長春高新(000661)生長激素繼續保持快速增長，靜待方案落地
事件：2019年4月18日，公司發佈2019年第一季度報告。2019年第一季度公司實現營業收入17.75億元，同比增長72.07%；實現歸母淨利潤3.65億元，同比增長73.67%；實現扣非歸母淨利潤3.58億元，同比增長96.93%。
點評：優勢顯著，生長激素繼續保持快速增長。公司2019年第一季度延續了2018年的表現，主業繼續保持快速增長，核心動力來自醫藥控股子公司金賽藥業，此外地產公司貢獻部分。其中醫藥企業收入增長44.16%，淨利潤增長62.15%。受益於滲透率提升帶來的新患人數快速增長、生長激素行業繼續保持高景氣，預計金賽藥業繼續保持快速增長、實現50%以上的增長。百克藥業去年一次性處置百克藥業獲得2148萬元的非經常性投資收益，我們預計在去年高基數的基礎上今年表現基本平穩。2019年第一季度百克生物水痘疫苗批簽發51.36萬瓶，狂犬疫苗(Vero細胞)批簽發24.27萬支；未來2年水痘疫苗競爭格局改善，百克生物有望受益。去年一季度地產業務沒有結算導致地產公司略有虧損，今年一季度地產業務結算收入約3億元使得貢獻利潤由負轉正，貢獻一定業績增量。費用率方面，銷售費用率34.95%、與去年同期相比下降6個百分點；管理費用率及研發費用率合計11.05%，下降約1個百分點。我們認為主要與房地產收入確認導致整體收入基數較大，實際銷售費用的增幅和醫藥企業收入增幅基本趨同。
生長激素水針進入高增長通道，金賽藥業粉針、水針和長效鞏固龍頭地位。(1)生長激素市場潛力大，2018年市場空間有望比2016年翻一番達到45-50億元。(2)金賽藥業市佔率約61%、產品梯隊領先，2017年起進入高增長通道。金賽藥業依靠領先產品奠定龍頭地位，2015-2018年增速分別為22.88%、29.73%、38%、65%。未來隨著患者對生長激素的認知度提升、公司多年品牌建設和售後服務、患者支付能力提升，我們預計金賽藥業仍能保持較快增長。(3)核心產品生長激素不斷拓展新適應症，擴大市場空間。長效生長激素Ⅳ期臨床研究於2014年啟動，推廣工作進展順利；目前已經順利完成IV期臨床試驗並取得再註冊批件。
盈利預測與投資建議：暫不考慮重組，我們預計2019-2021年公司營業收入分別為70.42、92.18、115.93億元，同比增長31.02%、30.89%、25.77%，歸母淨利潤分別為13.78、18.25、22.95億元，同比增長36.93%、32.39%、25.77%，對應EPS為8.10、10.73、13.49元。公司是生長激素行業龍頭，受益於行業高景氣、2019年有望繼續保持較快增長；重組方案一旦落地，有望顯著提升公司利潤水平和競爭力，維持“買入”評級。
風險提示：重組方案進度不及預期的風險，生長激素競爭加劇的風險，二線品種銷售不及預期的風險，藥品招標降價的風險。
三利譜(002876)利潤拐點漸行漸近，定增擴產再拓空間
事件： 公司發佈 2018 年年報， 實現收入 8.83 億元， 同比增長 7.99%； 實現淨利潤 2770 萬元， 同比下降 66.31%； 扣非後淨利潤 727 萬元， 同比下降88.43%； 公司公佈定增方案，計劃發行不超過 1600 萬股， 募資總額不超過11 億元，投資超寬幅偏光片產線， 其中董事長計劃認購不低於 4000 萬元。
合肥投入及匯率波動影響 18 年利潤， 19 年 Q2 有望迎來明顯改善： 18 年因為合肥工廠準備大規模投產， 自年中開始大規模增加員工人數， 但是直到接近年底大尺寸產品才開始大規模量產，利潤拖累較大，虧損幅度達到 2736 萬元，較 17 年增加近 2000 萬元； 同時因外幣升值， 導致公司出現匯兌損失(1277萬元) 及原材料成本上升(影響毛利率)，上述兩點是導致公司業績出現較大幅度下滑的主要原因；分季度看， Q4 實現收入 2.37 億元， 扣非後虧損 397萬元， 主要是 Q4 計提了 668 萬減值準備導致虧損，加回後較 18 年 Q3 有明顯好轉， 從毛利率上也能看出， Q4 單季度毛利率 16.51%， 環比 Q3 增長 1.64個 pct。 雖然公司 Q1 預告虧損 1200-1500 萬元，但我們判斷， Q2 利潤有望迎來向上拐點，判斷依據主要是， Q1 擾動因素會得到消除，另外一方面，自年初以來偏光片供應持續偏緊，海外廠商調整價格動作頻頻，部分產品價格調整有望在二季度見效，帶動公司盈利能力迎來向上拐點。從量化數據來看，公司小尺寸偏光片產品原材料成本/收入約在 45-55%左右； 大尺寸偏光片產品原材料成本/收入約在 65-75%左右， 二季度手機出貨量迎來旺季， 拉動中小尺寸偏光片需求， 在不考慮部分產品價格有所調整的情況下， 如二季度小尺寸產品收入增量達到 5000 萬元左右， 有望增加毛利潤 2250-2750 萬，如大尺寸產品產品收入增量達到 4000 萬左右， 有望增加毛利潤 1000-1350 萬元左右， 驅動公司利潤有望迎來明顯向上拐點。
在手產能對應 30 億收入， 3 年高成長有望啟動： 公司從業務層面，過去兩年其實一直在進步，只是因為匯率、合肥工廠加大投入等因素導致報表不佳，目前合肥產能上量順利，後續結構進一步優化，提高 43 寸 TV、 筆記本電腦等更高附加值產品佔比， 屆時 1600 萬平米產能，對應滿產收入有望達到 8-10 億；同時預計龍崗產線 19 年底有望投產， 20 年開始爬坡， 21 年大幅貢獻業績，屆時會承接更多高價值的小尺寸產品訂單，滿產對應收入可達到 10 億元以上；再加上現有公司部分， 全部滿產後， 公司收入規模有望達到 30 億元左右。我們對比公司與臺灣廠商成本構成，公司在折舊與人工成本上能夠較臺灣企業低10%左右，及時考慮到部分價格折讓，公司大尺寸產品良率爬坡到正常情況後，淨利率有望達 7-8%，盈利能力依然較強，且 19 年以來偏光片行業景氣度明顯走高， 利潤率毋需擔憂， 30 億收入有望實現 2.5 億以上利潤。
定增募資加碼超寬幅產線，長期潛在空間上看 50-100 億收入： 國內下游面板廠商崛起，國產偏光片替代迎加速，參考臺灣偏光片產業發展歷史來看， 其本土三大家(力特、明基、奇美)合計供給常年維持在 45%左右， 考慮到 2018-20年間國內高世代面板線進一步加速投產， 國內偏光片市場規模有望從 2017 年的 150 億元成長至 2021 年的 300 億元左右， 市場需求依然在快速增長。 參考臺灣本土化配套率以及外資在國內建廠進度，長期來看，國內偏光片行業本土化配套空間有望達到 130-150 億元左右。目前偏光片國產化主要玩家包括三利譜、 盛波光電，從產業格局來看，三利譜目前卡位優勢更強， 如後者 2.5m 產線進展不順， 三利譜潛在出貨空間可達 0.9-1 億平米， 對應 100 億收入規模；如果盛波順利建成 2 條 2.5m 產線， 對應公司潛在出貨規模預計在 6000 萬平米左右， 對應收入 60 億元左右。 公司此次擬定增投入超寬幅產線， 投產後總產能將達 6000 萬平米以上，且有望進一步增強公司在 43 寸等產品的成本優勢，同時將公司的規模化產能延伸至 65 寸及以上高毛利產品中， 有望帶動公司再上臺階。 同時董事長參與認購，體現了對公司未來發展信心，另一方面，公司依託自身技術，不需要繳納技術轉讓費，同時設備能力強，投資額較競爭對手更低， 有望進一步強化成本端競爭優勢。
投資建議： 二季度利潤有望迎來向上拐點，定增加碼超寬幅產線，強化競爭進一步提升未來成長潛力，我們預計公司 2019/20/21 年淨利潤為 0.83/1.65/2.33億元，增速 201%/98%/41%， EPS 為 1.04/2.07/2.91 元，對應 PE 為 40/20/14倍，“買入”評級。
風險提示： 人民幣匯率短期大幅貶值、合肥廠產品結構調整進度低預期。
科達股份(600986)輕裝上陣，數字營銷業務高速增長
事件：科達股份發佈2018年年報，2018實現營業收入142.09億元，同比增長50.05%，實現歸母淨利潤2.63億元，同比下滑43.19%，扣非後歸母淨利潤0.97億元，同比下滑77.04%。報告期內公司處置子公司青島置業股份實現投資收益2.13億元，計提商譽減值準備2.69億元，
精準營銷業務高速增長，汽車營銷業務保持領先優勢。2018年公司數字營銷業務整體收入137.01億元，同比+68.56%，淨利潤貢獻5.33億元，同比+14.15%，數字營銷業務主要分為三塊：
精準營銷事業部以派瑞威行和數字一百為主，用數據和技術附能流量運營，2018年實現營收99.37億元，同比+82.58%，淨利潤1.93億元，同比+32.54%，營收佔比公司總體72%。精準營銷事業部兩大核心競爭力分別矩陣化媒體佈局和多元化技術產品。公司目前是騰訊的鉑金服務商、今日頭條戰略合作伙伴、搜狗核心合作伙伴、阿里文娛核心合作伙伴，其他主流媒體還有網易、愛奇藝等。公司每年投入大量研發費用來開發新的技術產品，提升廣告投放效率並實時優化結果，實現流量的智能高效運營。
汽車營銷事業部以百孚思、同立、愛創天傑、智閱網絡為主，打造汽車行業全鏈路閉環營銷服務平臺，2018年實現營收28.83億元，同比+46.72%，淨利潤2.59億元，同比+18.86%，淨利潤佔比公司總體49%。汽車事業部旨在打造線上線下全維度的客戶服務，線上通過自有渠道”汽車頭條”以及其他平臺資源整合，佔據媒介採買能力優勢；線下打造體驗式營銷、IP合作現象級營銷等模式不斷開發新的營銷場景。
互聯網其他業務以華邑和雨林木風為主，2018年實現營收8.80億元，同比+22.26%，淨利潤0.82億元，同比-21.28%，主要原因系網址導航行業趨勢下滑，競爭環境惡化影響。
公司2018年費用率穩中有降，銷售毛利率、淨利率同比略有下滑。2018年公司銷售毛利率10.03%，同比下滑2.41個百分點，銷售淨利率2.01%，同比下滑3.14個百分點。公司2018年降本增效略有成效，費用率穩中有降，三費佔比下降0.53個百分點。其中銷售費用2.73億元，佔比營業收入1.92%，同比下降0.06個百分點，管理費用4.26億元，佔比營業收入3.00%，同比下降0.84個百分點，財務費用1400萬元，佔比營業收入0.10%，同比上升0.21個百分點。公司研發費用1.48億元，主要用於精準營銷的技術研發投入。
公司經營性現金流轉正，對四家子公司計提商譽減值2.69億元。公司2018年Q1-Q4的經營性現金流分別為-2.87、0.73、0.87、1.34億元，全年經營性現金流+668萬元，同比去年有較大幅度的提升，公司通過大客戶賬期管理和小客戶預付的模式，在加強內部管理的同時強制催收，對於經營性現金流轉正做出了較大的貢獻。同時，公司計提商譽減值2.69億元，對華邑、同立、雨林木風和卓泰天下分別計提0.34、0.78、1.47和0.08億元，主要原因在於這四家公司2018年業績均出現了不同程度的下滑，公司總體商譽規模從40.06億元下降至37.37億元。
我們當前持續關注科達股份主要有以下三點邏輯：(1)宏觀經濟數據持續超預期，數字營銷板塊迎來估值修復窗口期，騰訊系、頭條系流量變現需求強，預計未來三年數字營銷行業增速25%+；(2)媒體端公司矩陣化佈局，是騰訊廣告鉑金服務商、今日頭條戰略合作伙伴，以及多個媒體核心合作伙伴；(3)廣告主端公司深耕汽車、遊戲、快銷、網服行業，與優質客戶深度綁定。我們預計公司2019-2021年有望實現營業收入186.20、241.37、293.71億元，同比增速分別為31.04%、29.63%、21.68%，實現歸母淨利潤5.02、6.54、7.99億元，對應EPS分別為0.38、0.49、0.60元，同比增速分別為91.02%、30.30%、22.17%。當前公司價格對應2019年PE為15倍，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀政策變化風險、行業競爭加劇風險、公司成本管控風險。
中順潔柔(002511)淨利潤增長超預期，業績彈性已現
事件 1： 中順潔柔發佈 2019 年一季報， 2019Q1 公司實現營收 15.41 億元，同比增長 25.78%；實現歸母淨利潤 1.23 億元，同比增長 25.18%，超出市場預期；實現扣非歸母淨利潤 1.22 億元，同比增長 33.13%；基本每股收益 0.0973元/股。
事件 2： 中順潔柔擬以集中競價交易方式回購公司部分股份，將全部用於員工持股計劃。回購資金總額 2~4 億元，回購價格不超過 13.69 元/股，回購股份數量不超過 2921.8 萬股，不低於 1460.9 萬股。
原材料拐點驗證，成本彈性逐步體現。 2019Q1 公司毛利率為 34.01%，同比下滑 4.83pct。 受漿價下行和噸價環比提升影響， 2019Q1 毛利率環比提升 3.05pct。 但 2019 年 Q1 針葉漿/闊葉漿均價為 5033/5159 元/噸，環比下降 16.19%/ 7.59%，我們認為 2019 年漿價將繼續下行，紙價噸毛利持續好轉。
費用控制成效顯著， 淨利潤率環比增長。 2019Q1 公司銷售費用、管理費用(含研發費用)和財務費用佔營收比重分別為 17.24%、 5.89%和 0.38%，同比下降 3.73pct、 0.86pct 和 0.84pct。銷售費用的有效管控表明公司渠道投入產出比有所改善；若剔除股權激勵費用，管理費用率下降 1.25pct 左右；財務費用的降低主要是因為 18 年 Q1 歸還公司債而帶來本期的利息支出減少。 淨利潤率方面， 2019Q1 公司淨利潤率為 8.01%，同比下滑 0.04pct，環比提升 2.11pct，原材料拐點邏輯兌現。
電商渠道持續高增，高端產品佔比持續提升。 2019 年 Q1 電商和商銷同比增長 50%， GT 同比增長接近 12%， KA 同增 30%左右。經銷商渠道持續拓展，公司 2019 Q1 新增 65 家經銷商，較 2018 年年底新增 13 個縣市覆蓋。 2019Q1Lotion 由於基數低，同增 100%， face 同增 45%，自然木同增 35%，佔比超過 65%，預計高毛利產品佔比每年提升 10%。
行業集中度提升有望， 高端產品領增思路不改。 生活用紙市場規模近千億元，同時 2011-2016 年市場規模增速穩定在 6.6%以上。 但行業內約有 1500 家企業，前四大品牌恆安/維達/潔柔/清風只佔約 35%的市場份額，CR15 約為 60%，行業集中度提升有較大空間。 一方面伴隨消費升級因素， 品牌價值日趨重要。另外， 漿價高企大幅提升了中小產能的生存難度， 由於對渠道資源和終端消費者的爭奪日趨激烈，小品牌成本壓力不易傳導， 催生中小產能加速退出，大廠的集中度有望提升。中順潔柔在消費升級背景下加大研發投入， 打造高端產品，以期實現營收利潤雙增長， 2019Q1 公司研發費用可達 3410 萬元。
股權激勵解鎖條件達成， 股份回購彰顯信心。 繼 2015 年推出首輪股權激勵之後，業績目標完成情況良好。 2018 年再次公佈股票期權和限制性股票激勵計劃， 通過綁定員工與公司的利益，提高員工積極性， 意在 2021 年衝擊營收至90 億元， 進一步搶佔生活用紙市場份額。
投資建議： 我們預估公司 2019-2021 年實現歸母淨利潤 5.6、 6.8、 8.2 億元，同比增長 37.65%、 22.05%、 19.57%， 對應 EPS 為 0.43、 0.52、 0.63 元，維持“買入”評級。
風險提示： 渠道拓張不及預期、行業競爭加劇風險、原材料價格大幅上漲風險
愛爾眼科(300015)收購多家眼科醫院，持續成長增添新動力
事件：公司發佈董事會決議公告，1)同意收購湖南亮視交銀眼科醫療合夥企業(下簡稱“亮視交銀”)所持有的淄博康明愛爾眼科醫院有限公司(下簡稱“淄博康明”)87%的股權和上海愛爾睛亮眼科醫院有限公司(以下簡稱“上海睛亮”)59%的股權。淄博康明87%股權交易價格確定為10,657.5萬元，上海睛亮59%股權交易價格確定為4017.9萬元。2)同意收購寧波仁仲企業管理合夥企業(以下簡稱“寧波仁仲”)所持有的湘潭市仁和醫院有限公司(以下簡稱“仁和醫院”)70%的股權，仁和醫院70%股權作價為人民幣17640萬元。3)同意放棄湘潭愛爾增資優先認繳權，引入新股東寧波仁仲企業管理合夥企業(以下簡稱“寧波仁仲”)對湘潭愛爾以現金方式增資。經協商受讓湘潭愛爾增資的30%股份作價720萬元。增資完成後，湘潭愛爾註冊資本為1736.31萬元，增資後公司持有湘潭愛爾70%股權。
點評：
亮視交銀是2016年底公司參股成立的眼科醫療投資產業基金，本次收購的兩家醫院醫院淄博康明和上海晴亮分別成立於2015年底和2016年一季度，亮視交銀做是兩家醫院的大股東，而剩餘股權基本由公司合夥人計劃中參與標的醫院經營管理的核心團隊共同持有。參考披露財務數據，2018年1-10月兩醫院分別實現收入5039萬元和3435萬元，實現淨利潤471萬和-273萬，參考歷史經營和成長情況，我們預計上海晴亮2019年也有望實現盈利。兩公司的整體估值分別為12250萬及6810萬元，預計兩家公司整體對應的PE倍數為2019年15倍左右。山東和上海並不屬於公司經營的強勢地區，收購有利於完善公司的區域市場佈局，在當地快速形成規模效應，並不斷提升品牌影響力。
收購湘潭市仁和眼科醫院70%股權，並引入仁和眼科原股東寧波仁仲增資30%進入湘潭愛爾；仁和眼科醫院經過多年的發展已在湘潭地區形成一定規模和品牌影響力，2018年營業收入8438萬，而湘潭愛爾2018年收入2341萬，兩家醫院現合計收入過億，在引入當地有資源優勢的股東後，愛爾在當地的品牌影響力有望迅速增強。
收購醫院增厚公司業績併為持續增長增添動力。收購3家醫院部分按照2019年不低於20%的收入增速和12%淨利率的假設，我們預計2019年整體將貢獻收入1.6億元以上，貢獻淨利潤1500-2000萬元，全年給公司的利潤增速增長貢獻1.5%-2%，並將給公司後續的持續業績增長增添良好動力。
盈利預測和投資建議：預計公司2018-2020年歸母淨利潤分別為10.1億元、13.6億元、17.6億元，同比分別增長35.8%、34.6%和30.0%；對應EPS分別為0.42元、0.57元和0.74元。基於公司的龍頭地位和良好的發展前景，我們公司維持買入評級。
風險提示事件：醫院經營不達預期和市場競爭風險，體外醫院的運營和注入進度不及預期的風險，白內障、屈光、視光等業務市場規模發展不及預期的風險。
華東醫藥(000963)業績超預期，醫藥工業高增長
事件:公司 4 月 18 日晚發佈 2018 年年報，2018 年實現營業收入 306.63 億元，同比增長 10.17%；實現歸母淨利潤 22.67 億元，同比增長 27.41%；實現扣非淨利潤 22.36 億元，同比增長 28.52%。 業績超預期！
點評：
工業保持高速增長，商業恢復平穩增長。 公司醫藥工業實現營業收入 85.68 億元，同比增長 24.03%；核心工業子公司中美華東實現營業收入 82.08 億元，實現淨利潤 18.60 億元，分別同比增長 24.13%、 39.24%。醫藥商業實現營業收入 228 億元，同比增長 5.53%；在消化“兩票制”對分銷業務的階段性影響後逐步恢復並平穩增長，繼續保持浙江省領先地位。醫美代理子公司華東寧波醫藥實現營業收入 17.41 億元， 實現淨利潤 2.29 億元，分別同比增長 6.0%、11.7%。
一線品種保持強勢，二三線品種快速放量。 阿卡波糖、百令膠囊兩大主打產品收入估計超 25 億元； 阿卡波糖增長約 30%，主要由於渠道下沉和推廣加強帶來基層醫院快速放量以及進口替代；百令膠囊增長約 11%；增長略有減速，主要受醫院藥佔比考核、醫保報銷適應症限制等政策環境影響。泮托拉唑估計增長約 20%。免疫抑制劑快速增長，嗎替麥考酚酯估計增長約 30%，他克莫司估計增長約 40%，環孢素估計增長約 15%。糖尿病管線吡格列酮二甲雙胍實現翻倍以上增長，估計收入達 1.5 億元。
毛利率提升，三項費率提升。 2018 年公司毛利率提升 2.87pp，主要由於高毛利的製劑產品銷售增速快，佔比提升；銷售費用率提升 0.62pp，由於工業佔比提升，加強藥品推廣；管理及研發費用率提升 1.03pp，管理費用增長 30%、研發費用投入大幅增長 53%；財務費用率提升 0.11pp，主要海外併購等增加財務費用。
四季度業績超預期！ 分季度看，公司四季度營業收入增速提升至 16.89%，歸母淨利潤增速提升至 57.79%，扣非淨利潤增速提升至 73.98%。四季度毛利率同比提升，銷售費用率同比下降，研發及管理費用率、以及財務費用率同比提升。
研發投入大增， 產品管線進一步豐富。 2018 年，公司研發支出 7.06 億元，同比增長 52.90%，佔工業收入比例達到 8.60%，比上年同期增加了 1.65 個百分點。公司預計 2019 年研發費用增長較 2018 年將超過 30%。目前公司在糖尿病、抗腫瘤、超級抗生素等領域已經形成豐富管線，預計隨著研發推進，公司產品線將得到有效補充，保持公司工業持續增長動力。
盈利預測與估值： 我們預計 2019-2021 年公司歸母淨利潤分別為 28.18 億元、32.64 億元和 37.38 億元， 同比分別增長 24.28%、 15.83%和 14.53%。公司擁有突出銷售能力、產品管線豐富、醫美領域空間大，雖然未來可能受帶量採購等政策影響，但是市場已經反應這一方面預期，目前股價對應 2019 年 17倍 BE。維持“買入”評級。
風險提示： 帶量採購等行業政策的影響， 產品研發不大預期的風險
拓普集團(601689)短期業績承壓，三化全面佈局前景看好
公司發佈2018年報，全年共實現營業收入59.8億元，同比增長17.6%；歸屬於上市公司股東的淨利潤7.5億元，同比增長2.1%；每股收益1.04元，擬每10股派發現金紅利6.87元(含稅)。公司收入快速增長，但短期受毛利率下滑、管理及研發費用增加等因素影響，淨利潤小幅增長，業績略低於預期。底盤系統受益於輕量化及新能源發展趨勢，訂單逐步量產有望推動業績高速增長。公司前瞻佈局投入研發汽車電子，智能汽車底盤轉向及制動產品佈局齊全，長期前景看好。考慮到國內汽車銷量低迷，我們下調了盈利預測，預計公司2019-2021年每股收益分別為1.14元、1.31元和1.66元，維持買入評級，持續推薦。
支撐評級的要點
收入快速增長，毛利率下滑，短期業績承壓。2018年公司收入增長17.6%，主要源於收購福多納帶來底盤系統業務增長220.6%，減震器、智能剎車系統收入分別增長3.9%、13.8%，內飾件收入下滑3.5%。受原材料漲價、產品降價等因素影響，全年毛利率下降2.1個百分點。銷售費用增長7.7%；管理費用增長28.3%，主要受職工薪酬增加2651萬所致；研發費用增長26.9%，主要源於研發人員薪酬增加3749萬；財務費用下降72.3%，主要源於匯兌收益增加2307萬；全年四項費用率基本持平，毛利率大幅下降導致利潤增速低於收入增速。18Q4實現收入15.3億元，同比下降1.4%，預計主要受國內汽車銷量低迷影響；銷售費用下降3.1%，管理費用增加1748萬(+34.3%)，研發費用增加918萬(+14.6%)，預計主要源於職工薪酬增加；毛利率大幅下降4.8個百分點，但四項費用率增加1.6個百分點，實現歸母淨利潤1.4億(-27.1%)。國內汽車銷量逐步回暖，公司新訂單逐步量產，業績有望重回快速增長軌道。
底盤系統受益於輕量化及電動化趨勢，有望推動業績高速增長。輕量化領域，公司已掌握高強度鋼和輕合金核心工藝，技術國內領先，底盤領域產品線齊全，符合輕量化發展趨勢，單車價值量超過4000元。新能源領域，公司鋁合金電池包等產品競爭力突出，有望開拓較多新能源車企客戶，訂單逐步量產將推動業績高速增長。
智能化前瞻佈局，長期前景看好。公司在汽車電子等領域前瞻佈局，大舉投入研發，較早量產的EVP產品2018年收入增長13.8%，此外EPS、IBS等產品研發持續推進，智能汽車底盤領域轉向及制動產品佈局齊全，有望成為未來發展的核心業務，長期前景看好。
估值
我們預計公司2019-2021年每股收益分別為1.14元、1.31元和1.66元，公司在輕量化、電動化、智能化等領域前瞻佈局前景看好，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
1)汽車銷量大幅下滑；2)新業務拓展不及預期；3)產能釋放不及預期。
元祖股份(603886)預收賬款靚麗，管理效率提升
事件：公司發佈年報，18年公司實現營收19.58億元，同增10.18%；實現歸母淨利潤2.42億元，同增18.74%。其中，單Q4實現營收3.27億元，同降13.22%，實現歸母淨利潤-0.06億元，同降184.75%。業績接近預告上限，總體符合預期。
預收賬款靚麗，各品類增長平穩。Q4收入下降主要系四季度以卡券銷售(工會福利)為主，需待客戶至門店提貨後確認收入，疊加部分中秋錯位季度影響。18年末預收賬款6.09億元，同比提高22%，預計內部銷售口徑完成較好。1)門店：截至18年年末，公司共擁有門店數631家，較17年淨增加40家。若不考慮直營店及加盟店差別，年內平均門店數增長貢獻增速3.1%，平均單店收入約320萬元，貢獻增速6.8%。2)分品類：月餅/蛋糕/中西式糕點/水果分別增速12.5%/12.7%/4.0%/8.1%。月餅增速符合預期，蛋糕業務實現雙位數增長，表現較好。
包材及原材料成本略有提高，毛利率小幅下降。18年公司整體毛利率為64.81%，同比下降1.52pct。分業務來看，月餅/蛋糕/中西式糕點/水果毛利率分別為64.0%/86.9%/40.9%/45.1%，同比分別提升-3.9%/-2.1%/-1.0%/+7.8%。月餅毛利率下降主要系新增保冷包項提高包材成本，蛋糕/糕點毛利率下降主要系原材料及包材成本略有提升，水果業務毛利率提高主要系包材外採降低成本。考慮提價因素，預計19年公司毛利率將明顯改善。
內部組織調整，管理更加精簡化。18年公司銷售費用率為43.38%，同比提升0.52pct；主要系廣宣費用投放加大及人工成本增加，公司為儲備銷售人員以配合開店速度，報告期內銷售人員增長400+。管理費用+研發費用率為6.31%，同比下降0.88pct；主要系公司實行大區管理，江蘇元祖、浙江元祖、上海元虹分別吸收合併山東元祖、福建元祖、廣州元祖，精簡化管理從而費用降低。
盈利預測：預計2019-2021年EPS為1.28元、1.53元、1.72元，對應PE為17倍、15倍、13倍，維持“買入”評級。
風險提示：門店拓展不及預期、行業競爭加劇、食品安全問題。
中寵股份(002891)雙輪驅動營收高增長，利潤受原料影響短期承壓
事件：公司公佈年報及一季報，2018年實現營業收入14.12億元，同比增長39.09%，歸母淨利潤0.56億元，同比下降23.39%。一季度實現營業收入3.81億元，同比增長37.45%，實現歸母淨利684萬元，同比下降45.75%。
海內外共同發力，推動營收高增：公司2018年在國內實現營業收入2.51億元，僅下半年就實現1.43億元，同比增長近100%，主因系公司三季度末電商團隊組建基本完成，四季度發力帶來國內營收的高速增長。海外市場方面，公司實現11.57億元的收入，同比增長達34.85%，屬近年來最高水平。分產品看，公司仍以寵物零食為主要業務，寵物罐頭及乾糧為輔。零食佔比達82%。從產品增速來看，乾糧增速最高，達112.99%，主因系公司推出主糧新品，打造中寵、啃貝滋等主糧品牌，主糧品類快速放量。
一季度營收平穩，但利潤增速下滑較為嚴重。一季度海外增速30%+，國內增速約40-50%，雙輪驅動營收增長。這主要是由銷售費用增加所導致的。公司一季度銷售費用增幅達99%，但由於2018年的銷售費用率是逐季走高的，相較2018年全年，一季度的銷售費用率仍略微下降，下降約1.4%。一季度公司毛利率20.69%，較去年全年毛利率下降2.6%。由於19年雞肉價格仍然處於高位，原料採購價約上浮20%，並且公司零食類產品原材料佔比重，預計毛利率仍將承壓。
戰略合作繼續拓展國內市場。公司近日與京東簽訂戰略合作協議，在大數據、物流、新零售等方面展開合作，這是中寵繼蘇寧、阿里之後簽訂的又一重大合作協議，並且京東是中寵國內最大的合作伙伴，戰略合作會進一步推進國內市場的發展。銷售費用方面會繼續增加市場投入，通過展會、賽事冠名等形式塑造品牌形象，向品牌商轉型。
盈利預測：在股本不變的情況下，預計2019-2021年EPS為0.85、1.37、2.36元，對應PE為41、26、15倍。由於公司計劃轉增股本，每十股轉增7股，預計2019-2021年EPS為0.49、0.79、1.38元，維持“買入”評級。
風險提示：銷售不及預期；原材料價格變動；匯率波動
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