對於加密貨幣玩家們而言，“槓桿”是個讓他們情緒複雜的詞。

一方面，槓桿讓一部分玩家在頻繁、無休止的波段中賺得盆滿缽滿；另一方面，因為槓桿導致爆倉、血本無歸的極端案例在幣圈比比皆是。

槓桿讓本就高風險的加密貨幣交易變得更驚心動魄，由於將高風險進一步放大，加密貨幣的槓桿業務一度出現各種混亂狀況，比如虛擬盤、標記價單一，部分玩家也因此望而卻步。

但有意思的是，越來越多的交易所推出槓桿服務，比如 BitMex、OKEx、火幣、Bit-Z等。

“交易所群魔亂舞的時代很快過去。”Bit-Z 總裁於洋認為，隨著平臺競爭的深化，交易所的功能會趨向於完善，“槓桿交易只是其中一部分，接下來會有更完善的金融衍生品服務。”

文 /31QU 林君

一、高風險遊戲

“給我一個槓桿，我能撬動整個地球”，這句話一定程度說明了槓桿的作用。

相較於其他投資產品，加密貨幣市場的波動性更大，風險承受能力高的投資者們，也更願意選擇加密貨幣作為資產增值的投資標的，也更容易接受“槓桿”。

Bit-Z產品負責人張靜告訴 31QU，槓桿可以這樣通俗的理解：用戶本身持有較少的本金，通過向交易所借幣，獲得多倍可交易金額，進而在市場上交易。

“比如你有 1 USDT，如果平臺支持 3 倍槓桿，你就可以從平臺方借到 2 USDT，這樣就動用了 3 倍於本金的資金在市場交易。”張靜舉例解釋道，“如果看空比特幣，你可以把借到的比特幣賣出，等到幣價下跌時再買入，這樣購買等量比特幣使用的 USDT 就會少於之前的資金，中間的差額就是做空比特幣獲得的收益。”

如果按照3倍槓桿計算，當風險率為 150% 時，用戶盈虧平衡，如果數據跌至 130%，說明已經開始虧錢，如果繼續跌至 110%，也就觸發了平臺的爆倉值，系統會強制平倉。

這時候，平臺會將用戶的資產拿到市場賣掉，結清手續費後再返還給用戶，“一般到這種時候，剩的已經不多了”。

張靜表示，這種槓桿的玩法和“股市中的配資是同一個邏輯”，都是使用少量資金，以期獲得更大的收益。

但野蠻生長的加密貨幣市場，導致這種方式被玩壞了，根據他的介紹，目前幣圈的槓桿產品至少有以下三個問題：

一是隻採用自家平臺的幣價作為標記價。“如果只採用單家交易所的最新成交價作為標記價，那麼平臺上的某個大戶短時間砸盤，幣價的波動就非常大，普通用戶可能要承受更多的損失。”

二是部分平臺的槓桿交易區實際是虛擬盤。“這種方式等於平臺沒有出任何資金，用戶從平臺出借的資金，其實是虛構、虛假的數據，只能在賬面上顯示。如果用戶盈利，必須等平臺清算後才能提款。”張靜表示，“這種方式就和那些虛假的發幣項目一樣。”

三是槓桿倍數過高。“某些平臺的槓桿倍數設計為 20 倍，甚至百倍，也就意味著很小的幣價浮動，比如漲跌 1%，都有可能讓用戶爆倉，在時間上根本來不及操作。 ”他認為，過高倍數的槓桿“其實已經不是槓桿，變成了期貨”。

這三個問題也讓投資者聞“槓桿”色變，高倍槓桿帶來的惡果也顯而易見，用戶對槓桿、平臺拔網線、定向爆倉的爭議此起彼伏，去年還出現了多起極端維權事件。

事實上，“加密貨幣的波動性特徵更適合做槓桿，它可以放大交易帶來的潛在回報。”張靜稱，只要做好風險識別和控制，槓桿同樣可以帶來正向作用。

二、做一款好的槓桿產品

曾有媒體統計，以槓桿聞名的加密貨幣交易平臺 BitMex，過去一年的交易量超過 1 萬億美元，這個數據相當於印度尼西亞 2017 年全年的 GDP 總量。巨大的市場、強烈的用戶需求，促使更多的交易所把開設槓桿交易納入考量範疇。

雖然市面上的槓桿產品很多，但在張靜看來，只有解決了標記價、虛擬盤和槓桿倍數設計的三個問題才能算是一款好的槓桿產品，Bit-Z 希望進行新的嘗試。

“為了防止極端情況發生，比如大戶突然砸盤/拉昇幣價，導致用戶來不及操作的時間發生，Bit-Z 會採用全球排名靠前的幾大交易平臺，比如幣安、OKEx等平臺的最新成交價的加權平均價格，作為標記價。”張靜表示，這是為了防止用戶受到單家交易所成交價的過度影響。

另外，Bit-Z 承諾推出的槓桿交易均為真實盤，“用戶從平臺借到的資金都是真金白銀。”張靜補充說，前期的資金池主要由平臺來提供，後續交易量達到一定規模，也會推出相應的P2P 服務，“由用戶把資金出借給用戶，讓用戶的錢也流動起來。”

除此之外，“考慮到新玩家對高風險交易的理解不夠深入，我們在經過多次計算後發現，3 倍槓桿是用戶比較能承受的比率，便於靈活建立倉位，如果倍數低於這個數字，也不利於用戶進行高效的配資。”因此，目前 Bit-Z 的槓桿倍數被設定為 3 倍。

部分交易平臺設置的槓桿倍數

今年 3 月 18 日，據外媒報道，日本金融監管機構金融廳（FSA）出臺了針對加密貨幣保證金交易的新規定，內閣已批准日本金融工具和支付服務法律的修正案草案，規定將加密貨幣保證金交易的槓桿率限制在初始存款的 2 至 4 倍之間，以降低投資者的交易風險。將槓桿倍數控制在一定範圍似乎也更符合趨勢。

事實上，除了用戶自身要提高對槓桿風險的認知，平臺也需要對此有充分的準備。

“Bit-Z 設置了警報線，當用戶資金虧損到一定量時，平臺會自動觸發警報系統，通過短信或者電話通知用戶及時處理。”他補充說，平臺還設置了穿倉補貼，如果用戶遭遇穿倉，可以獲得平臺的補貼，希望最大限度解決用戶的後顧之憂。

三、 交易所競爭新維度

過去一年，加密貨幣市場跌宕起伏，加密貨幣交易所站在風口浪尖，平臺間的競爭也日趨白熱化，如何在行情低迷時吸引用戶，各個團隊也各出奇招。

“在經過 3~4 個月的調研後，我們決定這時候推出槓桿功能，希望在滿足用戶需求的同時，也能給交易所帶來流量。”根據張靜的介紹，Bit-Z 的新功能僅推出一週，平臺的成單量提升了 20%，“在我們設想中，最好的狀態應該是槓桿這部分交易能超越幣幣交易量，畢竟是 3 倍的槓桿。”

瞄準槓桿這塊蛋糕的不只有 Bit-Z。5 月 8 日，幣安創始人趙長鵬在 AMA 活動中透露，幣安將提供槓桿交易（Margin Trade）服務，未來還將提供基於幣安鏈的穩定幣交易。

增加金融衍生品類、推出新的服務，越來越成為交易所的不二之選，平臺間的競爭也從單一的交易維度變得越來越多樣化。

“比如幣安主打交易體驗，有很多忠實的用戶；有的交易所主打存幣理財，在熊市的時候確實滿足了很多投資者對保值的需求；或者其他交易所憑藉上線某些流量極高的項目，也能脫穎而出。”於洋認為，新進入者仍然有機會，不過，當前的加密貨幣交易生意已經從早期收取上幣費、手續費，發展到如今更著重機構或者大戶，“比如我們推出的槓桿，更多的也是針對專業用戶，他們可能就是直接調用我們的 API 進行交易。”

“專業化、全球化是交易所未來的核心優勢。”她告訴 31QU，“目前國內的市場已經基本被吃透，更廣闊的機會是在海外市場，尤其是日韓和東南亞。”

她分析說，像越南、柬埔寨、菲律賓這些地方的監管政策相對寬鬆，包括博彩在內的很多行業都已開始使用加密貨幣，“這類項目自帶流量和用戶，如果與他們達成合作，也能大大強化平臺的優勢。”

結語

今年以來，由幣安推出的 Launchpad 掀起了一股 IEO 熱潮，眾多交易所跟風而至，各式各樣的玩法，在短時間內也激活了幣圈玩家們進場的熱情。

但於洋認為，無論是去年的“交易即挖礦”，還是今年的 IEO ，都只是短期的熱點炒作，平臺間的競爭最終還是會迴歸到交易所自身的產品服務與體驗。

至於“槓桿交易”能否成為交易所競爭新利器，還要交給市場和時間去檢驗。

（本文不作任何投資建議）

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