金螳螂：建築裝飾行業龍頭

這是《年報看什麼》系列的第三十篇，我們來解讀一下建築裝飾行業的龍頭企業金螳螂的2018年年報。

《年報看什麼》系列是針對單隻股票的深度解讀，這一篇之後，該系列將暫時告一段落。隨後，我們將會從財務分析的角度，進行龍頭與行業的對比分析，並針對代表性的財務指標，結合2018年報進行專項解讀，敬請繼續關注。

公司簡介

金螳螂成立於1993年，總部設在中國蘇州，經過二十多年的發展，形成了以"裝飾產業為主體、電子商務與科技產業為兩翼"的現代化企業集團，集團擁有海內外控股子公司100餘家，公司員工20000多人，是綠色、環保、健康的公共與家庭裝飾產業的集團。

集團旗下的金螳螂裝飾是中國裝飾行業上市公司，已連續16年被中裝協評為中國裝飾百強第一名，金螳螂集團已獲得魯班獎104項，全國裝飾獎358項，是中國民營企業500強、中國服務業企業500強企業、ENR中國承包商80強、中國工程設計企業60強，被評選為中國受尊敬上市公司10強和中國企業公民商德獎，連續三年被美國福布斯雜誌授予亞太地區上市公司50強，連續多年被評為中小板上市公司50強管理團隊。

金螳螂深耕於裝飾產業，業務已遍及全國及部分海外市場，具備室內裝飾、幕牆、景觀、傢俱、軟裝等全產業鏈設計施工服務能力，為業主提供"一次性委託、全方位服務"的一站式服務。集團公司擁有6000 多人的設計師團隊（其中1600多名外籍設計師），下屬子公司HBA是一家專注酒店室內設計的公司，總部設在美國洛杉磯。公司相繼打造如北京奧運會主會場（鳥巢）、北京人民大會堂、國家大劇院、國家博物館、杭州G20峰會主會場、青島上合峰會會場、上海中心、南京青奧中心、南京牛首山佛頂宮、無錫靈山梵宮、尼山勝境等工程，併成為四季、希爾頓、喜達屋、洲際、萬達、萬豪、香格里拉、凱賓斯基、雅高、蘇寧等一系列國際酒店管理集團的設計施工服務商。

金螳螂重點培育科技文化板塊。旗下的朗捷通智能公司是一家集行業解決方案、自主軟硬件研發、系統集成與服務於一體的高新技術企業，業務覆蓋樓宇智能、智慧城市、智慧交通、智慧建築、智慧醫療等多個領域。

近年來，金螳螂圍繞主業，在轉型升級和多元業務中紮實推進。2015 年，金螳螂

金螳螂自成立以來，一直秉持著"主動擔當、積極參與社會公益活動與慈善事業，回報社會"的理念，2015年3月，金螳螂公益慈善基金會註冊成立，成為蘇州較大規模的非公募公益基金會。基金會以"扶貧、濟困、關愛弱勢群體，關注教育事業"為宗旨，有序推進扶貧幫困、助學扶老、助醫助殘抗災等慈善項目，積極傳遞社會正能量。

經過二十多年的發展，金螳螂積澱了自己的企業文化，堅持"以客戶為中心、以奮鬥者為本、長期堅持艱苦奮鬥、批評與自我批評、終身學習"的價值觀，以及"致力於改善人居環境"的企業使命。金螳螂堅持"只有客戶成功，我們才能成功"的經營理念，以專業技術、專業服務為客戶實現價值增值，努力把公司打造成為"客戶首選、員工自豪、同行尊重、社會認可的公司"。

公司財務表現

我們首先來看看公司近三年來的財務表現：近三年來，公司營業收入累計增長28.00%，扣非淨利潤淨增長27.82%，經營活動現金流增長49.91%，淨資產增長32.75%，總資產增長24.16%，淨資產收益率從2016年的18.11%變動到2018年的 17.16%，下降0.95個百分點。

從這組數據來看，公司近三年的發展還是基本穩定的，保持了穩健增長。

金螳螂2018年報披露的主要會計數據和主要財務指標

分季度來看，2018年下半年的營收要好於上半年，第一季度營收為年內低點，第三季度營收為年內高點。各季度的淨利潤波動不大，但經營活動現金流的波動很大。

金螳螂2018年報披露的分季度財務指標

行業格局與發展前景

公司所處的建築裝飾行業是我國國民經濟發展的重要組成部分。根據建築物使用性質的不同，建築裝飾業劃分為公共建築裝飾業和住宅裝飾業。建築裝飾行業具有重複實施的特點，並不是一次性投入和消費。每個建築物在主體結構竣工之後到使用壽命結束的整個生命週期內，需要多次進行裝飾裝修。因此，建築裝飾行業的發展具有一定的乘數效應和市場需求可持續性的特點。

2018 年，建築裝飾行業整體依然呈現平穩發展的態勢。2018 年，全社會固定資產投資645,675 億元，同比增長 5.9%，全社會建築業增加值為 61,808 億元，同比增長 4.5%，佔 GDP比重 6.87%。公裝市場的份額進一步擴大，國家基礎建設及公共服務項目投資仍具有長期增長潛力。隨著居民收入水平的提升、消費結構的升級以及政府政策的引導支持，公裝其他細分市場如酒店、會展、文體及醫療等市場有著較快的復甦和增長。另外，得益於居民消費實力增強、“全裝修”政策的推動、住房租賃市場的培育、改造性裝修需求的增長等因素，

2018 年，國內建築裝飾市場在市場規模穩定增長的趨勢中，競爭格局也正在發生重塑，由分散市場向集中市場過渡，由單一業務向多元業務整合，優質企業不斷髮展壯大，成為行業標杆。行業在經歷過長期充分的市場競爭後，行業已開始進入集中化程度加速提高階段，未來龍頭公司市場佔有率仍將逐步提升。

近年來，建築裝飾行業市場規模平穩增長，政策與標準推動市場發展，市場整合更加頻繁，PPP、EPC 等新型業務模式快速擴張，智能化、裝配化、BIM、3D、VR 等技術為主的科技創新持續深化。未來伴隨產業升級浪潮，綠色建築室內裝飾、科技創新、信息化將成為建築裝飾行業新一輪成長週期的重要推動力。

公司經營情況

公司是一家以室內裝飾為主體，融幕牆、景觀、軟裝、傢俱、機電設備安裝等為一體的綜合性專業化裝飾集團。公司承接的項目包括公共建築裝飾和住宅裝飾等，涵蓋酒店裝飾、文體會展建築裝飾、商業建築裝飾、交通運輸基礎設施裝飾、住宅裝飾等多種業務形態。公司擁有《建築裝修裝飾工程專業承包一級》、《建築裝飾工程設計專項甲級》等資質證書，具備承接各類建築裝飾工程的資格和能力，是建築裝飾企業中資質級別最高、資質種類最多的企業之一。公司設計和施工項目的承接一般通過招投標、邀標的方式取得。

報告期內，公司實現營收250.89億元，同比增長19.49%；歸屬於上市公司股東的淨利潤21.23億元，同比增長10.68%。

營收方面，建築裝飾業佔比97.23%，為公司的主營業務。其中，裝飾佔比72.64%，增長13.46%；互聯網家裝佔比13.68%，增長79.05%；設計佔比7.14%，增長11.88%；幕牆佔比6.24%，增長24.72%。

分地區來看，江蘇省內業務佔比23.88%，同比增長6.23%；省外業務佔比76.12%，增長24.36%。

金螳螂2018年報披露的營收構成

毛利率方面，建築裝飾業綜合毛利率19.68%，同比增加0.21個百分點；其中，裝飾業務毛利率15.25%，同比下降0.60個百分點；互聯網家裝毛利率29.74%，同比下降0.81個百分點。互聯網家裝的毛利率要顯著高於裝飾業務

分地區來看，省內業務毛利率26.07%，同比下降0.01個百分點；省外業務毛利率17.45%，同比增加0.30個百分點。省內業務的毛利率要顯著高於省外。

金螳螂2018年報披露的毛利率情況

重大合同方面，未完工項目總金額568.06億元，其中未完工部分金額273.81億元；已完工未結算項目總金額222.52億元，已完工未結算的餘額59.46億元。考慮到2018年去年營收250.89億元，

金螳螂2018年報披露的重大合同執行情況

成本方面，建築裝飾業直接材料佔比58.42%，直接人工佔比37.20%，費用佔比4.38%。

金螳螂2018年報披露的成本情況

客戶集中度方面，前五大客戶合計銷售金額43.96億元，營收佔比17.52%。其中，第一大客戶佔比11.58%，其他客戶佔比較小。

金螳螂2018年報披露的客戶集中度情況

費用方面，銷售費用6.76億元，同比增長33.07%，主要系相應的職工薪酬和廣告費增加較大所致；管理費用8.97億元，同比增長37.91%，主要系相應的職工薪酬和租賃費增加較大所致；財務費用0.52億元，同比下降59.60%，主要系本期人民幣匯率上升，匯兌淨收益較大所致。

金螳螂2018年報披露的費用情況

金螳螂2018年報披露的現金流情況

國際化方面，報告期內，公司共開展 9 個境外項目，

研發方面，報告期內公司累計研發投入7.18億元，同比增長16.90%，營收佔比2.86%，全部費用化；公司研發人員2788名，佔比14.03%。

公司進一步加強研發和創新工作，完善科技研發體制建設，不斷探索研發新思路與新模式，提升技術優勢，並將其轉化成核心競爭力。公司及下屬子公司美瑞德、金螳螂幕牆、金螳螂景觀均獲得了國家“高新技術企業”認定。公司還獲得“國家火炬計劃重點高新技術企業”、“中國建築裝飾行業綜合科學研究院”、“中國建築裝飾行業 BIM 研究中心”認定，在行業中首家獲批“博士後科研工作站”，併成為首批獲得認定的國家“裝配式建築產業基地”之一。截止報告期末，累計已獲得專利近 1200 項（其中發明專利 350 餘項）。

金螳螂2018年報披露的研發投入

分紅方面，公司擬每10股派發現金紅利2.00元，利潤佔比25.21%；按照2019年5月5日收盤價格10.10元計算，股息率為1.98%。

金螳螂2018年報披露的分紅情況

股東變動

金螳螂的十大流通股東中有國家隊、有外資、有社保、有保險資管、有大型私募，還有公募基金，說明其廣受各類機構投資者的歡迎。

2018年第四季度，北上資金新近建倉2248.61萬股，並在2019年第一季度繼續加倉3133.78萬股；大型私募淡水泉在2018年第四季度新近建倉1728.02萬股；社保基金一個組合在2019年第一季度小幅加倉253.59萬股；恆大人壽在2019年第一季度減持了630.38萬股。

金螳螂2018年報披露的十大流通股東

金螳螂2019一季報披露的十大流通股東

總結

在閱讀金螳螂的年報時，有兩點體會。

其一，經過公司連續16年被中裝協評為中國裝飾百強第一名，整個裝飾行業的市場集中度仍然相當低

對此，公司希望通過運用品牌優勢、設計優勢、管理優勢等，打造行業標杆，積極促進行業整合，提升市場佔有率。

其二，公司應收賬款餘額較大，2018年應收賬款為186.09億元，佔總資產的比例為55.88%，佔全年營收的74.17%。

換句話說，公司的營業收入中有超過七成是欠款，公司總資產中有超過五成是欠款。

對此，公司在年報中指出應收賬款淨額佔總資產比例較高是由所處行業的特點決定的。說白了，就是先幹活，再收錢；而不是先收錢，再幹活；或者一邊收錢，一邊幹活。從這一點，我們可以看出即使是行業龍頭，其

這麼高的應收賬款，而且公司認為“隨著公司業務規模的擴大，公司應收賬款餘額總體上呈增加趨勢，應收賬款淨額佔總資產的比例預計仍將可能保持較高水平”。這也就意味著，如果未來宏觀經濟發生不利變化或者貨幣資金環境趨緊等因素導致公司應收賬款不能及時回收將影響公司的資金週轉速度和經營活動現金流量，會對公司的生產經營及業績水平造成不利影響。

我想，這兩方面，一個刻畫出了公司未來的機遇，一個刻畫出了公司未來的挑戰，或者說，改進方面。

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