作者： 趙欽，魯魯修 （零壹租賃智庫）
晨鳴紙業自2018年以來經歷了紙價下跌、債務纏身等問題的困擾，經營業績出現下滑。近日，晨鳴紙業又發佈了本年度第一季度業績預告，業績預告發布的次日，股價出現暴跌。
01丨預告淨利大減 股價應聲暴跌
4月14日晚，晨鳴紙業發佈了2019年第一季度業績預告，預計2019年歸屬上市公司淨利潤為3000萬元-4000萬元，相比於上年同期的78250萬元淨利潤，本期淨利潤下降幅度高達96.17%-94.25%。
公司表示，一季度業績斷崖式下滑主要是兩方面原因，一是經銷商信心不足，觀望情緒濃厚，市場需求有所下滑，機制紙價格較去年同期大幅下降；二是公司子公司黃岡晨鳴、壽光美倫化學木漿及新增文化紙項目還在試產階段，尚未發揮經濟效益。
業績預告發布次日，股價便應聲暴跌。4月15日當天，晨鳴紙業A股暴跌8.9%，港股暴跌10.95%。
自業績預告公佈以來，A股盤中晨鳴紙業股價一度最低跌至6.34，相較於12日的收盤價7.19下跌11.82%。港股盤中晨鳴紙業股價最低跌至4.160，相較於12日的收盤價4.750下跌14.18%。
15日，晨鳴紙業拖累整個造紙板塊，wind行業指數中造紙跌幅居前列，下跌3.16%。
圖：晨鳴紙業[000488.SZ]A股市場股價K線圖
圖：晨鳴紙業[1812.HK]H股市場股價K線圖
02丨紙業收入下降 租賃業務穩健
晨鳴紙業自2018年以來財務業績就出現下滑。
2018年晨鳴紙業機制紙營收為178.5億元，同比下降5%；營業利潤為64.54億元，同比下降20%。
機制紙業務是晨鳴紙業的主要業務，機制紙價格的跌跌不休，直接導致公司的業績受到影響。
值得注意的是，在機制紙的營收和毛利率都下降的情況下，融資租賃的業務收入和毛利率卻都實現了上升。
圖：晨鳴紙業2018年營收情況
另外，2018年晨鳴紙業的融資租賃業務營收佔總收入的比重不到10%，但是創造的利潤卻超過了20%。
由此可見，其融資租賃業務相當穩健。
03丨資產負債率升高 資金壓力增大
除了紙價下降以外，晨鳴紙業的另一問題是負債增加，資產負債率升高。
2015-2018 年末，公司負債率分別為 77.9%、 72.6%、 71.3%、75%，高於同行業的平均水平。
高負債導致晨鳴紙業利息費用和財務費用明顯增加，嚴重影響了公司利潤。
2018年年報顯示，公司利息費用增至33.49億元，同比增長46.05%，佔同期歸母淨利潤25.10億元的133%；公司財務費用也增至27.41億元，同比增長29.48%，佔同期歸母淨利潤的109%。
晨鳴紙業通過大舉外債來補充流動資金，2018年、2017年兩年間總共發行了24期超短期融資券，總共募集資金203億元。
截至2018年12月31日，晨鳴紙業短期借款高達402.28億，而其賬面上的貨幣資金僅有192.93億元，短期償債壓力巨大。
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