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要点
一季度GDP同比增长6.4%，高于市场预期，但符合我们预期。季末效应再现，社消大幅反弹超预期，但高速反弹或短暂，网上消费以及家具、家电、通讯器材、纺服等零售额3月大幅反弹，但汽车消费仍偏弱。春节错位叠加投资反弹导致工业增加值强劲复苏，3月同比超预期增长8.5%（1-2月累计同比5.3%），增长行业主要是机械设备、金属和非金属制品、化学原料等与基建投资相关产业。未来春节错位消失，开工趋稳，但基建投资回暖，地产投资高位盘整，未来短期内工业生产在6%左右稳定。
展望未来，短期经济增长动能边际改善，但4季度可能边际减弱。具体而言，房地产投资增速近期仍然维持高位，而一季度信贷大幅扩张（尤其是短贷高增长）将支撑相关企业补库甚至企业消费，而中长期贷款支撑基建。汽车等消费未来或有改善空间，收入企稳或支撑消费边际改善，地产竣工对地产相关的消费形成支撑。但由于内需回暖和贸易摩擦缓和，进口改善幅度好于出口，净出口对经济的拖累或上升，再加上信贷投放节奏或边际放缓，2-3季度经济增长动能边际改善之后，4季度或边际减弱。
正文
一季度经济增长、投资、就业符合预期，但3月单月消费和工业生产超预期反弹。
GDP增长符合预期
一季度GDP同比增长6.4% 与上一季度持平，超市场预期，但符合我们预期，主要源于投资回暖和净出口拖累下降。从三产拉动来看，第一产业同比增长2.7%（前值3.5%），拉动GDP增长0.1%（前值0.7%，去年同期0.1%），季节性效应导致一产拉动较低；第二产业同比增长6.1%（前值5.8%），拉动GDP增长2.4%（前值2.2%，去年同期2.5%），基建、地产投资带动工业回暖对GDP增长的拉动上升，但仍弱于去年同期；第三产业同比增长7%（前值7.4%），拉动GDP增长3.9%（前值3.4%，去年同期4.2%），第三产拉动力度上升主要是基建、地产投资回暖所致。
季末效应推升社消反弹超预期
季末效应再现，社消3月大幅反弹超预期，但高速反弹可持续性存疑。 在春节错位的影响下，春节提振的餐饮、金银珠宝等消费3月增速回落，但受春节影响（店铺休业，外递休假）的网上消费以及家具、家电、通讯器材、纺服等零售额3月同比大幅反弹，油价支撑相关消费。同时2015年下半年以来持续出现的季末冲业绩的效应亦再此出现。但汽车消费依然疲弱。随着货币和信贷的反弹，以及可能出台刺激政策，汽车消费未来或有改善，收入企稳或亦带动消费止跌，竣工的企稳对地产相关的消费有一定支撑，未来消费或在一季度基础上边际回暖。
投资总体符合预期，制造业放缓略超预期
1-3月FAI同比增长6.3%（前值6.1%），符合预期，其中地产投资和基建投资反弹均符合预期，但制造业投资下滑略超预期。
前3月制造业投资增长超预期回落至4.6%（前值5.9%，去年同期3.8%）。从已公布分项看，农副食品、纺织业、医药制造、有色金属冶炼及压延、通用专用设备制造业等权重行业投资增速均下行，仅有计算机、通信和其他电子，食品制造业，化学原料及化学制品制造业小幅反弹。此外，1季度制造业产能利用率小幅回落至76.3%（前值76.5%，去年同期77%）。制造业前期利润增速下行或制约制造业投资（多依赖内源性融资），今年前2月制造业利润累计同比跌至-15.7%（前值8.7%，去年同期12.5%），但部分有春节效应。向前看，今年4月增值税减税开启，或带来制造业盈利一定程度改善，此外基建投资小幅反弹，支撑制造业投资企稳。而产能更新换代尚未结束，也意味着制造业投资还有改善空间。
3月狭义基建投资同比增长4.4%（前值4.3%），广义基建同比增长3.9%（前值2.5%），符合预期。其中：电力、燃气、水的生产同比增长0.7%（前值-1.4%），结束13个月以来的负增长，交通运输同比增长6.5%（前值7.5%），略有放缓，水利环境同比增长1%（前值-0.4%），增长反弹。1-3月地方政府新增债券发行1.28万亿；预算内支出中，节能环保同比增长30.6%、城乡社区支出同比增长22.8%、 农林水支出同比增长14.6%、交通运输支出同比增长47.4%；城投债净融资量3489亿，同比增长73.7%。前期预算内支出、专项债、城投债放量支撑未来基建投资。
地产数据符合预期，开发商从稍激进的开工回款向保守的施工加快的策略转变特征仍明显。受春节错位影响，销售2月大跌3月反弹波动较大，一季度整体看，全国商品房销售面积同比跌幅-0.9%，较去年四季度-2.6%略有收窄，“因城施政”下部分地区调控“松绑”，销售温和企稳。房企拿地依然谨慎，土地购置面积和成交价款累计同比仍有30%左右的下滑。天气扰动消退后，3月新开工累计同比从2月6%反弹至12%，但较去年4季度19%的同比增速仍有较大下滑。施工继续反弹，首季住宅竣工跌幅与去年四季度持平。在贷款、外资和预收款和按揭带动下，首季资金来源同比增长5.9%，较四季度3.3%有所反弹。往前看，新开工的放缓或带动建安先升后降，开发投资短期在高位，二季度末或有放缓可能。
春节错位推升工业生产超预期
春节错位叠加投资反弹导致工业增加值强劲复苏，同比超预期增长8.5%（1-2月累计同比5.3%），但高增长态势的持续性有待观察。分行业来看，采矿业同比增长4.6%，主要春节错位导致3月集中开工所致；3月份制造业工业增加值增速反弹至9.0%（其中反弹较大的是化学原料、橡胶制品、非金属矿物、金属制品、通用设备、专用设备、交通运输设备），大幅反弹行业均与基建、地产投资有关，另外汽车工业增加值同比由负转正，需关注。电力、燃气及水的生产同比增长7.7%（前值6.8%），符合预期。从1-3月来看，工业增加值同比增长6.5%（去年同期6.8%）。往前看，未来春节错位消失，开工趋稳，但基建投资继续回暖，地产投资高位盘整，未来两个季度内工业生产在6%左右稳定。
调查失业率回落符合预期
3月城镇调查失业率为5.2%，环比下降0.1个百分点，符合预期，而3月31个大城市调查失业率为5.1%，环比上升0.1个百分点。数据总体符合我们的预期，也在一定程度上反映了中国劳动力市场的结构性分化：中高端劳动力市场面临一定的短期压力，中低端劳动力市场结构性紧缺。这也能从一季度城乡可支配收入差距进一步缩小得到部分印证。从全国数据来看，3月开工状况平稳使得失业率季节性下降，46小时的周平均工作时间也恢复到了正常水平。3月城镇新增就业人员为150万，与2013-2018年均值（149万）基本持平。随着政策效应的进一步释放，失业率进一步稳中有降。
短期边际改善，四季度或减弱
短期经济增长动能边际改善，但4季度可能边际减弱。具体而言，房地产投资增速近期仍然维持高位，而一季度信贷大幅扩张（尤其是短贷高增长）将支撑相关企业补库甚至企业消费，而中长期贷款支撑基建。汽车等消费未来有改善空间，收入企稳或支撑消费边际改善，地产竣工对地产相关的消费形成支撑。但由于内需回暖和贸易摩擦缓和，进口改善幅度好于出口，净出口对经济的拖累或上升，再加上信贷投放节奏或边际放缓，2-3季度经济增长动能边际改善之后，4季度或边际减弱。
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