文|潘向東、劉娟秀、陳韻陽（潘向東為中國首席經濟學家論壇理事，新時代證券首席經濟學家）
正文
豬肉、鮮果漲價推動CPI增速遠超季節性
豬肉和鮮果漲價疊加低基數推升CPI同比增速。2019年4月CPI同比上漲2.5%，漲幅較3月繼續回升，原因在於：
第一，低基數。2018年4月CPI環比下跌0.2%，低於季節性，尤其是食品價格增速偏低，1.9%的環比跌幅為2010年以來同期最低，2019年4月CPI翹尾因素從1.1%上升至1.3%。
第二，豬肉和鮮果價格漲幅超出季節性。通過與2010-2018年同期均值作對比，可以發現2019年4月-0.1%的食品價格環比增速遠超出季節性，0.1%的非食品環比增速遠弱於季節性（圖3和圖4）。進一步拆分CPI食品項，可以發現，食品價格增速超出季節性主要是豬肉和鮮果項貢獻的，隨著氣溫上升天氣好轉，鮮菜供給充足，4月鮮菜環比下降4.5%，基本持平於季節性；豬週期啟動，豬肉價格環比上漲1.6%，超出季節性；2018年秋季北方水果欠收，2019年存量不足，鮮果價格環比2.6%，超出季節性。剔除豬肉和鮮果後，CPI環比上漲0.02%，持平於季節性。
核心通脹略降，走勢依舊溫和。2019年4月核心CPI同比增長1.7%，增速持低於前值（1.8%），從分項來看，受高基數影響，交通和通信價格同比增速回落較多，較3月回落0.6個百分點；租房淡季，居住價格同比增速回落0.1個百分點；3-4月PTA期貨價格增速回落，衣著價格同比增速回落0.1個百分點。核心CPI同比增速更能刻畫通脹週期，近期核心CPI同比增速的走勢顯示通脹較為溫和。此外，值得注意的一點是，根據歷史經驗，CPI豬肉項和豬肉價格高頻數據（22省市豬肉價格同比增速、全國豬肉平均批發價同比增速）的關係並不穩定，在豬肉價格處於跌勢時，CPI豬肉項往往強於高頻數據，在豬肉價格處於漲勢時，CPI豬肉項往往弱於高頻數據。其中一個原因是，限運政策的存在，導致各地豬肉價格走勢或漲幅出現分化，也增大了兩者之間的差距。在豬週期啟動的背景下，CPI增速的上升幅度可能沒有高頻數據表現得那麼明顯，4月數據顯示豬肉價格高頻數據到CPI豬肉項傳導係數進一步下降。同時，增值稅減稅可能拉低非食品價格增速，從而導致非食品價格增速繼續低於季節性，也會使CPI增速預測值高估。
“豬週期啟動+增值稅減稅+核心通脹溫和”背景下的通脹應是結構性通脹。貨幣政策收緊也改變不了未來豬肉緊缺的事實，結構性引起的物價上漲，最好是通過市場輔以定向財政、行政措施去解決，相反，總量政策的變化更容易加劇宏觀經濟運行的波動。
工業品價格增速修復期可能已經結束
3月大宗商品價格指數（BPI）環比降幅收窄至0.07%，3月流通領域重要生產資料價格環比上升至0.82%，前期大宗商品價格上漲帶動4月PPI環比增速進一步上升至0.3%，疊加低基數，PPI同比增速從0.4%上升至0.9%，其中，生產資料和生活資料價格同比增速均上升至0.9%。
商品價格下跌疊加基數抬升，2-4月工業品價格增速修復期可能已經結束，預計5月PPI同比增速重新回落。4月大宗商品價格指數（BPI）環比降幅從0.07擴大至0.67%，5月（截至5月8日）環比降幅擴大至1.1%；4月流通領域重要生產資料價格環比增速從0.82%下降至0.39%，因此5月PPI環比增速可能出現下滑，同時，2-4月PPI低基數時期已過，隨著基數再度抬升，預計5月PPI同比增速出現回落。從CRB走勢來看，二季度工業品價格增速可能在低位震盪。未來價格增速是向上突破，還是在高基數下小幅通縮，主要取決於三點：
一是外部風險，包括貿易摩擦反覆、地緣政治風險等；二是中美經濟基本面，尤其是中國經濟何時復甦，PPI是可貿易品物價指數，具有全球同步性，工業品價格漲幅主要由中美兩國貢獻，一方面，要看美國經濟韌性如何，美國實際經濟增速可能向潛在經濟增速收斂，但不至於太差，另一方面，當前數據顯示中國經濟失速風險大幅降低，但是否復甦還有待觀察，4月公佈的PMI、出口、信貸、社融數據迴歸常態，基本面存在反覆。三是增值稅減稅能拉低多少PPI增速。——————
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