长春高新(000661)生长激素继续保持快速增长，静待方案落地
事件：2019年4月18日，公司发布2019年第一季度报告。2019年第一季度公司实现营业收入17.75亿元，同比增长72.07%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长73.67%；实现扣非归母净利润3.58亿元，同比增长96.93%。
点评：优势显著，生长激素继续保持快速增长。公司2019年第一季度延续了2018年的表现，主业继续保持快速增长，核心动力来自医药控股子公司金赛药业，此外地产公司贡献部分。其中医药企业收入增长44.16%，净利润增长62.15%。受益于渗透率提升带来的新患人数快速增长、生长激素行业继续保持高景气，预计金赛药业继续保持快速增长、实现50%以上的增长。百克药业去年一次性处置百克药业获得2148万元的非经常性投资收益，我们预计在去年高基数的基础上今年表现基本平稳。2019年第一季度百克生物水痘疫苗批签发51.36万瓶，狂犬疫苗(Vero细胞)批签发24.27万支；未来2年水痘疫苗竞争格局改善，百克生物有望受益。去年一季度地产业务没有结算导致地产公司略有亏损，今年一季度地产业务结算收入约3亿元使得贡献利润由负转正，贡献一定业绩增量。费用率方面，销售费用率34.95%、与去年同期相比下降6个百分点；管理费用率及研发费用率合计11.05%，下降约1个百分点。我们认为主要与房地产收入确认导致整体收入基数较大，实际销售费用的增幅和医药企业收入增幅基本趋同。
生长激素水针进入高增长通道，金赛药业粉针、水针和长效巩固龙头地位。(1)生长激素市场潜力大，2018年市场空间有望比2016年翻一番达到45-50亿元。(2)金赛药业市占率约61%、产品梯队领先，2017年起进入高增长通道。金赛药业依靠领先产品奠定龙头地位，2015-2018年增速分别为22.88%、29.73%、38%、65%。未来随着患者对生长激素的认知度提升、公司多年品牌建设和售后服务、患者支付能力提升，我们预计金赛药业仍能保持较快增长。(3)核心产品生长激素不断拓展新适应症，扩大市场空间。长效生长激素Ⅳ期临床研究于2014年启动，推广工作进展顺利；目前已经顺利完成IV期临床试验并取得再注册批件。
盈利预测与投资建议：暂不考虑重组，我们预计2019-2021年公司营业收入分别为70.42、92.18、115.93亿元，同比增长31.02%、30.89%、25.77%，归母净利润分别为13.78、18.25、22.95亿元，同比增长36.93%、32.39%、25.77%，对应EPS为8.10、10.73、13.49元。公司是生长激素行业龙头，受益于行业高景气、2019年有望继续保持较快增长；重组方案一旦落地，有望显著提升公司利润水平和竞争力，维持“买入”评级。
风险提示：重组方案进度不及预期的风险，生长激素竞争加剧的风险，二线品种销售不及预期的风险，药品招标降价的风险。
三利谱(002876)利润拐点渐行渐近，定增扩产再拓空间
事件： 公司发布 2018 年年报， 实现收入 8.83 亿元， 同比增长 7.99%； 实现净利润 2770 万元， 同比下降 66.31%； 扣非后净利润 727 万元， 同比下降88.43%； 公司公布定增方案，计划发行不超过 1600 万股， 募资总额不超过11 亿元，投资超宽幅偏光片产线， 其中董事长计划认购不低于 4000 万元。
合肥投入及汇率波动影响 18 年利润， 19 年 Q2 有望迎来明显改善： 18 年因为合肥工厂准备大规模投产， 自年中开始大规模增加员工人数， 但是直到接近年底大尺寸产品才开始大规模量产，利润拖累较大，亏损幅度达到 2736 万元，较 17 年增加近 2000 万元； 同时因外币升值， 导致公司出现汇兑损失(1277万元) 及原材料成本上升(影响毛利率)，上述两点是导致公司业绩出现较大幅度下滑的主要原因；分季度看， Q4 实现收入 2.37 亿元， 扣非后亏损 397万元， 主要是 Q4 计提了 668 万减值准备导致亏损，加回后较 18 年 Q3 有明显好转， 从毛利率上也能看出， Q4 单季度毛利率 16.51%， 环比 Q3 增长 1.64个 pct。 虽然公司 Q1 预告亏损 1200-1500 万元，但我们判断， Q2 利润有望迎来向上拐点，判断依据主要是， Q1 扰动因素会得到消除，另外一方面，自年初以来偏光片供应持续偏紧，海外厂商调整价格动作频频，部分产品价格调整有望在二季度见效，带动公司盈利能力迎来向上拐点。从量化数据来看，公司小尺寸偏光片产品原材料成本/收入约在 45-55%左右； 大尺寸偏光片产品原材料成本/收入约在 65-75%左右， 二季度手机出货量迎来旺季， 拉动中小尺寸偏光片需求， 在不考虑部分产品价格有所调整的情况下， 如二季度小尺寸产品收入增量达到 5000 万元左右， 有望增加毛利润 2250-2750 万，如大尺寸产品产品收入增量达到 4000 万左右， 有望增加毛利润 1000-1350 万元左右， 驱动公司利润有望迎来明显向上拐点。
在手产能对应 30 亿收入， 3 年高成长有望启动： 公司从业务层面，过去两年其实一直在进步，只是因为汇率、合肥工厂加大投入等因素导致报表不佳，目前合肥产能上量顺利，后续结构进一步优化，提高 43 寸 TV、 笔记本电脑等更高附加值产品占比， 届时 1600 万平米产能，对应满产收入有望达到 8-10 亿；同时预计龙岗产线 19 年底有望投产， 20 年开始爬坡， 21 年大幅贡献业绩，届时会承接更多高价值的小尺寸产品订单，满产对应收入可达到 10 亿元以上；再加上现有公司部分， 全部满产后， 公司收入规模有望达到 30 亿元左右。我们对比公司与台湾厂商成本构成，公司在折旧与人工成本上能够较台湾企业低10%左右，及时考虑到部分价格折让，公司大尺寸产品良率爬坡到正常情况后，净利率有望达 7-8%，盈利能力依然较强，且 19 年以来偏光片行业景气度明显走高， 利润率毋需担忧， 30 亿收入有望实现 2.5 亿以上利润。
定增募资加码超宽幅产线，长期潜在空间上看 50-100 亿收入： 国内下游面板厂商崛起，国产偏光片替代迎加速，参考台湾偏光片产业发展历史来看， 其本土三大家(力特、明基、奇美)合计供给常年维持在 45%左右， 考虑到 2018-20年间国内高世代面板线进一步加速投产， 国内偏光片市场规模有望从 2017 年的 150 亿元成长至 2021 年的 300 亿元左右， 市场需求依然在快速增长。 参考台湾本土化配套率以及外资在国内建厂进度，长期来看，国内偏光片行业本土化配套空间有望达到 130-150 亿元左右。目前偏光片国产化主要玩家包括三利谱、 盛波光电，从产业格局来看，三利谱目前卡位优势更强， 如后者 2.5m 产线进展不顺， 三利谱潜在出货空间可达 0.9-1 亿平米， 对应 100 亿收入规模；如果盛波顺利建成 2 条 2.5m 产线， 对应公司潜在出货规模预计在 6000 万平米左右， 对应收入 60 亿元左右。 公司此次拟定增投入超宽幅产线， 投产后总产能将达 6000 万平米以上，且有望进一步增强公司在 43 寸等产品的成本优势，同时将公司的规模化产能延伸至 65 寸及以上高毛利产品中， 有望带动公司再上台阶。 同时董事长参与认购，体现了对公司未来发展信心，另一方面，公司依托自身技术，不需要缴纳技术转让费，同时设备能力强，投资额较竞争对手更低， 有望进一步强化成本端竞争优势。
投资建议： 二季度利润有望迎来向上拐点，定增加码超宽幅产线，强化竞争进一步提升未来成长潜力，我们预计公司 2019/20/21 年净利润为 0.83/1.65/2.33亿元，增速 201%/98%/41%， EPS 为 1.04/2.07/2.91 元，对应 PE 为 40/20/14倍，“买入”评级。
风险提示： 人民币汇率短期大幅贬值、合肥厂产品结构调整进度低预期。
科达股份(600986)轻装上阵，数字营销业务高速增长
事件：科达股份发布2018年年报，2018实现营业收入142.09亿元，同比增长50.05%，实现归母净利润2.63亿元，同比下滑43.19%，扣非后归母净利润0.97亿元，同比下滑77.04%。报告期内公司处置子公司青岛置业股份实现投资收益2.13亿元，计提商誉减值准备2.69亿元，
精准营销业务高速增长，汽车营销业务保持领先优势。2018年公司数字营销业务整体收入137.01亿元，同比+68.56%，净利润贡献5.33亿元，同比+14.15%，数字营销业务主要分为三块：
精准营销事业部以派瑞威行和数字一百为主，用数据和技术附能流量运营，2018年实现营收99.37亿元，同比+82.58%，净利润1.93亿元，同比+32.54%，营收占比公司总体72%。精准营销事业部两大核心竞争力分别矩阵化媒体布局和多元化技术产品。公司目前是腾讯的铂金服务商、今日头条战略合作伙伴、搜狗核心合作伙伴、阿里文娱核心合作伙伴，其他主流媒体还有网易、爱奇艺等。公司每年投入大量研发费用来开发新的技术产品，提升广告投放效率并实时优化结果，实现流量的智能高效运营。
汽车营销事业部以百孚思、同立、爱创天杰、智阅网络为主，打造汽车行业全链路闭环营销服务平台，2018年实现营收28.83亿元，同比+46.72%，净利润2.59亿元，同比+18.86%，净利润占比公司总体49%。汽车事业部旨在打造线上线下全维度的客户服务，线上通过自有渠道”汽车头条”以及其他平台资源整合，占据媒介采买能力优势；线下打造体验式营销、IP合作现象级营销等模式不断开发新的营销场景。
互联网其他业务以华邑和雨林木风为主，2018年实现营收8.80亿元，同比+22.26%，净利润0.82亿元，同比-21.28%，主要原因系网址导航行业趋势下滑，竞争环境恶化影响。
公司2018年费用率稳中有降，销售毛利率、净利率同比略有下滑。2018年公司销售毛利率10.03%，同比下滑2.41个百分点，销售净利率2.01%，同比下滑3.14个百分点。公司2018年降本增效略有成效，费用率稳中有降，三费占比下降0.53个百分点。其中销售费用2.73亿元，占比营业收入1.92%，同比下降0.06个百分点，管理费用4.26亿元，占比营业收入3.00%，同比下降0.84个百分点，财务费用1400万元，占比营业收入0.10%，同比上升0.21个百分点。公司研发费用1.48亿元，主要用于精准营销的技术研发投入。
公司经营性现金流转正，对四家子公司计提商誉减值2.69亿元。公司2018年Q1-Q4的经营性现金流分别为-2.87、0.73、0.87、1.34亿元，全年经营性现金流+668万元，同比去年有较大幅度的提升，公司通过大客户账期管理和小客户预付的模式，在加强内部管理的同时强制催收，对于经营性现金流转正做出了较大的贡献。同时，公司计提商誉减值2.69亿元，对华邑、同立、雨林木风和卓泰天下分别计提0.34、0.78、1.47和0.08亿元，主要原因在于这四家公司2018年业绩均出现了不同程度的下滑，公司总体商誉规模从40.06亿元下降至37.37亿元。
我们当前持续关注科达股份主要有以下三点逻辑：(1)宏观经济数据持续超预期，数字营销板块迎来估值修复窗口期，腾讯系、头条系流量变现需求强，预计未来三年数字营销行业增速25%+；(2)媒体端公司矩阵化布局，是腾讯广告铂金服务商、今日头条战略合作伙伴，以及多个媒体核心合作伙伴；(3)广告主端公司深耕汽车、游戏、快销、网服行业，与优质客户深度绑定。我们预计公司2019-2021年有望实现营业收入186.20、241.37、293.71亿元，同比增速分别为31.04%、29.63%、21.68%，实现归母净利润5.02、6.54、7.99亿元，对应EPS分别为0.38、0.49、0.60元，同比增速分别为91.02%、30.30%、22.17%。当前公司价格对应2019年PE为15倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观政策变化风险、行业竞争加剧风险、公司成本管控风险。
中顺洁柔(002511)净利润增长超预期，业绩弹性已现
事件 1： 中顺洁柔发布 2019 年一季报， 2019Q1 公司实现营收 15.41 亿元，同比增长 25.78%；实现归母净利润 1.23 亿元，同比增长 25.18%，超出市场预期；实现扣非归母净利润 1.22 亿元，同比增长 33.13%；基本每股收益 0.0973元/股。
事件 2： 中顺洁柔拟以集中竞价交易方式回购公司部分股份，将全部用于员工持股计划。回购资金总额 2~4 亿元，回购价格不超过 13.69 元/股，回购股份数量不超过 2921.8 万股，不低于 1460.9 万股。
原材料拐点验证，成本弹性逐步体现。 2019Q1 公司毛利率为 34.01%，同比下滑 4.83pct。 受浆价下行和吨价环比提升影响， 2019Q1 毛利率环比提升 3.05pct。 但 2019 年 Q1 针叶浆/阔叶浆均价为 5033/5159 元/吨，环比下降 16.19%/ 7.59%，我们认为 2019 年浆价将继续下行，纸价吨毛利持续好转。
费用控制成效显著， 净利润率环比增长。 2019Q1 公司销售费用、管理费用(含研发费用)和财务费用占营收比重分别为 17.24%、 5.89%和 0.38%，同比下降 3.73pct、 0.86pct 和 0.84pct。销售费用的有效管控表明公司渠道投入产出比有所改善；若剔除股权激励费用，管理费用率下降 1.25pct 左右；财务费用的降低主要是因为 18 年 Q1 归还公司债而带来本期的利息支出减少。 净利润率方面， 2019Q1 公司净利润率为 8.01%，同比下滑 0.04pct，环比提升 2.11pct，原材料拐点逻辑兑现。
电商渠道持续高增，高端产品占比持续提升。 2019 年 Q1 电商和商销同比增长 50%， GT 同比增长接近 12%， KA 同增 30%左右。经销商渠道持续拓展，公司 2019 Q1 新增 65 家经销商，较 2018 年年底新增 13 个县市覆盖。 2019Q1Lotion 由于基数低，同增 100%， face 同增 45%，自然木同增 35%，占比超过 65%，预计高毛利产品占比每年提升 10%。
行业集中度提升有望， 高端产品领增思路不改。 生活用纸市场规模近千亿元，同时 2011-2016 年市场规模增速稳定在 6.6%以上。 但行业内约有 1500 家企业，前四大品牌恒安/维达/洁柔/清风只占约 35%的市场份额，CR15 约为 60%，行业集中度提升有较大空间。 一方面伴随消费升级因素， 品牌价值日趋重要。另外， 浆价高企大幅提升了中小产能的生存难度， 由于对渠道资源和终端消费者的争夺日趋激烈，小品牌成本压力不易传导， 催生中小产能加速退出，大厂的集中度有望提升。中顺洁柔在消费升级背景下加大研发投入， 打造高端产品，以期实现营收利润双增长， 2019Q1 公司研发费用可达 3410 万元。
股权激励解锁条件达成， 股份回购彰显信心。 继 2015 年推出首轮股权激励之后，业绩目标完成情况良好。 2018 年再次公布股票期权和限制性股票激励计划， 通过绑定员工与公司的利益，提高员工积极性， 意在 2021 年冲击营收至90 亿元， 进一步抢占生活用纸市场份额。
投资建议： 我们预估公司 2019-2021 年实现归母净利润 5.6、 6.8、 8.2 亿元，同比增长 37.65%、 22.05%、 19.57%， 对应 EPS 为 0.43、 0.52、 0.63 元，维持“买入”评级。
风险提示： 渠道拓张不及预期、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险
爱尔眼科(300015)收购多家眼科医院，持续成长增添新动力
事件：公司发布董事会决议公告，1)同意收购湖南亮视交银眼科医疗合伙企业(下简称“亮视交银”)所持有的淄博康明爱尔眼科医院有限公司(下简称“淄博康明”)87%的股权和上海爱尔睛亮眼科医院有限公司(以下简称“上海睛亮”)59%的股权。淄博康明87%股权交易价格确定为10,657.5万元，上海睛亮59%股权交易价格确定为4017.9万元。2)同意收购宁波仁仲企业管理合伙企业(以下简称“宁波仁仲”)所持有的湘潭市仁和医院有限公司(以下简称“仁和医院”)70%的股权，仁和医院70%股权作价为人民币17640万元。3)同意放弃湘潭爱尔增资优先认缴权，引入新股东宁波仁仲企业管理合伙企业(以下简称“宁波仁仲”)对湘潭爱尔以现金方式增资。经协商受让湘潭爱尔增资的30%股份作价720万元。增资完成后，湘潭爱尔注册资本为1736.31万元，增资后公司持有湘潭爱尔70%股权。
点评：
亮视交银是2016年底公司参股成立的眼科医疗投资产业基金，本次收购的两家医院医院淄博康明和上海晴亮分别成立于2015年底和2016年一季度，亮视交银做是两家医院的大股东，而剩余股权基本由公司合伙人计划中参与标的医院经营管理的核心团队共同持有。参考披露财务数据，2018年1-10月两医院分别实现收入5039万元和3435万元，实现净利润471万和-273万，参考历史经营和成长情况，我们预计上海晴亮2019年也有望实现盈利。两公司的整体估值分别为12250万及6810万元，预计两家公司整体对应的PE倍数为2019年15倍左右。山东和上海并不属于公司经营的强势地区，收购有利于完善公司的区域市场布局，在当地快速形成规模效应，并不断提升品牌影响力。
收购湘潭市仁和眼科医院70%股权，并引入仁和眼科原股东宁波仁仲增资30%进入湘潭爱尔；仁和眼科医院经过多年的发展已在湘潭地区形成一定规模和品牌影响力，2018年营业收入8438万，而湘潭爱尔2018年收入2341万，两家医院现合计收入过亿，在引入当地有资源优势的股东后，爱尔在当地的品牌影响力有望迅速增强。
收购医院增厚公司业绩并为持续增长增添动力。收购3家医院部分按照2019年不低于20%的收入增速和12%净利率的假设，我们预计2019年整体将贡献收入1.6亿元以上，贡献净利润1500-2000万元，全年给公司的利润增速增长贡献1.5%-2%，并将给公司后续的持续业绩增长增添良好动力。
盈利预测和投资建议：预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.1亿元、13.6亿元、17.6亿元，同比分别增长35.8%、34.6%和30.0%；对应EPS分别为0.42元、0.57元和0.74元。基于公司的龙头地位和良好的发展前景，我们公司维持买入评级。
风险提示事件：医院经营不达预期和市场竞争风险，体外医院的运营和注入进度不及预期的风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。
华东医药(000963)业绩超预期，医药工业高增长
事件:公司 4 月 18 日晚发布 2018 年年报，2018 年实现营业收入 306.63 亿元，同比增长 10.17%；实现归母净利润 22.67 亿元，同比增长 27.41%；实现扣非净利润 22.36 亿元，同比增长 28.52%。 业绩超预期！
点评：
工业保持高速增长，商业恢复平稳增长。 公司医药工业实现营业收入 85.68 亿元，同比增长 24.03%；核心工业子公司中美华东实现营业收入 82.08 亿元，实现净利润 18.60 亿元，分别同比增长 24.13%、 39.24%。医药商业实现营业收入 228 亿元，同比增长 5.53%；在消化“两票制”对分销业务的阶段性影响后逐步恢复并平稳增长，继续保持浙江省领先地位。医美代理子公司华东宁波医药实现营业收入 17.41 亿元， 实现净利润 2.29 亿元，分别同比增长 6.0%、11.7%。
一线品种保持强势，二三线品种快速放量。 阿卡波糖、百令胶囊两大主打产品收入估计超 25 亿元； 阿卡波糖增长约 30%，主要由于渠道下沉和推广加强带来基层医院快速放量以及进口替代；百令胶囊增长约 11%；增长略有减速，主要受医院药占比考核、医保报销适应症限制等政策环境影响。泮托拉唑估计增长约 20%。免疫抑制剂快速增长，吗替麦考酚酯估计增长约 30%，他克莫司估计增长约 40%，环孢素估计增长约 15%。糖尿病管线吡格列酮二甲双胍实现翻倍以上增长，估计收入达 1.5 亿元。
毛利率提升，三项费率提升。 2018 年公司毛利率提升 2.87pp，主要由于高毛利的制剂产品销售增速快，占比提升；销售费用率提升 0.62pp，由于工业占比提升，加强药品推广；管理及研发费用率提升 1.03pp，管理费用增长 30%、研发费用投入大幅增长 53%；财务费用率提升 0.11pp，主要海外并购等增加财务费用。
四季度业绩超预期！ 分季度看，公司四季度营业收入增速提升至 16.89%，归母净利润增速提升至 57.79%，扣非净利润增速提升至 73.98%。四季度毛利率同比提升，销售费用率同比下降，研发及管理费用率、以及财务费用率同比提升。
研发投入大增， 产品管线进一步丰富。 2018 年，公司研发支出 7.06 亿元，同比增长 52.90%，占工业收入比例达到 8.60%，比上年同期增加了 1.65 个百分点。公司预计 2019 年研发费用增长较 2018 年将超过 30%。目前公司在糖尿病、抗肿瘤、超级抗生素等领域已经形成丰富管线，预计随着研发推进，公司产品线将得到有效补充，保持公司工业持续增长动力。
盈利预测与估值： 我们预计 2019-2021 年公司归母净利润分别为 28.18 亿元、32.64 亿元和 37.38 亿元， 同比分别增长 24.28%、 15.83%和 14.53%。公司拥有突出销售能力、产品管线丰富、医美领域空间大，虽然未来可能受带量采购等政策影响，但是市场已经反应这一方面预期，目前股价对应 2019 年 17倍 BE。维持“买入”评级。
风险提示： 带量采购等行业政策的影响， 产品研发不大预期的风险
拓普集团(601689)短期业绩承压，三化全面布局前景看好
公司发布2018年报，全年共实现营业收入59.8亿元，同比增长17.6%；归属于上市公司股东的净利润7.5亿元，同比增长2.1%；每股收益1.04元，拟每10股派发现金红利6.87元(含税)。公司收入快速增长，但短期受毛利率下滑、管理及研发费用增加等因素影响，净利润小幅增长，业绩略低于预期。底盘系统受益于轻量化及新能源发展趋势，订单逐步量产有望推动业绩高速增长。公司前瞻布局投入研发汽车电子，智能汽车底盘转向及制动产品布局齐全，长期前景看好。考虑到国内汽车销量低迷，我们下调了盈利预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为1.14元、1.31元和1.66元，维持买入评级，持续推荐。
支撑评级的要点
收入快速增长，毛利率下滑，短期业绩承压。2018年公司收入增长17.6%，主要源于收购福多纳带来底盘系统业务增长220.6%，减震器、智能刹车系统收入分别增长3.9%、13.8%，内饰件收入下滑3.5%。受原材料涨价、产品降价等因素影响，全年毛利率下降2.1个百分点。销售费用增长7.7%；管理费用增长28.3%，主要受职工薪酬增加2651万所致；研发费用增长26.9%，主要源于研发人员薪酬增加3749万；财务费用下降72.3%，主要源于汇兑收益增加2307万；全年四项费用率基本持平，毛利率大幅下降导致利润增速低于收入增速。18Q4实现收入15.3亿元，同比下降1.4%，预计主要受国内汽车销量低迷影响；销售费用下降3.1%，管理费用增加1748万(+34.3%)，研发费用增加918万(+14.6%)，预计主要源于职工薪酬增加；毛利率大幅下降4.8个百分点，但四项费用率增加1.6个百分点，实现归母净利润1.4亿(-27.1%)。国内汽车销量逐步回暖，公司新订单逐步量产，业绩有望重回快速增长轨道。
底盘系统受益于轻量化及电动化趋势，有望推动业绩高速增长。轻量化领域，公司已掌握高强度钢和轻合金核心工艺，技术国内领先，底盘领域产品线齐全，符合轻量化发展趋势，单车价值量超过4000元。新能源领域，公司铝合金电池包等产品竞争力突出，有望开拓较多新能源车企客户，订单逐步量产将推动业绩高速增长。
智能化前瞻布局，长期前景看好。公司在汽车电子等领域前瞻布局，大举投入研发，较早量产的EVP产品2018年收入增长13.8%，此外EPS、IBS等产品研发持续推进，智能汽车底盘领域转向及制动产品布局齐全，有望成为未来发展的核心业务，长期前景看好。
估值
我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.14元、1.31元和1.66元，公司在轻量化、电动化、智能化等领域前瞻布局前景看好，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1)汽车销量大幅下滑；2)新业务拓展不及预期；3)产能释放不及预期。
元祖股份(603886)预收账款靓丽，管理效率提升
事件：公司发布年报，18年公司实现营收19.58亿元，同增10.18%；实现归母净利润2.42亿元，同增18.74%。其中，单Q4实现营收3.27亿元，同降13.22%，实现归母净利润-0.06亿元，同降184.75%。业绩接近预告上限，总体符合预期。
预收账款靓丽，各品类增长平稳。Q4收入下降主要系四季度以卡券销售(工会福利)为主，需待客户至门店提货后确认收入，叠加部分中秋错位季度影响。18年末预收账款6.09亿元，同比提高22%，预计内部销售口径完成较好。1)门店：截至18年年末，公司共拥有门店数631家，较17年净增加40家。若不考虑直营店及加盟店差别，年内平均门店数增长贡献增速3.1%，平均单店收入约320万元，贡献增速6.8%。2)分品类：月饼/蛋糕/中西式糕点/水果分别增速12.5%/12.7%/4.0%/8.1%。月饼增速符合预期，蛋糕业务实现双位数增长，表现较好。
包材及原材料成本略有提高，毛利率小幅下降。18年公司整体毛利率为64.81%，同比下降1.52pct。分业务来看，月饼/蛋糕/中西式糕点/水果毛利率分别为64.0%/86.9%/40.9%/45.1%，同比分别提升-3.9%/-2.1%/-1.0%/+7.8%。月饼毛利率下降主要系新增保冷包项提高包材成本，蛋糕/糕点毛利率下降主要系原材料及包材成本略有提升，水果业务毛利率提高主要系包材外采降低成本。考虑提价因素，预计19年公司毛利率将明显改善。
内部组织调整，管理更加精简化。18年公司销售费用率为43.38%，同比提升0.52pct；主要系广宣费用投放加大及人工成本增加，公司为储备销售人员以配合开店速度，报告期内销售人员增长400+。管理费用+研发费用率为6.31%，同比下降0.88pct；主要系公司实行大区管理，江苏元祖、浙江元祖、上海元虹分别吸收合并山东元祖、福建元祖、广州元祖，精简化管理从而费用降低。
盈利预测：预计2019-2021年EPS为1.28元、1.53元、1.72元，对应PE为17倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。
风险提示：门店拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。
中宠股份(002891)双轮驱动营收高增长，利润受原料影响短期承压
事件：公司公布年报及一季报，2018年实现营业收入14.12亿元，同比增长39.09%，归母净利润0.56亿元，同比下降23.39%。一季度实现营业收入3.81亿元，同比增长37.45%，实现归母净利684万元，同比下降45.75%。
海内外共同发力，推动营收高增：公司2018年在国内实现营业收入2.51亿元，仅下半年就实现1.43亿元，同比增长近100%，主因系公司三季度末电商团队组建基本完成，四季度发力带来国内营收的高速增长。海外市场方面，公司实现11.57亿元的收入，同比增长达34.85%，属近年来最高水平。分产品看，公司仍以宠物零食为主要业务，宠物罐头及干粮为辅。零食占比达82%。从产品增速来看，干粮增速最高，达112.99%，主因系公司推出主粮新品，打造中宠、啃贝滋等主粮品牌，主粮品类快速放量。
一季度营收平稳，但利润增速下滑较为严重。一季度海外增速30%+，国内增速约40-50%，双轮驱动营收增长。这主要是由销售费用增加所导致的。公司一季度销售费用增幅达99%，但由于2018年的销售费用率是逐季走高的，相较2018年全年，一季度的销售费用率仍略微下降，下降约1.4%。一季度公司毛利率20.69%，较去年全年毛利率下降2.6%。由于19年鸡肉价格仍然处于高位，原料采购价约上浮20%，并且公司零食类产品原材料占比重，预计毛利率仍将承压。
战略合作继续拓展国内市场。公司近日与京东签订战略合作协议，在大数据、物流、新零售等方面展开合作，这是中宠继苏宁、阿里之后签订的又一重大合作协议，并且京东是中宠国内最大的合作伙伴，战略合作会进一步推进国内市场的发展。销售费用方面会继续增加市场投入，通过展会、赛事冠名等形式塑造品牌形象，向品牌商转型。
盈利预测：在股本不变的情况下，预计2019-2021年EPS为0.85、1.37、2.36元，对应PE为41、26、15倍。由于公司计划转增股本，每十股转增7股，预计2019-2021年EPS为0.49、0.79、1.38元，维持“买入”评级。
风险提示：销售不及预期；原材料价格变动；汇率波动
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