年初以來的市場偏牛表現背後有五個宏觀背景。從2019年開年至4月19日，上證指 數上漲幅度約為32%，中小板、創業板指數上漲分別為40%和39%。按國際通行的 技術性牛市標準，低點上行20%可以符合牛市界定，本輪算是一輪比較典型的牛市。 這輪牛市從何而來?從宏觀角度，廣發證券認為存在五個背景線索:
背景一:美聯儲緊縮週期觸頂，新興市場資產進入“舒適區”
2018年四季度起，美聯儲連續施放緊縮週期觸頂信號;2019年一季度以來這一預期 進一步強化。我們在年度報告《峰迴，路轉》中曾指出，美國加息週期提前緩和，2019年中美名義增長週期將從背離轉為合攏;在前期報告《美經濟將令新興市場進 入“舒適區”》中我們進一步指出，美國緊縮週期觸頂帶來新興市場資產解除緊箍 咒，進入“舒適區”。以巴西Ibovespa指數為例，年初以來也表現上佳，約上漲15%。
美國國際資本流動數據是一個很好的標尺，我們可以看到，在加息週期臨近觸頂的 時候，國際資本淨流入美國的速度快速下降;至2018年底變為淨流出。
背景二:中國宏觀經濟韌性，經濟預期好轉
從名義GDP來看，一季度仍處於經濟回落期;但實際GDP持平於上季度的表現超出 去年底市場一致預期。經濟呈現出明顯的韌性特徵。我們判斷這一韌性主要來源於 幾個原因:
1)房地產施工端修復導致建築業整體偏強。一季度建築業實際GDP增速是2017年 以來最高，比去年同期高了0.8個點，顯然對於同期GDP貢獻較大。在前期報告《2019， 經濟韌性從何而來》中，我們提供了一個解釋視角:2018年房地產新開工較高，而 施工端滯後;逆週期政策出臺之後，房地產週期相當於從棚改貨幣化過渡到貨幣政 策穩增長，從經驗規律看施工與資金可得性關聯較大，而房地產施工端韌性超預期 可能是微觀數據韌性的原因之一。一季度房地產施工表現強勁，增速從1-2月的6.8%進一步上升至8.2%。一季度水泥產量增速為9.4%，其中3月為22.2%。亦可驗證建 築業部門的活躍。
2)財政支出前移推動基建項目啟動。一季度財政支出進度是近年最快(見我們報告 《財政支出節奏前移加大經濟企穩概率》);與基建項目相關的財政支出類別合計 增速為25.8%。其中交通運輸支出同比增長47%，城鄉社區支出增長23%，農林水 支出28.6%。財政投放和基建啟動對相關產業鏈及產業鏈預期有明顯帶動。
3)穩增長和減稅降費導致企業預期好轉。政治局會議指出一季度“市場信心明顯提 升”。我們從PMI生產經營活動預期、BCI企業銷售前瞻指數等預期指標的變化中可 以看到這一過程。
背景三:貨幣環境偏寬，信用條件修復
一季度新增社融增速從去年全年的-14%恢復至39%，社融存量增速從去年底的9.8%恢復至10.7%。
從銀行質押式回購利率7天的走勢來看，年初至3月中旬一直在偏低位，比較符合流 動性“合理充裕”的狀態。
企業尤其是中小企業信用條件也已有顯著性修復，民企信用利差逐步下行。
背景四:資本市場戰略定位的確認
2018年10月，國務院金融穩定發展委員會第十次專題會議指出 “發揮好資本市場樞 紐功能。資本市場關聯度高，對市場預期影響大，資本市場對穩經濟、穩金融、穩 預期發揮著關鍵作用。要堅持市場化取向，加快完善資本市場基本制度。前期已經 研究確定的政策要儘快推出，要深入研究有利於資本市場長期健康發展的重大改革 舉措”。2018年12月的中央經濟工作會議指出“資本市場在金融運行中具有牽一髮 而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規範、透明、開放、有活力、有韌性 的資本市場，提高上市公司質量，完善交易制度，引導更多中長期資金進入，推動 在上交所設立科創板並試點註冊制儘快落地。”2019年4月的政治局會議進一步指 出“要以關鍵制度創新促進資本市場健康發展，科創板要真正落實以信息披露為核 心的證券發行註冊制。”
以上一系列定調包含了幾點:一是明確資本市場的戰略地位，“樞紐功能”、“對 穩經濟、穩金融、穩預期發揮著關鍵作用”、“牽一髮而動全身”;二是明確發展 目標，“打造一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”;三是明確市 場化導向和制度建設，“要堅持市場化取向，加快完善資本市場基本制度”、“以 關鍵制度創新促進資本市場健康發展，科創板要真正落實以信息披露為核心的證券 發行註冊制”。這對於資本市場發展影響深遠，對於資產價格來說，這對應了一輪 制度紅利。
背景五:中美經貿關係磋商的進展
從2018年2月起，中美之間進行了9輪經貿磋商。其中前四輪是在2018年2月至8月、 後五輪是2019年1月至4月陸續開展。2019年2月的第六輪經貿磋商中，中美“在技 術轉讓、知識產權保護、非關稅壁壘、服務業、農業以及匯率等方面的具體問題上 取得實質性進展”。2019年4月的第九輪經貿磋商中，“雙方討論了技術轉讓、知 識產權保護、非關稅措施、服務業、農業、貿易平衡、實施機制等協議文本，取得 新的進展。雙方決定就遺留的問題通過各種有效方式進一步磋商”。
根據世界銀行公佈數據，2017年中國和美國GDP佔全世界比重分別為15%和24%， 對世界經濟增長的貢獻率分別為27%和16%。中美經貿關係對於全球經濟來說具有 舉足輕重的重要性。
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