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张文朗 郭永斌
摘要 ———————————————
春节错位效应导致工业利润反弹，符合预期。2019年3月工业利润同比增长13.9%，主要是周期和汽车行业反弹所致。产成品库存同比增速或已经筑底，短期贷款增长预示未来产成品库存增速或反弹。基建持续回暖，地产投资高位徘徊，经济短期企稳，PPI回升，加之企业减税降费。工业利润增速总体或已筑底。根据我们的测算，在不考虑降税降费的情况下，累计工业利润同比增长高点或在2季度，而如果考虑减税的影响，累计工业利润同比增长高点可能在年末（3.5%左右）
正文 ——————————————
春节错位效应导致工业利润反弹，符合预期。2019年3月工业利润同比增长13.9%（1-2月为-14.0%，去年同期为3.1%），1-3月累计工业利润同比增长下降3.3%。3月工业利润反弹主要在于春节错位导致的去年同期基数较低所致；另外，石油、钢铁、煤炭等工业品价格反弹带动PPI在3月反弹至0.4%（前值是0.1%），价格回升也部分促进了工业利润反弹。
分行业来看，煤炭、石油、钢铁、化工等周期行业和汽车行业利润反弹带动工业利润反弹。
1-3月采矿业工业利润同比下滑3.4%（前值-12.6%），其中受煤炭价格反弹影响，煤炭开采行业利润同比下滑18.0%（前值-23.2%），降幅收窄；受石油价格反弹影响，石油和天然气开采同比增长10.3%（前值-5.7%）。
制造业利润同比增长下滑4.2%（前值-15.7%），降幅收窄。其中汽车、石油加工、钢铁、化工等重点行业利润明显回暖。3月份汽车制造业利润同比增长1.0%（前值-42.0%），汽车利润回升主要受降价促销等政策影响所致；受石油、钢铁、煤炭、化工品等工业品价格回升影响，3月石油加工、钢铁、化工行业利润同比分别下降13.9%、15.2%和3.2%（1-2月分别为-70.4%、-59.0%和-27.2%），降幅大幅收窄。另外，受基建投资继续回暖，地产投资高位徘徊影响，交通运输设备、通用设备、专用设备、电器机械设备、金属制品等行业利润继续维持高增长。公用事业利润同比增长5.7%（前值0.9%），符合预期。
私营企业利润反弹。1-3月国有控股企业利润同比下降13.4%（前值-24.2%）；股份制企业下降1.0%（前值-13.5%）；外商及港澳台商投资企业下降7.9%（前值-14.5%）；私营企业同比增长7.0%（前值-5.8%）。
产成品库存同比增速或已经筑底，短期贷款增长预示未来产成品库存增速或反弹。3月底工业产成品库存同比增长0.3%（前值8.6%），产成品同比增速继续放缓，这主要是产成品存货周转加快所致，3月末，规模以上工业企业产成品存货周转天数为17.3天，同比减少0.8天，表明3月企业开工良好，促进了库存消化，目前短期借款增长加快，或预示未来补库将开启。
往前看，经济短期企稳，PPI反弹，加之企业减税降费，工业利润增速总体上或已筑底。全年工业利润增长在3.5%左右，总体低于去年全年涨幅。第一，基建投资回暖，地产投资高位徘徊，对周期行业和地产后周期行业的利润增长拉动会继续，另外刺激汽车消费的政策将提振汽车消费；第二，受石油、煤炭、钢铁价格回暖影响，PPI将继续回暖，价格对工业利润的贡献将会增强；第三，4月1日起开始增值税税率下调，从5月1日起下调企业养老保险费率，预计对工业利润增长的提升在3-4个百分点。根据我们的测算，在不考虑降税降费的情况下，累计工业利润同比增长高点或在2季度，而如果考虑减税的影响，累计工业利润同比增长高点可能在年末。
光大宏观组团队介绍
张文朗 首席宏观分析师 13811233375
黄文静 宏观经济和市场研究 18611288099
郭永斌 财政与固收收益 15120034181
周子彭 宏观经济和资产配置 13699222628
刘政宁 海外经济与金融市场 13761178275
邓巧锋 债券市场和货币市场 13810828167
郑宇驰 实体经济和产业研究 17621950127
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