝”牌腸炎寧系列6.68億元(+25.59%)、“前列康”品牌系列產品4.25億元(+25.54%)、“珍視明”品牌滴眼液及眼健康系列產品4.09億元(+31.82%);“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡騰片、“金艾康”牌漢防己甲素片、“康恩貝”牌麝香通心滴丸等產品銷售收入同比分別有31%、25%和11%的增長;下屬貴州拜特公司的“恤彤”牌丹參川芎嗪注射液產品,通過開發擴大基層、民營醫院等市場實現企穩回升,2018年實現銷量9,201萬支,同比增長14%。
啟動科技創新發展驅動工程,參股嘉和生物
公司加大研發費用投入,2018年公司研發費用為1.83億元,同比增長21.37%。2018年2月公司啟動了“康恩貝科技創新驅動發展工程”。該工程包含三大子項目,即仿製藥一致性評價、大品種二次開發、重大科技創新規劃。公司積極探索以投資+業務合作方式加快佈局和推進生物藥發展,投資9.5億元參股嘉和生物。公司還規劃啟動呼吸、消化及心血管系統的多箇中藥創新藥包括兒童用藥的研發項目。一致性評價方面,阿莫西林完成評價並獲批通過;鹽酸坦索羅辛緩釋膠囊、奧美拉唑腸溶膠囊、蒙脫石散、布洛芬顆粒、複方磺胺甲噁唑片、泮托拉唑鈉腸溶片等已完成相關研究工作,並先後上報國家藥監局藥品審評中心。
估值與評級
公司注重內生增長,聚焦核心大品種,業績趨勢向好。同時積極佈局科技創新領域,參股嘉和生物。由於2018年業績略低於此前預期,我們下調2019-2020年EPS由0.43、0.53至0.36、0.42元,維持目標價8.50元。近期受工業大麻熱點因素影響,公司股價出現較大波動,下調至“持有”評級。
風險提示:1、處方藥招標降價;2、政策因素影響貴州拜特業績;3、工業大麻相關進展不及預期;4、公司研發支出增加拖累業績
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