謝雯 | 中大期貨農產品組組長
期貨從業八年，物產中大集團研究院中大期貨分院農產品組組長，專注於農產品板塊的策略挖掘，2014年榮獲“大連商品交易所油脂油料期貨品種優秀研究員”稱號。
核心觀點
?.我們看好白糖1909、2001合約的上漲空間，第一目標位為6000元/噸。不過，5500元/噸一線糖廠進入盈利狀態，套保盤壓力以及進口利潤回升或減緩白糖上漲速度。白糖的拋儲以及甘蔗直補等政策不確定因素或打壓白糖價格，因此，我們推薦買1拋9反套策略，激進者單邊參與多單需觀察資金變化及時止盈止損。
上週三，白糖強勢上揚，上漲2.64%。上週五夜盤後，白糖主要壓力位出現被突破的跡象，帶動主產區現貨報價上漲，基差縮小，週一白糖繼續強勢上漲，01合約出現漲停。近期白糖價格上漲以白糖自身增產週期向減產週期轉換為基礎，上週三在中巴討論貿易保障延遲消息的刺激下資金助推價格。除此之外，券商系報告看好白糖牛市週期已到來，白糖相關股票漲停，側面利好白糖期市。
全球白糖仍過剩，但過剩量因巴西產量減少而縮減
2017/18榨季，全球白糖或過剩1210萬噸；2018/19榨季，過剩量縮減；2019/20榨季，供需或產生缺口。
分國別來看，巴西中南部降水持續低於歷年均值影響甘蔗單產下降，在面積變化不大的基礎上，巴西產量下降。近期國際原油價格上行導致燃料乙醇消費增長，巴西甘蔗製糖比大幅下降，目前巴西中南部甘蔗製糖比為35.4%，為十個榨季來首次低於40%。預估巴西18/19榨季食糖產量降幅明顯，南巴西食糖產量2650萬噸，同比下降26.7%。
印度蔗糖預計小幅增產，但因主產州出現水澇、降水不足及蟲害影響，增產幅度或減少。USDA預估18/19榨季印度將小幅增產5.2%，增產幅度放緩。3月印度糖協會預估18/19榨季全國糖產量3260萬噸，較先前預估的3500萬噸有所下調。不過，印度因政府實施甘蔗最低收購價政策，17/18榨季甘蔗收購價大幅上調10.9%，庫存漲至十年最高水平，18/19整體產能仍過剩。
根據KSM數據顯示，2017/18榨季，泰國產糖1468萬噸，2018/19榨季產量預估為1360萬噸，略有縮減，仍在高位。
總體來看，18/19榨季全球糖供應過剩的緩解端主要來自巴西天氣的變化以及原油價格上漲助推燃料乙醇消費增長。
國內白糖進口政策利好糖價，白糖庫存較低傾向於挺價
甘蔗三年宿根特性導致國內甘蔗種植面積具有周期特徵。2018/19榨季是我國白糖此輪增產的末期，預計白糖產量1070萬噸，比上年同期增加3.8%。2019/20年，因南方出現乾旱、颱風強降雨天氣可能導致甘蔗出糖率下降，預估我國白糖產量將較2018/19年減少20萬噸，達1050萬噸。
2018年8月國家取消發展中國家的白糖進口優惠，白糖進口政策收緊及嚴打走私有利於減緩低價進口糖的衝擊。在關稅保護政策的影響下，預計18/19榨季進口量將下降4.8%至400萬噸，作為對比：我國每年500萬噸產量缺口靠進口補充；目前，配額外進口白糖的利潤在-240元/噸左右，內外盤持續倒掛，無疑利好國內糖價。
從價格上看，2018/19年度廣西繼續執行全區統一的普通糖料收購首付價政策，2018/19年度甘蔗收購首付價格為490元/噸，同比下調10元/噸，與之掛鉤聯動的一級白砂糖平均含稅銷售價格為6500元/噸，聯動係數保持不變。此外，甘蔗價格維穩也對糖價有一定支撐。
截至3月底，糖廠庫存為501萬噸，比去年同期下降近60萬噸。從調研結果看，產區銷售進度較快，市場庫存相對集中在貿易商手中，糖廠庫存壓力小傾向於挺價。
展望後市，國內白糖產糖率下降的預估以及進口政策利好白糖價格，加之全球白糖供應過剩的格局症狀轉變，國際糖價處於週期底部等因素，後續白糖上漲仍有產業基礎。並且，白糖價格在低庫存的影響下，跌幅或有限。從全球、國內白糖產量格局來看，我們看好白糖1909、2001合約的上漲空間，第一目標位為6000元/噸。不過，5500元/噸一線糖廠進入盈利狀態，套保盤壓力以及進口利潤回升或減緩白糖上漲速度。白糖的拋儲以及甘蔗直補等政策不確定因素或打壓白糖價格，因此，我們推薦買1拋9反套策略，激進者單邊參與多單需觀察資金變化及時止盈止損。（關注大宗內參，不錯過每篇精彩內容）
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中投元邦資產管理有限公司期貨研究員
—謝義欽—
4月17號下午15:30 告訴您
農產品中短期趨勢綜合判斷
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